肖炼：当前世界与中国宏观经济形势分析（6）

对于房价是否合理，国际上有一个标准，就是房价高于家庭年收入的6到7倍则是合理的。而北京、上海、深圳目前是20倍。除了民用房之外，更难的是商业用房，就是办公楼和写字楼。中国的商场面积占全球商场总量的60%以上，但现在很多大城市居民不到商场买东西，而是通过网购，或者海外代购，这就导致了中国所盖的商场的大量浪费。全世界商场最多的10个城市，中国占了8个。由于房地产和钢铁、水泥、建材等60多个产业紧密相关，房地产好，中国的宏观经济形势就好；房地产不好，中国的宏观经济形势就受到威胁，地方财政也受到威胁。

西方发达国家的房市为什么很难炒上去？主要是因为有杀手锏——房产税。中国准备推行房产税，从上海、重庆开展试点到现在，困难重重，各方面的阻力使问题难以解决。目前，各个地方把去库存作为官员考核的一个行政指标。本来去库存是一个市场行为，而现在却和政府官员的政绩捆在一起。政府官员要完成这个任务，无非就是三个手段：第一，降低交易税。如果这么做，就涉嫌破坏中国的《税收法》。中国的税收政策是由人大决定的，政府只能执行。第二，降低贷款的门槛。有些地方推行零首付政策，这就无疑把房地产企业的风险转嫁给了银行。第三，各地鼓励农民进城买房。但是，在城市打工的农民工能够买得起房子的不到1%，剩下的99%都没有这个经济实力。

中国房地产泡沫的产生有很多原因，其中之一就是过度的市场化。西方发达国家在这方面付出了沉重的代价。现在，西方发达国家几乎没有国家把房地产作为支柱产业，大部分国家是将其作为一个社会政策来协调。而我们却把房地产作为支柱产业，这从某种意义上说，绑架了中国的经济。

这个问题怎么解决？李克强总理讲，开发商能不能表现一点诚意，房子降价，政府出资把存量房买下来转化为公租房和安置房，这样就起到了一石三鸟的作用。第一，去了房地产的库存。第二，化解了银行的呆账。第三，帮助了农民工，提升了城镇化的质量。但现在推行起来非常困难。为什么？开发商不愿意让利。

再看去杠杆。权威人士讲，高杠杆必然带来高风险，控制不好将会引发系统性金融危机，老百姓的存款就会泡汤。同时，汇市、楼市、债市的很多风险也都是由于高杠杆造成的。要放弃各个银行通过不断融资扩大分母来降杠杆的做法，而要在减少分子上做文章。

我有一个新的判断：杠杆是一个中性的概念。就是说，有好杠杆，也有坏杠杆。这样，是不是应该对杠杆进行区别对待？如果这个杠杆是好杠杆，比如华为企业，就可以给它增加杠杆，它可能回馈几倍、十几倍的回报。但对于“僵尸企业”，增加杠杆只不过是往水里扔钱。

大量数据证明，我国国企坏杠杆比较多，而民企好杠杆相对较多。同时，民企的杠杆对中国经济增长的贡献率要高于国企。所以，是不是在去杠杆这个问题上做一个结构性的调整呢？对一些经营好的民营企业增加杠杆，把国企中的“僵尸企业”清除出市场。

具体来讲，当前有三个杠杆：第一，债务杠杆。债务杠杆就是地方债，地方政府以土地做抵押，搞地方融资平台，最后导致形成了一个坏杠杆。这个杠杆90%是来自银行，贷款70%是以土地做抵押。2016年1到8月，由于房地产疯涨，全国土地使用权出让收入超过2万亿元，同比增长14%。9月份，52个城市的住宅销售面积增长26%。这说明，最近经济增长还是依靠于卖地和房市、楼市的拉动。

到2014年，中国地方政府总负债达到30.28万亿元。债务最多的是江苏。富裕地区的杠杆率比落后地区要高，青海地区的杠杆率只有零点几，但它的负债率却很高。这就证明，杠杆是一个中性概念，要看我们能不能妥善利用这个杠杆。

第二，金融杠杆。衡量金融杠杆主要看这个国家的货币供应量以及其与GDP之比。具体来讲，就是用M2除以GDP。7月份，中国M2余额是149.16万亿元，同比增长10.2%。自2000年以来，M2平均年增长在26%左右，目前中国GDP增速是6.7%，按照这个数据，中国货币发行量的增长速度是中国GDP增长速度的3到4倍。中国M2占GDP比重大大高于国际标准。

当前的金融数据表明，中国宏观金融发生了四个背离：第一，国企投资和民企投资相背离。国企投资增速是8.1%，而民企只有2.1%。那就是说，对民企的大量投资在减少，这就对中国经济造成负面影响。第二，居民贷款与企业贷款相背离。为什么？老百姓都去集资买房了，企业贷款不及居民贷款的三分之一。第三，M1和M2的增长速度发生背离。M1的增长速度高于M2的增长速度，这也是一个不太正常的现象，主要原因是降息之后，企业存款的机会成本下降，很多资金都趴在活期账户上。企业或者个人买房子要筹集大量资金。第四，居民价格消费指数（CPI）和生产价格指数（PPI）发生背离。9月份，这个背离的趋势发生了变化，PPI在连续54个通缩的情况下首次转为正。