发挥市场的决定性作用 推动中国经济转型升级（4）

六、善用资本之手，推动全方位经济转型

我国经济转型有丰富的内涵，是一个全方位的转型。它应该包括：第一，传统产业的整合和升级；第二，战略性新兴产业、高科技产业的发展；第三，从外需为主转向内外需平衡发展；第四，加快中小企业和民营企业发展；第五，从沿海经济拉动转向加快中西部发展速度；第六，从关注经济增长单一目标转向建设美丽中国。要实现这样全方位的经济转型，我们应该怎样推进，资本市场在其中应该起到什么样的作用呢？

发展新兴产业需要借鉴硅谷模式。100年以前硅谷是个淘金的地方。今天要是去硅谷，开着车在路上，扑面而来的都是那些传说中的高科技产业的名字。为什么？因为硅谷创造了一个资本和科技有效结合的机制，能够实现两者的无缝对接。在这条狭长的山谷里，所有的创业者来了，都能找到他的第一笔风险投资；所有的风险投资家到硅谷来了，都能找到他想投资的所有技术。由此，源源不断地培养出了上个世纪80年代以来的所有的新兴产业。那么，在硅谷崛起的过程中，美国的政治家发挥了什么作用呢？硅谷所在地是加州，上个世纪80年代时任加州的州长叫里根，后来他竞选上了总统，也推动了美国经济的复苏。那么，里根在加州做州长的时候做了什么呢？答案很简单，他什么都没做，他只是创造了让各种创新要素，科技、资本、人才、专利等自由结合的环境。我们如果想做得比里根更好一些，可以营造更好的环境，促进各种创新要素更好、更自由地结合。

近年来，我国光伏高科技产业失败的鲜活例子，让我们进一步清醒地看到，无论是战略新兴产业，还是高科技产业，通过行政之手去过度干预的发展方式是非常危险的。正如这次三中全会讲到的，在科技创新中，发挥市场引导机制至关重要。过去若干年中，我们大量的地方政府热衷于推动光伏产业，今天，全国有60%的光伏企业亏损，亏损面还在扩大。在推动创新产业的过程中，要把决策权交给市场主体——企业。企业错了，错一家；政府错了，错一千家；企业错了，承认错误；政府错了，还要“输血”。我国现在很多地方也在搞科技园区，这是一个很好的实践。北京的中关村科技园区是其中最大的一个，某种意义上已经形成了一定的规模效应。

支持中小企业发展。在某种意义上，广大中小企业是中国经济的未来，而我国大量中小企业面临发展困难的局面，尤其是融资难。从正规渠道融资非常难。因为银行的金融属性是风险规避型。一方面，我们鼓励银行向中小企业倾斜贷款，但是银行说，你得给我放宽一点不良贷款率的指标，因为中小企业即使翻了一千倍，我们银行也只是拿这么一点利息，可若是出了问题，不良贷款又全是我们银行承担。那么，如何解决中小企业融资过程中这一风险收益不对称的问题呢？要靠完善多层次资本市场体系。

与间接融资体制相比，直接融资体系有四个不同：一是风险共担；二是利益共享。投资者在承担投资风险的同时，有机会分享中小企业快速成长的成果；三是定价市场化。无论是股票市场还是债券市场，无论是VC、PE，还是在二级市场，每个企业的融资成本取决于投资者和市场对它的前景和信用的判断。四是服务多层次。直接融资体系包括风险投资、私募股权投资、四板、三板、创业板、中小板和主板，处于不同发展阶段的企业可以从直接融资体系获得接力棒似的多层次服务和支持，从弱小的幼苗成长为参天大树。

社保养老体系与资本市场的良性互动。这次三中全会明确提出，改革养老体系。我国现在养老体系基本只有第一支柱。如果按照我国现行体制往下走的话，到2050年我们的养老金大概会有几十万亿的缺口。这次欧债危机中有一个国家，主要因为养老体系出了很大的问题，而导致国家破产，这个国家就是希腊，这个教训要汲取。我们一定要借鉴国际通行的主流模式，建立起第二支柱，就是让大家能够不断地积累资金，不光是股市，还有债市，还有VC、PE、房地产基金等，通过组合投资寻求一个相对比较稳健的回报，通过专业投资来分享经济的成长,提高社会保障水平。全国社保基金在过去十年通过这些方法，获得了年平均8%的回报，做出非常有益的尝试。

城镇化背后的推手。改革是中国最大的红利，城镇化是中国最大的潜力。城镇化的目的是要提高城镇居民的生活质量，要完善基础设施建设、改善生态环境、改善民生。我国目前只有52%的城镇化率，而发达国家平均为70%。每提升一个百分点，对应1000多万人口进城，对应的基础设施投资需求为1万亿元。据国务院发展研究中心预测，中国未来20-30年的城镇化过程中需要的基础设施融资额在30-35万亿元之间，这些投融资需求，已经不可能完全通过税收、土地收入和地方融资平台等方式加以解决，而需要大力发展资产支持证券化产品和市政债产品。这客观上为资本市场发展提供了空间。

还有一个与此相关的证券化是信贷资产证券化。中国的金融结构严重依赖商业银行，商业银行有“不能承受之重”，经济下行周期不良贷款增加的风险很高，要调整这样一个金融结构，需要大力发展信贷证券化产品。当然，我们在发展证券化产品的过程中，一定要汲取美国证券化市场风险失控的教训，寻找“中国式的证券化道路”。

中国经济走出去。我国经济国际化的步伐非常快，现在每年在海外参与并购的有六七百起，出去试图并购的有1万多起，可是大部分没有做成功。这跟我国金融服务不够完善也是有关系的。美国通用和福特走向全球的时候，美林和高盛跟着去了，为其提供财务顾问、提供资信、为其定价，也因而成长为了真正的国际投行。相比而言，我们现在证券服务业的服务能力有限，竞争力远远不够。在吉利收购沃尔沃时，为其提供服务的前三家机构分别是高盛、工商银行、大庆油田。