张鹏：供给侧结构性改革的框架、内涵和要点（4）

此外，政府产业引导基金也将是中央着力推荐的一种新的嫁接政府力量、市场力量和企业融资需求的关键模式。

第二，大力推进资产资本化进程，不排除或鼓励企业上市的安排。有的同志问我，2016年上市，主板市场会不会大规模放开？我跟大家说，注册制改革没有实施，主板市场大规模放开的可能性是很低的。主板市场、创业板市场如果不能大幅度放开，2016年主要放开的市场肯定是新三板市场。所以，以北京为主导的全国中小企业股份转让系统，将是整个放开的最主要的一个市场。除此之外，我们还将构建柜台市场——股权托管交易系统。这两个市场将获得较大的发展。北京也将有自己的股权托管交易系统。

有的同志就说，新三板一共有5900多个上市公司（四月的数据），好的日子，每天的交易量能够达到100亿到200亿；差的日子，每天的交易量只有4亿到5亿，这样的市场值不值得企业上市？我个人的建议，大家还是要积极地走资产资本化的道路、上市的道路。为什么这么说？不客气地说,制造业企业有一个问题，就是制造业企业一般只能做产品经营、生产经营，不能做资产经营。为什么不能做资产经营？因为它的资产是减计的，厂房越用越旧，要折旧；设备越用越旧，要减计。所以，制造业企业资产很难去做资产运营。你会问我国际上大制造业公司怎么来解决这个问题？它解决这个问题最主要的方法就是上市或者叫资本化和品牌化两条路。大家会看到，制造业企业都积极地去创造上市的条件，都积极地来打造自己的品牌。我举一个不上市的制造业企业例子，你仔细看看，可能除了品牌是不贬值的，剩下的资产都在贬值。而国际上大的制造业公司，如拜耳公司、通用公司、德州仪器公司，它们的品牌是第一位的，品牌比所有的生产设备都重要，它是企业资产最为核心的构成。

我为什么还要说资本化呢？我给大家说一个例子。我今天来汇报，这台电脑价值5000块。如果明年我再来汇报的时候，这台电脑还值不值5000块呢？不值了，它有折旧。如果今天我走了，有人把这台电脑保了一个5000块的保险。我明年来的时候，这个电脑恰好在保险期内，那时这个电脑值多少钱？还是5000块。因为它被资本化以后，就跟这个电脑的实际价值没有关系了。股票也一样。股票是根据企业的净资产发出来的，每一个股票都对应着企业的净资产。但是，股票一旦发出来，它与企业的净资产之间就没有必然的联系了，极有可能是企业的净资产在贬值，但企业未来的投资方向非常符合市场的预期，企业的股票还在不断地增值，我们经常会看到这样的情况。也就是说，特别是制造业企业，只有资本化以后的资产才有进行增值的空间，一个制造业企业才可以同时既做生产经营，又做资产经营。如果没有被资本化，没有被品牌化，制造业企业就很难既做资产经营，又做生产经营。

那么，有的同志就会问，如果我只做生产经营会有什么问题？我也给大家举一个北京市场发生的例子，我也不方便点企业的名字。北京有一个非常大的二手车交易公司，这个公司很了不得，市场范围覆盖很大。在国家“互联网+”战略的推动下，它也建立了自己的互联网平台，主要的经营方式是公司把车拿过来，对车进行检验检测，检测完了以后，会把检测报告单给卖方，问卖方要不要维修？如果维修的话，公司就把这个维修记录保留下来，并且按照维修之后的产品质量进行评级。如果不维修，公司就直接进行产品评级，然后向买方进行推荐。买方也进入这个平台，或者是在网上或者是到实体店去看车。买方在看车的过程中产生交易需求，最终完成交易。整个交易过程中，这个企业既从卖方手里收一定的佣金，也从买方手里收一定的佣金。二手车市场最怕的就是对二手车的车况不了解。这个企业通过过硬的检测服务打破了卖方和买方对二手车信息了解不对称的格局，并且一直做得很好。2014年，一家互联网企业横空出世。这家互联网企业采取的措施很有意思，所有的卖车方在我的平台上完成卖车交易，将获得200块钱的补贴；所有买车方在交易完成后，将获得300块的补贴。买卖双方只要在我这个平台上做就行了，我不仅不收你们的佣金，我还给你们钱。中间差什么？差一个检验检测的服务。互联网企业找到中国汽车工业协会设在天津的汽车检验检测机构，给网站上所有的车提供检验检测评级服务。于是，第一家企业就抱怨，这没法竞争，怎么玩？我要养人、养门店，它可倒好，还倒贴钱，这就是两类经营模式发生了冲突。第一类企业是生产经营理念，第二个企业是资产经营的理念。第二个企业认为中国的二手车市场将会迅速成长，如果能够让自己的资产成为中国二手车市场中的支柱性资产，未来我的资产价值的评估价将会非常高，也就是市场认可度会非常高，市场价值的规模也将非常高。高到什么程度？2016年一估值，可以估到100亿元。之后，我可以引进风投，可以跟风投谈判，出让20%的股权。风投拿20%的股权，就有20亿元注资进来，我用这20亿元的注资把这两年烧的钱一下都平了。如果我再出让10%左右的股权，可能再拿回10亿元来，我就把刚才那个企业给兼并了，我就有了O2O的营销模式，即线上、线下都有了。

资产经营和生产经营最好是两条腿走路。如果只用一条腿走路，一旦发生经营模式冲突，只有生产经营的企业就处在天然的劣势地位，没有办法，你得考虑到盈利，人家做的是资产，暂时不考虑盈利。那么，在这个条件下所产生的一系列的理念冲突，也将是我们在供给侧结构性改革中所产生的一些风险因素和问题矛盾。

在这里面，我顺便把“互联网+”和“+互联网”的概念也给大家做一个梳理。好多同志认为，“互联网+”就是“+互联网”，这个理念对不对？没有大的问题，只是“+互联网”仍然是以原来的业务为核心，所以互联网是手段，原来的业务是本职。用新手段来改造和提升原有的业务，这是“+互联网”的理念。“互联网+”是什么理念？它是三个理念的合成：第一，要有互联网思维。第二，要有资产经营的理念。第三，要有技术管理、技术经营的思维。所以，“互联网+”与“+互联网”之间是有较大不同点的。“互联网+”除了像“+互联网”一样需要应用技术、提升效率以外，还有资产和思维两个方面的重要创新在里面，也希望大家把“互联网+”的概念真正从互联网作为核心的角度去进行思考、设计、推进和创新，而不是从自己主业的角度思考如何去“触网”，那仅仅是“+互联网”的概念。

这是第二个融资模式，就是刚才所说的资产资本化上市，有上市条件的企业，要尽力去促成上市，尽力去促成产权交易和资产资本化的安排。

第三，2016年“两会”报告明确提出一种融资模式，叫做投贷联动（投资和贷款联动）。细心一点的同志会发现，2015年10月中旬以后，中国金融市场正在悄然发生变化：保险公司可以开办私募基金了，证券业和基金业可以相互持牌了，银行投行业务得到全面的建设和发展（投资银行就是银行的基金业务）。这是我们在2015年10月份完成的布局。2016年，大家进行融资的时候已经具备了“投资+贷款”的双重融资的环境。企业在完成贷款之前，可以先去银行的投行部和基金部进行谈判，通过让投行部和基金部持有一部分资产的方式，相应获得一部分股权式融资，这样企业的财务报表也被美化了，然后再去银行完成贷款融资，这就叫做投贷联动模式。

投贷联动模式有两个重要的好处：第一，使融资企业既获得股权投资，又获得债权资金，可以形成相对稳定且规模较大的资金流。第二，可以帮助企业形成较好的可抵押资产，并且防止杠杆率的急剧累加。你要想到，你用的债务性资金越多，资产负债率越高，杠杆率就越高；而杠杆率越高，企业要硬性偿还的钱就越多。对于企业来讲，资金管理上的刚性和压力将会越来越大。一旦出现了风险，那就是了不得的风险。1月份我们企业的杠杆率上升很快，甚至有的报纸说已经突破了3。突破了3是什么概念？就是你有两个单位的钱是靠负债的方式融回来的，只有一个单位的钱是你自己的钱，这就突破了3。也就是说，不管企业的盈利状况如何，你首先要把你欠的债务还完，剩下来的钱才能算是你有盈余。按照现在的债务融资成本，银行贷款的融资成本至少是5%到6%。就按5%算，我们所有企业的税前利润应该达到10%才有可能偿还得起债务资金。所以大家要注意了，杠杆率越高，企业经营的越脆弱。一旦出现问题，风险一下就爆发出来了。所以，我们通过投贷联动的模式，也顺便控制一下杠杆率的问题。这是第三个国家推荐的方法。

第四，2016年银行不良贷款将不可避免地出现一定程度的上升。北京、上海这样的地区不会太显著，但是东北、中部等地区已经表现出这样的态势了。我们将会推进银行的债转股的安排，将一部分银行贷款转为对企业的股权投资。大家要注意，对于企业来讲，银行债转股以后就结束了，没有什么其他的问题。但是对于银行来讲，债转股以后还远未结束，因为银行是不能持有股权的，《商业银行法》也不允许银行持有股权。接下来银行要干吗呢？要与资产管理公司合作，把股权交给资产管理公司换回流动性，资产管理公司托管股权，或者是拿着股权为抵押，将资产证券打包面向市场主体进行销售。所以，2016年资管业务可能会比较繁荣。

第五，金融租赁业将获得较大的发展。因为金融租赁业不形成新的债务负担，直接以融物来代替融资，可以较好的满足企业开展“四新”活动的投融资要求。

给大家梳理了一下，创新投融资方式一共是五个：第一，政府的PPP+政府的产业引导基金；第二，资产资本化和企业上市；第三，投贷联动；第四，债转股；第五，金融租赁，也叫融资性租赁。这五个方面是我们进行创新投融资方式的主渠道，也希望大家在这个过程当中积极地引导企业去运用这些渠道和方式来开展生产经营。