汤铎铎 中国社会科学院经济研究所宏观经济学研究室副主任
当前我国宏观经济形势是我们都很关心的问题。今天，我讲的题目是《实体经济低波动与金融去杠杆》。为了方便大家更好地理解讲座内容，我先讲一个最近网上很火的段子。
战争很激烈，一位将军受了重伤被抬去抢救。医生紧张地做着手术，一旁的护士脸色却越来越奇怪。突然，护士掏出刀，捅向医生，全场人都震惊了。护士含着眼泪说：“对不起医生，我是卧底。我知道你是好人，但我不能让你救活他。”医生捂着伤口痛苦地说：“那你捅他啊！”
这个段子讲的是在金融去杠杆过程中，从财政部的角度，决不能让地方政府增加任何违规隐形债务；而对金融机构而言，“那你捅他啊！”我不赞同金融机构的观点。当前，金融去杠杆并没有那么简单，单纯从地方政府或非金融企业部门就能够解决。由于本质上杠杆是债务，是金融企业和非金融企业部门之间交易形成的，所以要双管齐下、有所作为。
一、现阶段我国经济发展的两个重要事实
现阶段我国经济发展的两个重要事实：一是实体经济低波动；二是金融业膨胀与金融去杠杆。
（一）实体经济低波动
这些年，世界经济复苏乏力，国际金融市场跌宕起伏，保护主义明显抬头。我国经济发展中结构性问题和深层次矛盾凸显，经济下行压力持续加大，遇到不少两难多难抉择。面对这种局面，政府不断创新和完善宏观调控，确立区间调控的思路和方式，加强定向调控、相机调控、精准调控。着力推进供给侧结构性改革，适度扩大总需求，推动实现更高层次的供需动态平衡。经过艰辛努力，我国经济顶住了下行压力、避免了“硬着陆”，经济长期向好的基本面不断巩固和发展。
2016年1月4日，人民日报发表《七问供给侧结构性改革——权威人士谈当前经济怎么看怎么干》，文章指出，“在当前全球经济和国内经济形势下，国民经济不可能通过短期刺激实现V型反弹，可能会经历一个L型增长阶段”。
同年5月9日，人民日报发表《开局首季问大势——权威人士谈当前中国经济》，文章指出，“综合判断，我国经济运行不可能是U型，更不可能是V型，而是L型的走势。这个L型是一个阶段，不是一两年能过去的”。
（二）金融业膨胀与金融去杠杆
中国人民银行货币政策委员会副秘书长潘宏胜曾撰文指出，近几年中国金融体系无论是规模还是复杂化程度，均非线性地迅速上升。金融业态呈现保险公司“对冲基金化”、房地产金融化、非银机构“银行化”等新特点，这些变化超乎业界、监管者和政策制定者的普遍想象。
当前我国宏观经济形势有两方面值得特别关注：（1）实体经济低波动；（2）金融去杠杆。所谓金融去杠杆，其实质是通过对金融创新和影子银行的规范和监管，遏制金融部门过快加杠杆。我国影子银行发展非常迅猛，导致资产价格剧烈波动、资金脱实向虚和全社会杠杆率攀升等问题，增加了供给侧结构性改革的难度和复杂性。2016年下半年开始的金融去杠杆，实质上是对影子银行的规范和监管。目前来看，取得了初步成效，我国经济运行保持在合理区间、实现稳中向好。未来，我们要珍视和保持实体经济低波动态势，同时继续探索金融监管框架，积极预防金融风险，促进金融业发展，增强金融服务实体经济能力。
二、当前我国宏观经济形势：实体经济低波动
（一）我国PPI和CPI的双背离
2012年后，我国经济在周期波动方面呈现出一个明显特征，即PPI的运动与GDP和CPI的运动出现背离。如图1所示，从2015年开始，我国实际GDP增长率连续10个季度处于6.7%-7%的区间，在L型底部徘徊。同时，近几年来CPI也一直大致在2.5%以下小幅波动。然而，相较于GDP和CPI的平稳，PPI却出现了大幅剧烈波动。首先，从2012年3月变负，到2016年9月转正，PPI经历了长达54个月的负增长，最大跌幅一度迫近6%；其次，从2015年9月的最低点-5.95%，一路增长到2017年2月的最高点7.8%，PPI在短短一年半的时间里涨幅近14%；最后，如果以2012年1月为基期，那么这轮调整的相对价格差在2016年2月达到最大，PPI相较于CPI下降21.5%，到2017年5月这一缺口缩小到15.5%。
图1 实体经济低波动
数据来源：WIND。
需要指出的是，PPI和CPI的这种背离不光是相关性的背离，同时也是波动性的背离，即双背离。一方面，PPI和CPI由以前的强正相关变为弱正相关，甚至不相关；另一方面，PPI保持了以前的高波动性，CPI的波动性则明显降低，并且和GDP波动性的降低密切相关，这在图1中非常明显。从指数构成上看，CPI显然更能体现实体经济的状况，其和GDP的密切关系也证明了这一点。PPI则和国际大宗商品价格密切相关，因为大宗商品交易具有金融属性，这也使得PPI的变动具有较强的金融属性。因此，PPI和CPI的双背离某种程度上体现了实体和金融的背离，或者说经济周期和金融周期的背离。
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