流动性充裕背景下的金融改革

5月10日，央行宣布自11日起下调人民币贷款和存款基准利率各0.25个百分点，同时将金融机构存款利率浮动上限由存款基准利率的1.3倍调整为1.5倍。今年前5个月，央行几乎每个月都有大动作，2月和4月降准，3月和5月降息。密集的货币政策调整，应对经济下行压力、改善市场流动性的意图明显。但流动性的渐趋宽松，也引发了是否会重新回到以货币刺激经济增长的老路、延缓金融改革的担心。

金融改革是个有多重目标的发展进程，利率市场化和人民币国际化是其主要方向。多重目标，决定了对货币政策的调整不可能只考虑单一层面，而必须综合考量，设计出一套既能有效应对现实经济形势变化，又有利于实现复合式长远目标的最优货币策略。从追求最佳效应的角度出发，流动性的水龙头无论开与关，都不可能只攻一点，不及其余。相反，会受到看不见的制约。比如，降息降准对金融改革的有利性在于，保持适当的流动性，市场利率才有可能下行，为利率市场化走完最后一公里打好基础。而出于人民币国际化的考虑，水龙头不可能无限打开，让人民币汇率失去相对稳定的状态，导致信用流失。因此，人民币的开闸放水其实受到金融改革战略的制约。降息降准等政策的调整，只是金融改革这块大画板上的着色。事实上，金融改革的步伐一直都没有停顿，而是在稳步推进。这一点特别表现在四个方面。

利率市场化接近完成

5月，存款保险制度实施，利率市场化的条件基本成熟。央行借此将存款利率浮动上限扩大到存款基准利率的1.5倍。尽管各大国有银行并未立刻执行新上限，但进一步拓展了各存款机构的利率差异化空间。事实上，利率差异化的格局已初步浮现，现在，南京银行等区域性存款机构执行的存款利率明显高于各大国有银行。利率市场化已接近完成。

推进利率市场化是金融改革的重中之重。资金价格、商品价格和劳务价格构成了主要的市场价格体系。目前，多数商品价格和劳务价格已由市场决定，从而实现了较为优化的配置。该生产多少商品、如何使用人力资源，由市场决定，大大提高了资源配置的效率。但是，资金价格还在或多或少的利率管制中，无法与商品和劳务价格相匹配。这就导致银行垄断式经营风格和资金价格左右着商品和服务价格，并由此衍生出市场发现不了资金价格、大量资金错配等问题。个别银行流动性不时意外枯竭，大量中小微市场主体得不到资金支持，呆坏账风险不时集聚等现象之所以反复出现，核心原因就在于市场说了不算，而是行政意志、银行垄断说了算。

打破垄断，利率市场化和设立竞争对手是两个突破口。近年来，民营银行“成熟一家，批准一家，不设限额”，已经进入快速发展阶段。同时，利率市场化也得到了引人注目的推动。实施存款保险制度、不断扩大存款利率的差异性，都是在做前提准备。有竞争对手，有利率差异，银行才能转为真正的市场主体，才会从市场的而非行政的角度去配置资金。真实竞争导致的失去市场份额直至破产的压力，还会迫使银行更细致地观照市场的方方面面，重新寻找竞争优势。这一观照过程本身，就是让资金得到正确配置的过程。

目前，利率市场化进程只剩下一个谜底：何时取消存款利率上限管制。这个节奏，取决于金融服务实体经济的程度。从央行公布的4月份数据来看，节奏只能加快而不会放慢。到4月末，广义货币（M2）增速大幅回落至10.1%，创历史新低，表明实体经济的活力不足。单纯降准降息，不足以保证资金用到该用的地方去，因此，加快完成利率市场化，让银行的经营与市场更加契合，看来已近在眼前。或许经济运行到中局即半年时，将是一个合适的评估节点。