肖炼：后金融危机时期的经济发展趋势

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后金融危机和金融后危机不是一个概念，后金融危机是说危机还没有结束，如果说危机后，那么就是说危机以后，危机已结束了，我先把题目做一个简单的解释。然后我主要讲四个方面的问题，一是国际金融危机的演变趋势，二是后金融危机时期国际格局的重组，三是后金融危机时期中国经济面临的挑战，四是后金融危机时期中国经济所面临的机遇。

国际金融危机的演变趋势

这次国际金融危机是由美国的次贷危机引起的，美国的住房抵押贷款总共有12万亿美元，其中75%优贷，次贷只占11%，介于优贷和次贷之间的是混合贷款。美国发优贷的主要对象是有固定收入，有存款，有不动产做抵押的白领以上的有钱人，次贷就有问题了，次贷是发给了一些“三无”者：没有固定收入，没有存款，没有不动产做抵押的穷人。银行是要盈利的，银行也担心发出去的次贷收不回来，于是银行就把次贷做成了债券，把债券放到债券市场去抛售，这样就把风险就从银行转给了买了次贷做成的债劵的投资者。

从1994年到2007年，美国的次贷从560亿美元增长到6000多亿美元。2000年美国银行利率是1%，现在已经跌到0%，同期银行发次贷的贷款率大概是6%，一般的美国穷人还可以接受这样的利率。随着美国经济过热，美国银行不断调高利率，从1%上升到6%左右，贷款利率就上升到9%，这样的利率就使穷人承担不起了，于是房子被银行收回，此次次贷危机使得大约70万—80万的美国房奴被赶上街头，形成了非常严重的社会问题。

造成此次金融危机的一个很重要的原因是全球的银行体系不透明。银行体系被掌控在5000个金融技术专家手中，其他人根本不知道他们每天在干什么。我在2005年到2008年先后四次访问美国的中央银行美联储，美联储一个重要任务的就是金融创新，扩大金融杠杆的作用。国际上有一个《新巴赛尔协议》，规定银行的存款保证金不能低于8%。也就是说假如一家银行有100亿美元，就必须拿出8亿美元放在中央银行，一旦出了问题，拿这些钱来抵债。剩下的92亿美元是储户的钱，92÷8=11.5，也就是说12倍的杠杆作用在国际上是合法的，但美国的中央银行把12倍的金融杠杆放大到24倍甚至660倍，最多的时候曾达到1000倍。就是在经济形势比较好的时候，1块钱能够当1000块钱用，而一旦危机爆发，就会是几十倍、上百倍或者是上千倍的损失。这5000个专家中有一些不是学经济的，也不是学金融的，而是学数学的、学化学的，他们建立了各种各样的金融模型，把次贷和优贷混合打包，以投资的方式卖给全世界的金融机构。2001年到2008年，美国向国外打包销售了27万亿美元的住房抵押贷款，美国的国民生产总值只有15万亿美元。次贷使全球的金融衍生产品大大超过了实体资本，从2002年的100万亿美元增加到2007年的516万亿美元，而当年全球GDP只有50万亿美元，其中一半是在美国。

全球每天的消费额只占全球现金流量的1%，实体经济所消耗的现金占11%，全球股市所耗费的现金占13%，全球的虚拟资本所耗费的现金占75%，它所创造的价值是全球GDP的8倍，现在金融危机的实质就是被金融杠杆放大的泡沫缩水了，在不断地从虚拟经济向实体经济收缩。

面对如此严重的金融危机，美国采取哪些措施去应对呢？第一，减息。银行利息从6.25%减到0%，现在美国的通货膨胀指数是1.8，到银行存款不仅挣不到钱，还要减少将近2%，那谁还会去银行存款呢？第二，减税。一是给资本家减税，资本家的资本收益税从35%减到33%，又减到28%。二是给消费者和美国每个家庭平均减税1000美元。第三，增加政府开支。布什政府投了8000亿美元解决银行问题，基本失败了。奥巴马上台后，投了7800亿美元，成效也不大。第四，发行国债。发国债同样有一个谁来买的问题？美国老百姓的平均存款也就是400美元，他们哪来的钱去买国债？其实美国发国债的目的很明确，就是卖给外国，但在金融危机中，有能力买又愿意买美国国债的国家几乎没有。在以上四条措施不见效的情况下，美国就采取了一条非常损人利己的办法，2009年初美联储宣布动用1.25万亿美元的资金收购美国国债和帮助奥巴马政府救市，就在美联储公布这项决定的当天，全球的黄金、石油、有色贵金属全部疯涨。国外没有涨停板的限制，最高涨到40%。沪深股市在美联储宣布这项决定的当天，所有的黄金、石油、有色贵金属股票全部涨停。

美联储开动印钞机印制美元是不受法律限制的，他们愿意印多少就印多少。但美国政府的债务是受到美国国会制约的，美国国会居然在美国政府没有提出要求的情况下，2009年把政府债券的上限从10.6万亿美元提高到11.3万亿美元，2010年又提高到14.3万亿美元。美国去年的国民生产总值不到15万亿美元，就是说他的债务已经约等于他的GDP。当时我正在美国华盛顿访问，我问美国国会的官员为什么这么做？他们的回答非常直接：我们现在缺钱花。

根据美国国会预算办公室的统计，2020年以前美国的年均财政赤字将以年均1万亿美元的规模递增。2009年财政年度，美国国债达到GDP的57%，未来十年美国要新增9.1万亿美元的国债，到2019年将达到17.1万亿美元，相当于美国3亿人平均每个人要承担2.6万美元的负担。美国老百姓平均每人在银行存款不到400美元，他们哪来的钱来承担这2.6万美元的负担？这笔钱是美国在伊拉克战争和阿富汗战争两场战争上总共花消的9倍。从这个角度来讲，这场金融危机对美国的打击比两伊战争对美国的打击还要惨烈。

我简单介绍一下这次危机的传导机制，它是分为六个环节传递的。一是利率上升。二是房价下降。双重打击使对冲基金全部亏损，包括索罗斯的量子基金、老虎基金。量子基金在炒作次贷时都有保险意识，在银行、保险公司买了保险，保险公司因无力支付巨额的按揭、抵押贷款、违约赔偿，结果全部倒闭，包括美国最大的保险公司美国国际集团（AIG）也倒闭了。AIG是一家在美国和全球范围内开展多种保险和保险相关业务的控股公司，向130多个国家和地区的企业和个人提供保险、金融、投资产品和服务，这家公司在中国的分支机构叫友邦保险。三是美国的房地美和房利美宣布破产。“两房”的破产直接威胁到中国国有资产的安全，按照王岐山的讲法，中国买的“两房”债券，是4000亿美元，有外电报道是5200亿美元，这笔钱的四分之一可能要泡汤。四是美国的投资银行全部倒闭。雷曼、美林等华尔街著名投资银行纷纷倒闭。五是所有的给次贷发放贷款的银行全部倒闭。六是商业银行倒闭。商业银行倒闭了100多家，如果不能阻止商业银行倒闭，就会暴发1929年—1933年那样的全球经济危机和金融危机，那场危机引发了第二次世界大战，并使全球经济十年萎靡不振。这场危机从次贷、次优贷、优质贷款到所有的贷款，如信息贷款、汽车贷款、学生贷款、金融贷款、工业贷款、商业贷款，全部都是亏损的，其亏损额达到3.6万亿美元，而这些银行在中央银行的存款保证金只有1.4万亿美元。也就是说，从理论上讲，美国的金融银行体系全部都是破产的。

后危机时期的国际格局重组

这场危机从美国发展到全球，引发世界范围内的金融信贷危机，以美元为核心的国际金融体系和国际贸易体系的信誉和秩序受到空前的伤害和挑战，并且导致全球格局的重新组合。在上世纪80年代以来的墨西哥经济危机和亚洲金融危机中，美国是债权人，而在本次经济危机中，美国是债务人。上世纪80年代的经济危机发生在国际经济领域的边缘地带，而本次金融海啸的中心是在全球金融中心华尔街。在上世纪80年代的经济危机中，全球的重大经济问题是在国际金融组织的框架下来解决，世界银行和国际货币基金组织起了非常积极的作用，但在本次经济和金融危机中这两个组织也趴下了，连会都开不起来。重大的金融问题要放在国家元首层面来解决，一个国家的元首不行，七个国家的元首不行，需要二十个国家的元首坐下来讨论一个金融问题，这在人类经济发展史上是从来没有发生过的事情。

这场危机将突破全球的银行保密系统。在20国伦敦峰会期间，法国总统萨科奇认为这次危机是由于银行体系的不透明造成的，要严惩全球的避税天堂，于是把瑞士、卢森堡、奥地利、新加坡、香港、澳门就纳入了黑名单。并且扬言如果20国会议不把这些国家放到黑名单中去，他将中途退场。当时的英国首相布朗为了防止萨科奇中途退场，就把萨科奇安排在胡主席座位旁边。但是胡主席坚决反对萨科奇提出的议案，因为一旦香港和澳门被纳入黑名单，就会对这两个地区的经济造成致命性的打击。最后，在美国总统奥巴马的调停下，中法之间达成一个妥协，把香港和澳门从20国分会决议的黑名单中去掉，放到经合组织地区的黑名单中去，这样以来对香港和澳门经济的影响就不那么大了。20国峰会的公报发表之后，香港特首和澳门特首在各自地区发表文章说，还是“一国两制”好。美国对瑞士银行步步紧逼，以《刑事诉讼法》逼瑞士，指责它帮助两万美国人逃税，并要他提供信息。瑞士顶不住美国的压力，赔了7.8亿美元，交代了250个客户的信息，但是美国仍然不满意，他们要的是两万人的信息。

美国在二战后一共发生了三次经济危机，一次是上世纪70年代，一次是上世纪80年代，而本次危机比前两次的深度、广度都要大。尽管现在危机基本结束，但是复苏的道路依然漫长。2009年底我去美国访问，美联储旧金山分行的行长跟我说，现在美国谈退出政策时一定要吸取上个1929、1933年的经验，不能由于提前退出而使经济二次探底。

美国经济无非有以下四种走势：一是由缺钱为特征的长期经济衰退，二是美元贬值将是一个不可逆的趋势，三是美国回到日本式的通缩、紧缩长达十年，四是美国通过艰苦的阵痛，进行产业结构调整，扩大内需，回到原来健康、良好的经济发展轨道。

在以上四条美国的经济发展走势中，中国最期盼的是第四条，因为中国经济跟美国经济被捆在一起了，美国经济不好，中国找不到一个全球最大的商品出口地，而中国经济不好，美国又找不到一个全球最大的美国国债的购买国。2009年中美之间开始中美战略与经济对话，其实布什时期已经有了一个中美经济战略对话，现在是更进一步，中美之间的合作从经济扩充到政治、外交等各方面。