振兴资本市场应奏好 “三部曲”（2）

“第三部曲”应当作为建设大国金融体系的题中之义

诚然，在我国金融改革大战略稳步推进的历史征程中，第三部曲是今后应长期性奏响的乐章。这就要求我们强化资本市场的制度建构，加快监管体系转型升级，完善资本市场运行与发展逻辑，使资本市场能够彰显其直接融资与资源优化配置之本质，实现资本市场建设、人民币国际化、金融系统开放实现有机统一，助推中国经济结构转型升级。资本市场制度建构也应与经济体制改革步伐相配合，避免曲高和寡的尴尬局面。我们应把第三部曲置于建设金融大国的长远战略中实施，相关措施亦当协同推进。

第一，应深化金融改革，提升直接融资在金融市场中的地位，构建以直接融资为主导高效化的金融体系。今后应为资本市场注入更多竞争性基因，促进投资者与上市企业的灵活化交易，拓宽资本市场的深度与广度。首先，应更新对企业上市标准界定。在有效监管的前提下，逐渐改变过去以资产和经营现状为主的标准，强化对企业发展潜力与行业前景的评估，培育具有良好成长潜力的朝阳产业。其次，IPO注册制应稳步实施，以提升资金运作活力。推动市场透明定价以降低价格扭曲；提高机构投资者价值发现能力并壮大机构投资者，改变散户为主的非理性市场格局；同时也为小微和创新企业搭建股权融资平台。近期A股IPO暂缓导致打新资金离场，给股市注入新的不确定因素。市场复苏后，需尽早重启IPO，激活资本市场吸引力。最后，在确保金融安全前提下，深化资本市场对外开放。适当提高国外投资者比重，促进市场有序化竞争，使金融体系对外开放、资本市场建设以及人民币国际化协调统一。

第二，完善金融监管制度建构，厘清政府与市场边界，营造理性有序的市场环境。首先，应尽快建立大一统混业监管体制。加强跨市场协调监管，消除“通道业务”等监管盲区，规避资本市场转型升级中的风险，为金融结构调整、人民币国际化以及资本市场开放提供制度保障。还应加强监管部门与市场的信息交流，在市场波动之时及时稳定市场信心。其次，应加强信息披露建设，并构建有效退市制度。积极配合注册制IPO，侧重事中事后监管，强化上市公司自律管理，规范市场运行逻辑，提高投资者对企业基本面判断精度，彰显市场价值发现与优胜劣汰的本质。最后，应理顺政府与市场关系，尊重和顺应市场逻辑，构建统一协调的市场体系。同时也应规范少数媒体在市场波动中的过激言论，理顺信息传播秩序，确保报道的客观、公正与多元化，引导民众理性预期，营造有序市场环境。当然，今后在流动性匮乏或其它结构性矛盾凸显时，政府恢复市场功能亦为权宜之策。

第三，强化金融法治建设，弥补资本市场法律漏洞。我国股市市值已位居全球第二，但金融法治建设的滞后为操纵市场、内幕交易、欺诈发行和虚假陈述留下大量漏洞，这亦为前期股灾的原因之一。首先，应将跨市场操纵、散布虚假谣言、利用信息优势内外勾结等新型操纵市场行为的管控纳入框架。依托大数据强化实时监控，以猛药去疴、重典治乱的决心加大对操纵行为打击力度。其次，应建立完善公益诉讼制度。强化投资者利益保护机制，有效抑制内幕交易，激励上市公司强化内部治理。最后，应将上市企业分红与退市制度提升到法律高度，并完善退市细则建构。捍卫散户切身利益，强化投资的价值导向，同时凸显市场优胜劣汰功能，提高资本市场竞争活力，达到“良企驱逐劣企”的效果。另外，金融创新也应尽快纳入法制框架。金融创新能增强市场活跃度，但易模糊市场交易和金融监管边界，本次两融与场外配资杠杆更是急剧放大了市场震幅。法制体系应及时对金融创新边界、交易结构和支撑架构进行规范与引导，在制度层面规避其所引发的系统性风险。