当前国内外金融形势及我国金融政策走向（2）

首先，会促进美国的贸易平衡。美国的贸易从去年年底的情况来看，如果扣除了石油进口，已经基本实现了贸易平衡。我们知道贸易逆差一直是美国面临的大问题，如果不再大量进口石油，有助于扭转巨额贸易逆差的状况，对美国的贸易平衡、经济增长非常有利。

其次，美国的政治和军事的腾挪空间扩大，用各种手段操控世界、影响其他国家的空间会更加大。美国政府历来都想控制中东和石油，对中东国家采取了各种各样的手段，打拉结合，美国认为谁控制中东石油谁就控制了世界。

从近年中东石油对美国的影响力来看，其实是在下降的，虽然有波动，各年情况不一样，但大体上在13%左右。我国的石油进口有50%来自中东地区。因此中东地区如果出问题，受影响最大的是中国而不是美国。中东国家没有别的只有石油，要打击美国就只有用石油作为武器。现在美国对中东的石油依存度在不断降低，也就是说中东国家影响美国、反制美国的手段在减少，美国可以更加随意地在中东制造一些事端，给中国带来不利影响。

此外，也会进一步加大中东国家包括中国对美国金融市场的依存度，中国所受的影响可能是间接的。美国历来采取中东石油安全战略，向中东的产油国开放金融市场，吸纳中东国家依靠出售石油得来的巨额美元，这样中东国家对美国金融市场的依存度就会不断增加。

第三个判断，美元中长期升值的趋势，会给中国带来很大的挑战。美元未来究竟是升值还是贬值，学术界到现在还有不同的看法和讨论。直到去年大家普遍的看法是美元走向贬值的，因为它有这么大的巨额债务、财政赤字，最大的可能性是美国通过美元贬值来赖帐。但现在看来，好像情况不是这样。今年美元有可能升值，当然升值的过程中可能呈现一种波动上升的态势，它不会是一条直线式的简单升值。做出这个判断有如下几点原因。

第一个原因，从现在的情况看，强势美元可能更符合美国的国家战略利益。在今后的几年内，美国政府的首要任务还是改善经济，不但要使经济复苏还要抑制通胀。那么该如何做呢？一是发货币，宽松的货币政策刺激经济，这是比较简单的手段，而且美国也不用承担很大的成本。美国超发货币的风险，现在看来已经被全球所承担。二是继续借债，吸收外部资金投入实体经济。目前看借钱既可以比较有效抑制通货膨胀，同时促进经济复苏，对就业也是有好处的。发货币这个做法，也就是赖帐的做法，有一个比较大的问题，中国虽然持有很多美国国债，但美国的亲密伙伴也持有很多美国国债，如果美元贬值，伤害的就不只是中国的利益，还伤害了伙伴的利益。

美元升值对打击其他区域货币（包括欧元和人民币）都是有效的，对美国来说这也是美国的战略利益所在。当然，美元升值是有负面作用的，最大的负面作用就是出口，对出口是不利的。但如果美国实体经济发展了，就业岗位也增多了，多借点债对它来说其实不是很大的问题。    

第二个原因，从美元的走势规律来看。从1973年年底、1974年初开始看起，到目前为止美元已经走过了两个完整的周期，路线基本上都是一样的，下跌、振荡、筑底、再下降、再上升，是波浪前进的。现在我们看到美元已经在第三轮周期的底部，而且近期美元的汇率在上升。从规律来讲，美元可能进入新的上升周期。

如果美元从中期来看是升值的话，会给中国带来很大的影响。美元贬值时大家一直在讲，我国大量的外汇储备也跟着贬值，风险很大。那么美元升值对我国无疑是有好处的，但也有很多的问题。

首先是出口，因为人民币虽然是硬朗的货币，但硬朗的货币里面美元是占大头，所以美元升值意味着人民币也会跟着升值。人民币跟着升值，对我国出口的压力一定很大，会影响出口的外贸企业以及产品部分或者相当部分面向国际市场的制造业企业，比如我国的家电企业一定会受到很大的影响。

美元升值也会影响美国的出口，而美国是不会甘心本国的出口受到很大冲击的。既然不能通过贬值来促进出口，美国可能会通过贸易战的方式来压制它的竞争国，实现自己出口的比较好的增长，那么未来贸易战的可能性也会增大。

其次是就业，如果人民币跟随美元升值的话，有可能中资和外资投资的企业都会遇到困难，这会直接影响到中国的就业。就业也是一个比较复杂的问题，一方面低端的岗位很多，招不到人；另外一方面大学生就业非常困难。

再次是资产泡沫，美元升值有可能会带来产生资产泡沫问题，因为升值之后会有一定的财富效应，有可能会在局部地区加剧资产泡沫。当然还有一种可能性，比如美元贬值的时候很多热钱流向中国境内，美元升值会使热钱流动的方向出现逆转，某些局部市场出现资产泡沫破灭也是有可能的。特别是中国现在的房地产市场正处于僵持状态，在这种情况下，国际热钱的快速流动可能会加剧我国房地产市场包括股票市场的复杂性。

第二，欧洲。

欧洲仍然在债务危机中挣扎，在今年是很难见到曙光的。欧洲经济的长期增长率是2%，但从2011年的三季度和四季度来看，欧洲经济由于欧债危机的问题，开始出现经济减速，在四季度出现了负增长。在欧元区有九个成员国出现了经济萎缩，就是负增长，其中五个成员国是连续两个季度负增长，陷入衰退，这是实体经济的问题。欧洲的银行也是有问题的，欧盟监管局提出明确要求，今年六月底以前，一级资本充足率要达到9%，原来是7%就差不多过关了，现在要求达到9%。这样对欧洲银行来说，要筹集2.4万亿美元的资本金来实现监管的要求。另外，今年7000多亿的欧元是欧洲银行自己发行的债券，这个债权到期之后，还要继续筹资，因为还没有走出困境。但现在资本市场筹资难度是很大的，由于大家信心不足，高负债国家发行债券很多发不出去，德国连国债也发不出去。股市也是波动比较大。

由于欧洲银行业还没有走出困境，现在银行之间还是极度不信任，不信任的结果就是谁也不借钱给别人，有钱也不借。在这种情况下，银行要筹集资本或者筹集流动资金，短期之内只能依靠欧洲央行，中长期必须通过出售资产和收缩海外贷款和投资回收资金。如果欧洲央行真正开始（其实已经有一些迹象）大规模出售资产、收缩海外贷款，那对全球经济都会产生重大的负面影响。欧洲央行的第一个大客户是东欧，第二个大客户是拉美，亚洲也有一点但不多。对中国的企业来说，欧洲银行的这种困境，给我们带来新的机遇，在他们大量出售资产的时候，我们可以低价收购。

从失业率的情况看，多数欧元区国家还处在10%左右的高水平。今年一月份欧元区的平均失业率是10.7%，比去年12月份又有提高，是过去14年的最高水平。这里面只有德国大概是5%-6%的失业率，而希腊的失业率超过20%，西班牙的失业率超过22%。大多数年轻人找不到工作，这个问题非常严重，可能会给社会带来一些不良影响。

从PMI来看，欧洲的国家大多数都在50%以下，就是说欧洲的经济体大体上还处在收缩时期。但从二月份的情况来看，有所好转，PMI的指数从48.8%上升到49%，虽然只有0.2%的微弱上涨，总算是在信心方面给大家一些支撑。

从欧洲债务危机救助的情况来看，要真正解决欧债危机，道路还是比较漫长的。

首先，简要回顾一下去年十月份以来欧债危机的发展情况。在十月以后欧债危机加速恶化，前面已经讲到，有九个国家出现了经济收缩，就是经济的负增长。债务问题非常突出，银行状况也不好，对实体经济产生了直接的负面影响。在这种情况下，去年十月底欧盟达成了一揽子协议，第一项主要内容是希腊债务赖帐50%。第二项主要内容是扩大欧洲金融稳定基金，这个欧洲金融稳定基金是2010年5月成立的，当时规模是4400亿欧元，在去年十月底的欧盟峰会上决定把它扩大到一万亿，就是扩大它的救助能力。第三项主要内容是提高欧洲银行一级核心资本充足率，提升银行体系的健全性。当时看起来一揽子协议给了市场一点信心。

2011年11月1日，希腊总理宣布全民公决，因为希腊接受的援助伴有非常苛刻的条件，政府决定不了，只好全民公决，当时就引发了金融市场和社会的动荡。

2011年11月下旬，法国也开始出问题，大家忽然发现法国的债务很高，它的债务仅次于美国、意大利、日本，债务总额高达1.75万亿欧元，占GDP的87%。法国的问题在于外债比较高，外债占GDP的比重超过了50%，也就是说整个债务比例中有60%的债务是为外国人所有的（这一点和日本不一样），这意味着什么呢？就是外国的债务持有人，很容易通过金融市场来抛售它的债券，很容易给法国的金融体系带来不稳定因素。所以评级公司就说法国要出问题了，要把法国的评级下调。

在这种情况下，欧洲央行在2011年12月20日左右紧急推出了一个长期再融资操作，这个长期再融资操作实际上就是欧洲式的量化宽松货币政策。它和美国的做法不太一样，它是计划分两次投放利率只有1%的贷款，原来是一年期延长到三年期，这是一个措施。第二个措施就是把银行的存款准备金率由2%降到1%，我国是20%多的存款准备金率，它是由2%降低1%。这个1%又可以释放一千亿欧元的流动性。第三个做法是放宽抵押品的条件。

到目前为止这两轮操作都已经做完了，第一轮的操作在去年12月21日，有五百多家银行参与，它们从欧洲银央行获取贷款，贷款总额是4890亿欧元。第二轮的操作是2012年2月29日，有800家银行向欧洲央行贷款。这就说明欧盟的银行体系还是有问题，第一轮五百多家，第二轮八百多家，越来越多的银行去中央银行借钱不是好事情，而且贷款总额达到5295亿。两轮加起来，总量超过一万亿欧元，相当于做了一万亿欧元的量化宽松货币政策。

希腊在今年三月中旬有一百多亿的债务到期，如果到时它不能偿还的话，就可能全面违约。所以在今年2月21日，欧洲的财长会议经过讨价还价，终于通过了对希腊1300亿欧元的新贷款协议，这是第二批。第一批是1100亿，现在有人说可能还会有第三批，但德国人说坚决不愿意再放第三批贷款了。

现在对于欧元区的欧洲债务救助有这么一些问题。首先，救助方式和美国是不一样的。美国量化宽松的救助方式等于把钱给了银行，并且不让银行还，这对银行来说就一举解决了不良债务问题。欧洲银行是我借钱给你，但是要还的，只不过利率很低。借钱的目的是注入流动性，因为银行没有流动性就死掉了。现在结果也不一样，美国不让银行还钱，结果美国的公共债务急剧上升，但银行把不良资产剥离了，和我国处理不良资产是差不多的，目的是让银行体系安全。而欧洲只是把问题往后推，所以有人说欧洲央行的这一切救助措施是把急性病变成慢性病，根本问题并没有解决。

欧洲央行的救助措施都是以削减赤字和紧缩财政为条件，这点很容易理解，德国肯定不愿意无条件把钱拿出来。削减赤字、减少财政支出又与经济复苏之间存在矛盾，因为经济复苏在很大程度依靠扩张性的财政政策。如果接受援助的国家必须遵守这个规定，有可能经济会再度陷入衰退。