当前国内外金融形势及我国金融政策走向

我主要讲四个问题：第一，当前国际经济环境；第二，当前国内金融形势；第三，我国在金融领域面临的新问题和新挑战；第四，2012年我国金融政策展望。我所讲的仅是我个人的一点判断，不一定都正确，供大家参考。

当前国际经济环境

讲国际经济环境，我们一般主要是分析和判断四个经济体的经济情况：美国、欧盟、日本和以中国为代表的新兴经济体。

第一，美国。

最近这几个月关于美国经济的数据显示，美国经济已经在回暖了。现在一个综合的判断是美国确实走出了谷底，经济正走向复苏之路。但是现在它的复苏不够强劲，而且也不是很稳定。

首先看美国的GDP增长情况，2010年的情况还是不错的，GDP增长2.9%，但2011年GDP增长1.7%，比预计1.5%高了一点。2011年第四季度初步预计是GDP增长2.8%，经过调整GDP增长是3.0%。这个3.0%的增速超出了所有人的想象，没有人想到美国去年第四季度经济增长这么快，比三季度加快了1.4%，是2010年二季度以来的最大的增幅。

在这次国际金融危机期间，美国的GDP走势走出一个明显的大“V”字形，不过这个“V”字是一个很窄的“V”字，这说明美国的经济复苏是相当快的。但在复苏进程中又有波折，特别是在欧债危机的影响下，从去年第一季度开始，美国经济又出现了一个回落的态势，现在又逐渐走向复苏。我们可以从一些主要的指标来看这个问题。

消费这个指标有点矛盾，一月份制造业定单就是耐用品定单减少了4%，比预期减少了1.1%，是最近三年最大的降幅。但一月份的消费者信心指数是61.5%，到二月份上升到70.8%，比当初预计的64.4%又有大幅度的反弹。就是说二月份的情况比一月份的情况又有一个比较好的复苏态势，二月份美国的汽车销售量上升到衰退前的最高水平。

就业情况的复苏还是比较理想的，而且美国的失业率下降的速度也超出了当初的一些预测。在去年的三到十月份美国经济一直是增长缓慢的，失业率在10%左右，慢慢降到9%稍高一点，在这个水平上。从十一月份开始，失业率快速往下走，十一月份是8.7%，十二月份是8.5%，今年一月份是8.3%。短短的几个月之内下降0.7个百分点，这确实超出很多人的预料。一月份美国新增24万个就业岗位，这是最近七、八个月乃至十来个月左右最好的增长数据。而且新增就业中主要是私营企业在增加，它们需要雇佣人，美国的公共部门雇佣人数还是减少了，增减相抵净增了24.3万个就业岗位。私营部门对经济复苏的信心在上升，公共部门还在裁员，因此美国在压缩财政赤字。从收入情况看，一月份的个人收入环比增长0.3%，应该也是比较好的一个指标。

从房地产市场的情况来看，也出现了改善的迹象，但是房地产市场到目前为止改善的程度还是有限的。二手房的销售量已经连续几个月回升，但是和最高时期相比还处于一个不是很高的水平。新房的销量增长比较缓慢，只有高峰期的24%。总体上看，美国房产市场下跌势头放缓，如果按照2011年的销售速度来看，消化存量房还需要三年到四年的时间，除非销售量一下子加快。因此美国的房价走出低谷还有一段距离，而且在部分城市房价低迷的情况还比较严重，像底特律、亚特兰大、拉斯维加斯这几个城市的房价因为过去泡沫太严重，所以涨得快、跌得也快，到目前为止还比全国房价的平均水平要低30%到50%。

另外，现在美国还有大约1700万个家庭拥有的房地产是负资产，占所有拥有住房家庭的比重是22%。在资产都是负资产的情况下，肯定会抑制家庭消费，对消费的心理影响会很大。从美国制造业净利指数（PMI）来看，这个数据还是比较理想的，当然二月份有了一个回落。但是整体上看，从2010年一月份或者更早一点的2009年年终之后，PMI就上升到50%，一般来说超过50%就证明这个国家或者这个经济体处于扩张阶段，小于50%是处于收缩阶段。从数据上看，2007年下半年到2009年年终是收缩阶段，以后就进入了扩张期。2012年一月份美国PMI指数值是54.1%，比中国高好几个百分点。二月份虽然预计是54.9%，但实际是52.4%，有了一定的回落，这也就是说美国经济的复苏不会一帆风顺，整个过程会呈现一种波浪式推进的态势。

美国经济的复苏要看两个主要指标，一是房地产，二是失业率。根据前面讲的数据，我对2012年美国经济的前景做一点个人判断。

第一个判断，就是美国经济确实回暖，但是说步入了复苏的坦途还为时过早，可能还有一个波动的过程。做出这样的判断有如下几个原因。

第一个原因是去年四季度虽然增长很快，但在3%的增长中有2%不是消费拉动的，而是企业补库存造成的。今年，预计美国经济增长会高于2%。美联储的预测还是比较乐观的，它预测增长2.2%甚至更高一点。即便是2.2%这个水平，也没有达到过去二十年平均增长3.4%这样的增长速度，所以复苏还是比较缓慢的。

第二个原因是现在失业率是8.3%，一月份，二月份的数字我还没有看到。美联储做过一个预测，美国长期正常失业率是5.2%到6%，至少还有两个百分点的失业率需要回落。也有机构预测，美国GDP只有在增速达到3.5%的时候，才会使失业率快速下降。但我们前面说了，美国的GDP今年不可能达到3%以上的水平，所以尽管失业率在过去几个月有出人意料的下降，但回到正常的区间恐怕还需要时日。

第三个原因是美国经济还面临很大的风险，最大的风险就是欧元区，如果欧元区形势出现恶化的话，会对美国经济社会产生很大的冲击。这些冲击至少表现在两个方面。一个方面是银行业。美国的银行业现在已经处于复苏过程之中，还没有回到最佳状态，对外放贷也没有进入到一个很积极、很活跃的时期，但是它的不良资产、它的问题已经基本解决了。如果说在这样的时刻，欧洲出问题，可能会因为主权债务给美国的银行业带来冲击。美国银行业对欧洲主权债务风险敞口大概6400亿美元，6400亿美元大概占美国总资产的5%左右。如果欧洲有大型银行破产的话，美国银行一定会受牵连。另一个方面是出口。欧洲市场在美国市场出口的份额超过了五分之一，如果欧洲经济出现持续衰退的话，会使美国刚刚复苏的出口受到比较大的冲击。

第四个原因是美国股市，虽然美元可能成为避风港，美元的走势可能会上升，但美国股市有可能成为全球最差的股市。美国楼市没有完全复苏，股市也是比较差的。美国经济过去是大量从虚拟经济获得财富支撑经济快速增长，美国经济还是存在着软肋的，有一些公共债务，且消费者、投资者信心不足，现在信心在恢复当中。

第二个判断，就是美国并没有因为这次危机而一蹶不振走向长期衰落。之所以这么说，是因为在2009年、2010年、2011年上半年，在我们国内经济界有一个判断，认为美国这一次终于开始了大国强国衰落的进程，因为这是一个周期，谁也不可能颠覆。号称“日不落帝国”的英国最终走向了衰亡，大家认为美国进入了衰退期。但是现在看，我们对于美国的判断是过于悲观了。美国经济还是有很大的优势和竞争力的。比如人口优势，我们知道美国是一个移民国家，不像欧洲和日本对移民有着严格控制，所以美国的人口结构是很年轻的，这一点和中国已经步入老龄化、未富先老形成了鲜明对比。比如美国科技领先的优势最近再次显示出来。我记得在危机时期，我曾经看到这样的报道：美国企业大量裁员，但对科技的投入增加了，而不是减少。这一点和欧洲又形成了鲜明的对比，欧洲在危机之中很难裁员，僵化的就业体制、强大的工会和高福利的制度，使得欧洲企业的成本负担非常沉重，而且很不灵活，欧洲的很多企业做不到经济好的时候大量招聘工人、经济不好的大量裁员，但美国可以。

现在中国面临一个很重大的战略问题，这是我们最近很关注的事情，就是美国的石油对外依存度在降低。美国从布什总统开始就一再提醒国民、告诫国民要减轻对石油的依赖程度以及对石油的对外依赖程度。2011年3月30日，奥巴马在一次讲演中说，要在未来的十年内把美国的石油进口量削减三分之一，提高美国能源的独立性，这可能给中国带来重大的政治、外交、经济影响。2009年，美国从页岩中提炼石油的技术获得了重大突破，这个技术使美国可以更多地利用页岩的石油储量，而不是依靠外部的石油。美国页岩的储备是沙特阿拉伯原油储备的三倍多。有一个估算，到2020年美国页岩石油的直接经济价值（不含间接的）就可以达到1万亿美元。美国石油对外依存度2005年是64.2%，2010年是53.7%，2011年可能会进一步的降低。如果考虑到美国的天然气和石油产品出口，它的对外依存度可能已经低于50%了。去年一到五月份，中国原油对外依存度超过了美国，成为世界第一大能源消耗国。根据英国石油公司的预测，到2030年中国石油对外依存度会达到80%，天然气对外依存度会达到42%，煤炭对外依存度是6%。我们作为煤炭大国，还有6%的对外依存度，而美国原油对外依存度到2030年会降低到32%。到那个时候，美国不需要再从中东进口原油，只要靠它的“后院”即加拿大和墨西哥湾的石油就可以满足它的供给。美国石油依存度下降了，会对美国产生重大的影响，也会对中国产生重大的影响。