欧元区主导利率“闪降”边际效应有限（3）

９月份欧元区广义货币供应量Ｍ３按年率增长２．１％，增速较８月进一步回落，欧元区资本净流入是支撑Ｍ３增长的主要原因。９月份欧元区家庭借贷（经贷款销售和证券化调整后）同比增速维持在０．３％，非金融机构借贷（经调整）同比减少２．７％，减幅较上月缩小０．２个百分点。上述数据均显示欧元区信贷活动依旧疲弱，其滞后于欧元区经济景气指标，承压于信贷风险和金额及非金融部门资产负债表调整进程。

分析指出，降息不能有效解决德国等核心成员国企业对外投资的信心问题，也不能根本解决意大利等受困国企业的融资困境。由于欧洲央行计划在明年对银行业实施压力测试，一些银行正准备收回资本以满足核心资本充足率的要求，这将在一定程度上打压欧元区的信贷活动。

（图片：１１月７日，欧洲央行行长德拉吉在德国法兰克福出席新闻发布会）

全球货币政策延续宽松基调

就在欧元央行决定降息的同一天，英国央行决定维持基准利率在０．５％的历史低点，并保持量化宽松规模３７５０亿英镑不变。再加上美联储推迟退出量化宽松的政策时点，日本央行也维持量化宽松，显示全球货币政策将延续宽松基调，各国对经济复苏势头抱有更高期待。

德拉吉表示，欧洲央行“已准备好采取一切可能的措施”以贯彻其货币政策，除将主要再融资操作（ＭＲＯ）至少维持至２０１５年７月外，欧洲央行还将全额维持三个月期再融资操作（ＬＴＲＯ）至２０１５年第二季度结束。

分析指出，在持续宽松的大背景下，解决货币政策传导机制的问题更为迫切。例如在欧元区，财政紧缩效应部分抵消了货币政策的刺激作用，使得降低借贷成本无法促进面向希腊等危机国家的借贷活动。为此，欧元区亟需进一步调整财政政策来疏通货币政策传导机制。

有分析人士警告称，发达国家央行需警惕“增长幻觉”。２００８年以前，各国通过举债刺激增长，积累了大量资产泡沫，诱发金融危机。现如今，持续降息代替了当初的大肆举债，央行成为了经济增长的“护卫者”，为新一轮资产泡沫埋下隐患。（完）

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