徐奇渊：坚决打好防范化解重大风险攻坚战——学习领会党的十九大精神（7）

（二）重点防范“灰犀牛”风险

在第二部分提及的这些“灰犀牛”，我们有什么样的应对办法？

第一只“灰犀牛”是企业部门杠杆率问题。企业部门杠杆率在2015年已经达到了将近160%的占比。2016年之后，我们看到，在去产能的过程中，产能过剩的一些产业尤其是重工业、上游的煤炭、钢铁等行业，价格回暖，企业盈利状况也迅速改善，企业杠杆率也有一定下降。这是一个比较好的迹象。但是，企业部门杠杆率绝对水平仍然比较高。这是一个结构性的问题，并不是所有的企业杠杆率都很高。这个时候我们要来观察到底是哪些企业的杠杆率比较高。

举一个例子。通常，我们讲中小企业更多面临的是融资难融资贵的问题。对于这些企业来说，他们也很想借钱，但借不到钱。这些企业是典型的负债不足，而不是负债过度。对于中小企业而言，一般的情况并不是杠杆率过高，而是杠杆率过低。那么，谁的杠杆率过高呢？我们看到有一项研究结果表明，上市公司规模越大，杠杆率越偏高。这里有一组数据，从1998年到2013年这15年中，全国工业企业数据库中35万家工业企业加总的资产负债表显示，资产负债率从1998年的65%下降到2013年的54%，下降了11个百分点。可见，在过去的15年中，中国工业企业总体杠杆率是在下降的。但是，我们为什么还要提去杠杆？如果看35万家企业中的最大的500家企业，这些企业的负债占到35万家企业的负债比例有20%。如果在500家中再挑50家，这50家的企业负债就超过了10亿人民币。其中最大的一家企业负债已经超过1万亿。所以，我们讲的企业部门去杠杆并不是所有的企业，尤其不是对中小企业，更多的应该把重点放在国有企业去杠杆上。所以，在十九大之前召开的第五次全国金融工作会议中，习近平同志强调：“要推动经济去杠杆，坚定执行稳健的货币政策，处理好稳增长、调结构、控总量的关系”，“把国有企业降杠杆作为重中之重，抓好处置‘僵尸企业’工作”。这涉及到我们的国有企业改革怎么样推进。

十九大报告是这样表述的：要完善各类国有资产管理体制，改革国有资本授权经营体制，加快国有经济布局优化、结构调整、战略性重组，促进国有资产保值增值，推动国有资本做强做优做大，有效防止国有资产流失。深化国有企业改革，发展混合所有制经济，培育具有全球竞争力的世界一流企业。大家注意，这些内容只在最后一句话提到深化国有企业改革，其他则是国有资产、国有经济、国有资本。总结这一段表述，我们有一组数字：提到国有资产3次，提到国有资本2次，提到国有经济1次，提到国有企业1次。所以，从中我们可以看出来国有企业改革的思路，更多的侧重点是放在管资本管资产上，这与国有企业去杠杆有什么关系？我们来简单的展开一下。

首先，国有企业改革，有的观察一些经济指标，就说出现了“国退民进”的情况或者“国进民退”的情况。不管是“国进民退”，还是“国退民进”，都是零和游戏。但是，在十九大报告中，我们看到国有企业改革的思路，着眼点不是放在企业这个有形的架构上，而是放在资产、资本上。十九大报告提到，发展混合所有制经济，这就是说国有资本做大做强，与民营资本做大做强是不矛盾的，不再是“国进民退”或“国退民进”的问题，很可能出现一种国有资本和民营资本共赢的状态，也就是“国进民进”的双赢状态。通过国有资本做强，而不是国有企业做强来实现双赢。这是国有资本和民营资本实现双赢的第一个角度。

十九大报告提出，深化国有企业改革，发展混合所有制经济，培育具有全球竞争力的世界一流企业。我们的国有企业的眼光不是局限于国内，而是要把眼光放到全球市场上，要做成世界一流的企业。这是国有资本和民营资本实现双赢的第二个角度。如果国有企业能够走出国门，成为世界一流企业，那么中国国有企业的上下游带动的上千家供应商，包括很多民营企业，也能够获益，能够参与到全球价值链、全球分工网络中。

从十九大的国有企业、国有资本、国有资产、国有经济的表述当中，我们可以看到“国进民进”的双赢思路。从国有企业改革思路，我们再回过头来看国有企业如何去杠杆。国有企业如果能够做到优化资源配置，国有资本投资回报率增强，那么去杠杆就是一个顺其自然的过程。

第二只“灰犀牛”是地方政府债务问题。十九大报告与2017年全国金融工作会议都对这个问题反复强调。十九大报告中的表述是这样的：加快建立现代财政制度，建立权责清晰、财力协调、区域均衡的中央和地方财政关系。

地方政府债务之所以居高不下，与目前中央地方两级财政有关。地方政府可能拿到50%的税收预算内收入，但开支占到全部政府开支的70%，甚至更高。拿50%的钱做70%的事情，这对地方政府的压力比较大，赤字和债务不可避免。所以，十九大报告中提出要建立权责清晰、财力协调、区域均衡的中央和地方财政关系。中央和地方两级财政改革也是未来我们关注的一个非常重要的内容。