肯尼斯•约瑟夫•阿罗：经济理论与金融危机（3）

III. 信息作为一种商品

显然，信息是做经济类决定时最重要的因素，尤其是涉及到相关价值取决于未知事件的证券或其它资产。此时，信息的输送不能简单视为已知的。相反，取得信息可能需要成本。比如，医师通过医学院学习、实习训练及从自身的行医实践获得信息。他或她把信息的这种特殊性质视为一种商品。同样的信息被反复使用；与其它投入不同的是，使用它却不会耗尽它。这种特性说明，术业专攻是有效的。不是人人都需要付出代价获取这种信息，只有少数需要提供必需服务的人才会需要。

一般来说，银行家在金融界起到这种作用。在此，基本信息是培训和经验，从而有资格对潜在借款人的特定信息进行评估。这种关系由一个市场不太容易阐释清楚，因为每一笔信贷都包含特定借款人的信息。结果是，某些资产的交易性受限，流动性也受限。结果这意味着，持有货币开始有价值，因为不太容易用其它资产购买其它商品。

自由市场经济的优点依然存在，因此才会有不断的努力试图使其复活，就像抵押支持证券。但附加的复杂因素意味着信息退化。上述观点说明了在资本主义历史上标志着金融市场特征的某些紧张态势。

IV. 无效的动机：资本主义的特性？

说起当前的金融危机，美国联邦储备委员会前主席艾伦•格林斯潘提过一个非常中肯的问题：为什么金融机构会做出如此危险的贷款？他们有不使自己置身于风险中的明显动机；如果事情恶化他们就会失败，这一点的确印证了。此外，他们具备足够的关于风险的信息；这不是消息不灵的投机者案例。 

其中一种可能性可以从现代经济学的行为动向中找到说法：金融家有认知偏好。因为上节谈到的由信息的特征引发的专业化，在某种意义上说，各类交易在市场规模上较大，因此对市场体系有重要作用。

但也有另一种观点，在许多报纸和学术界比较常见。这种观点认为，一旦有动机，经济主体会表现出理性。问题的根源在于负债总是有限的。一家公司可以破产，但这是它可能发生的最坏的情形。同样，公司的主管最差也就是被解雇。在业务进展顺利时给予他或她的额外业绩表现嘉奖在市场不好时也不会收回。结果，一项在社会层面无利可图的高风险投资（预期产生负面价值或预期积极价值不足以补偿市场决定的风险水平）可能对决策者个人来说是理性的，因为后者不会承受所有的负面结果。此类争论同之前的金融危机（20世纪80年代的储蓄和贷款危机）已经被放在一起提到 (凯恩；Kane [1989])。

这种动机问题是现代资本主义本质所固有的，同时也被筑入有限责任这一概念中。显然，这种政策的一个目的是增加承担风险的能力。唯一的问题是，在不完全和不对称的信息世界里，它会不会带来过多的风险。

V. 政策启示

金融危机给经济体带来的代价是非常昂贵的，虽然历次危机的影响力各不相同。当前的经济危机尤为严重，在美国和欧洲都波及颇深且持续时间较长。于是会有一个问题：要怎么做才能阻止未来重复发生此类危机，或至少限制其造成的损失。

（至少）有两种可能的解决方式。一个是改变其牵涉到的个体的动机。但事实上对衍生证券发行负最主要责任的主体本身也损失最大。当然，他们并没有承担其对社会造成的全部损失，但也伤亡惨重。那些在一个世纪或更长时间以来一直是 金融界中心的大公司消失了。我们无疑可以做一些事情来改善补偿机制。奖金可以在几年内发放，从而得以判断个体的决策是否能产生持续的好效果。这样就会防止某些比较看重眼前利益的交易发生。但在激进的资本主义体系里需承担风险的需求终究不会使有限责任分化太多。

另一种可能的政策导向是设立一套新的金融规则。具体说来，限制金融动乱的传播，而非防止其发生。我们不能也不想保护信息灵通的人不在投机中亏本。投资失败从个体传播到整个经济体是由使用借贷资本，即“杠杆化”引起的。这可以通过限制杠杆化水平加以控制，即要求投资者投入一大笔自有资金，并限制其可以使用借贷资本的范围。这种规则早在1934年大萧条时期就被引进美国股市，至今在商业银行中还通行。因此可以考虑把他们扩展到所有形式的投资中。 

金融关系的多样化使得上述规则难以制定，难以执行。我们需要不断的研究并保持警惕性，对规则反复修改，才能满足金融圈层出不穷的变动。但毫无疑问，一旦承诺限制杠杆化水平，就可以执行这一政策，从而限制金融市场的破坏作用。

（作者为诺贝尔经济学奖获得者、斯坦福大学荣休教授）