殷剑峰：中国股市行情的基础和发展趋势

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党的十七大报告里，对资本市场的发展提出了很多关键性的说法，比如说要优化资本市场结构，要多渠道发展直接融资，要创造条件让更多的居民拥有财产性的收入。这些提法的目标就是要落实科学发展观，提高自主创新能力，转变经济发展模式。
　　在现代市场经济体系里面，金融体系是现代市场经济运转的核心。如果一个国家的金融体系非常落后，那么这个国家的经济体系也很难发展出自主创新能力和先进的经济发展模式。从历史上看，技术领先的国家都有一个发达的金融体系，发达金融体系的核心标准就是发达的资本市场。
　　人类已经经历过三次技术革命，第一次工业革命在十七世纪、十八世纪，是英国推动的。第二次工业革命在十八世纪末、十九世纪初，是以美国为代表的国家推动的。第三次信息技术革命在二十世纪末，又是美国推动的。我们可以发现，技术革命的推动者英国、美国都是拥有发达资本市场的国家，而其他的发达国家，比如德国、日本、法国却不能成为技术创新的领军国家。比如说，第二次工业革命最典型的代表就是汽车，汽车最先是在德国发明的，但汽车是在美国发展成为一个领先产业的。
　　所以，发展资本市场是提高自主创新能力、转变经济发展模式的关键。在当今世界上，如果不发展资本市场，不提高金融体系的抵御风险能力和创新能力，对一个大国来说，是非常危险的。比如美国，最近有一本很流行的书叫《货币战争》，先不说这本书中有什么错误，它提出一个非常有意思的事情，一个大国要崛起，必须有货币的霸权。美国之所以能够成为世界第一强国，除了军事霸权之外，就是美元霸权。通过美元霸权，美国能够获得大量的铸币税。什么是铸币税呢？非常简单，美国只要印钞票，就可以买别国的商品，买中国出口的制造品，买石油生产国家生产的石油。
　　那么美元为什么能够有如此的霸权，能够成为世界货币呢？它的基础就是美国有发达的资本市场。想象一下，如果你持有美元，却不能获得保值增值的手段，你就不会持有美元。中国是制造业大国，未来也应该成为金融业大国，发展资本市场的意义是非常显著的。
　　就短期来看，发展资本市场对于改变经济增长的方式也是非常重要的。我们国家这几年经济高速增长，通俗地讲就是三架马车——投资、消费、出口。在这三架马车里面，我们主要依赖的是投资和出口。实际上对中国经济增长来说，与其说三架马车，不如说是两匹马、一头驴，这头驴就是消费，消费是短腿。要刺激消费，要改变中国经济对投资尤其是对出口的依赖，就需要刺激消费。如何刺激消费呢？党的十七大报告里提出，要改变收入分配模式，提高居民收入在整个国民经济中收入分配的地位，要增加居民的财产性收入。有了收入，大家才会消费。
　　从这几年来看，居民会拿越来越多的钱去消费，但为什么消费总也刺激不起来？不是居民不愿意消费，而是居民收入占国民收入分配的比重在持续下降。所以要提高居民的收入，其关键点之一就是增加居民的财产性收入。居民的财产性收入一方面来自不动产，还有一方面就是金融资产，这也需要发展资本市场。去年股市经历5•30暴跌，有一个未经证实的笑话，我听一个朋友说，5•30股市暴跌前是母亲节，那时在北京的饭店都门庭若市，很多饭店都预定不到位子。5•30股市暴跌后是父亲节，结果很多饭店是门可罗雀。可见资本市场的变化对居民收入、消费有重要的影响。这几年升级的消费产品很多，特别是汽车，汽车这几年卖得火，跟股市的牛市行情是密切相关的。
　　所以，无论从经济的增长，从中国未来作为大国的地位以及从短期的刺激消费的角度来看，资本市场的发展都非常重要。
　　今天，我想给大家汇报三个方面的内容。第一，从历史角度看，为什么世界各国资本市场的牛市有长有短？第二，回顾一下中国资本市场的发展。第三，当前中国资本市场的发展。2006年1月份以来股市行情的基础是什么？党中央提出来的要发展资本市场、多渠道发展直接融资、提高居民的财产性收入，这个目标怎样才能实现？

为什么牛市持续时间有长有短？
　　我们先回顾一下上个世纪几次著名的大牛市。1929年美国的牛市只持续了1年，在这轮牛市中道琼斯工业指数从1928年涨到1929年，之后暴跌。还有一个3年的牛市，美国纳斯达克的股市行情从1998年一直涨到2000年初，之后暴跌。还有一个比较长的5年牛市，上世纪80年代、90年代日本的股市，从1985年底开始一直涨到1990年，之后暴跌。还有一个长达20年的牛市，从1980一直到1999年，美国道琼斯工业指数持续上涨20年。
　　为什么牛市有长有短？为什么资本市场行情的发展有长有短？牛市的类型决定着资本市场行情的发展、整个金融体系的结构性变化乃至经济发展模式的变化。资本市场的大牛市的类型大致有四大类，第一是投机型的牛市，第二是技术进步型或者技术革命型的牛市，第三是币种重估型的牛市，第四是资本大众化的牛市。
　　第一种是投机型的牛市。1929年美国的牛市之所以只有一年，最关键的原因它是投机型的。历史上投机型的牛市很多，比如，17世纪法国的密西西比泡沫，英国的蓝海泡沫，都非常有名。其中蓝海泡沫最有意思，它验证了在投机型推动的牛市行情里，即使智商最高的人也会变得愚蠢。在蓝海泡沫发展的过程中，英国著名的物理学家牛顿任造币厂厂长，他在投机推动牛市的开始，投了一点钱，一下子赚了很多，后来他一冲动，把所有的积蓄全部投到股市里，结果损失惨重。所以，牛顿说了一句非常有名的话：我可以预测天体的运动，但是无法预测人类的疯狂。