实施更加积极有为宏观政策 实现“十五五”高质量发展

一、2025年我国宏观经济运行情况

经济运行总体平稳、稳中有进，国内生产总值增长 5%，总量达到 140.19 万亿元。就业总体稳定，城镇新增就业 1267 万人，城镇调查失业率平均为 5.2%。对外贸易较快增长，出口多元化成效明显，国际收支基本平衡。民生保障更加有力，居民收入增长和经济增长同步，脱贫攻坚成果巩固拓展，实施学前一年免费教育政策、惠及 1400 万儿童，全面实施育儿补贴制度、惠及 3000 多万婴幼儿。粮食产量达到 1.43 万亿斤。重点领域风险化解取得积极进展，社会大局保持稳定。

产业层面发展向新向优、彰显蓬勃活力。新质生产力稳步发展，科技创新成果丰硕，人工智能、生物医药、机器人、量子科技等研发应用走在世界前列，芯片自主研发有了新突破，天问二号开启“追星”之旅，北斗规模应用全面拓展，雅下水电工程开工建设，首艘国产电磁弹射型航母福建舰正式入列，国产大模型引领全球开源生态。产业结构持续优化，高技术制造业、装备制造业增加值分别增长 9.4%、9.2%，工业机器人、集成电路产量分别增长 28%、 10.9%，新能源汽车年产量超过 1600 万辆，电动汽车充电设施突破2000 万个。单位国内生产总值能耗降低 5.1%，生态环境质量持续改善。

在这个过程中，宏观调控也给予了经济运行足够有力有效的支撑，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，扩大财政支出规模，加强重点领域财力保障，下调政策利率和存款准备金率，持续降低社会综合融资成本。加力扩围实施消费品以旧换新，带动商品销售额超过 2.6 万亿元，文旅体等服务消费潜力加快释放，社会消费品零售总额突破 50 万亿元。围绕扩大有效投资，加强“两重”项目建设，加快设备更新资金拨付使用，设备购置投资增长11.8%，设立新型政策性金融工具补充重点项目资本金。持续用力稳楼市，合理控制新增房地产用地供应， 因城施策调减限制性措施，下调个人住房公积金贷款利率，“保交房”任务全面完成。综合施策稳股市，资本市场回稳回暖、交易活跃。深入实施一揽子化债方案，有序置换地方政府存量隐性债务，持续压减融资平台数量，地方债务结构不断优化。一体推进地方中小金融机构风险处置和转型发展，高风险机构数量大幅下降，风险化解成效明显。

二、存量视角：国家宏观资产负债表分析

中国经济发展到年总量 140 万亿的规模，必然形成大量结余，这些结余构成下一阶段（年度）的存量。实际经济运行中，存量可转换为流量，流量创造增量，增量形成中国经济的有序增长。过去，存量对流量的影响较小，经济发展更多依赖流量循环，但如今存量规模庞大，且过去十几年间大量流量来自存量转换。当前的核心问题并非存量转换为流量，而是转换渠道与方式过于单一，这可能引发结构性甚至总量性问题。

长期以来，存量多通过资产化、债务化路径转换为流量投入经济，这一过程中债务相伴而生。随着经济总量扩张、资产累积增加，债务规模也持续增长。在此背景下，党的二十届三中全会《决定》提出探索实行国家宏观资产负债表管理，强调不能单纯从流量看增量，需延伸至存量端，审视存量向流量转换的顺畅性、渠道有效性及过程中累积的压力与风险。党的二十届四中全会《建议》进一步提出编制宏观资产负债表，全面摸清存量资源资产底数，优化资产负债结构。无论是从改革还是发展视角，都要求在经济发展中审视存量存在的压力、矛盾与问题，并予以重视和解决。

我们国家宏观资产负债表，目前主要针对的是杠杆率指标，重点包含宏观杠杆率、居民杠杆率、企业杠杆率和政府杠杆率等。宏观杠杆率等于居民杠杆率 + 企业杠杆率 + 政府杠杆率。宏观杠杆率指债务余额除以国家或地区一年之内偿还债务的最大能力，可从两个角度理解 ：一是债务余额是年度偿还债务能力最大值的倍数， 二是清偿债务所需的最少年限。一个是表现规模性，一个是表现压力性。

还债分为偿债（用钱还债）和抵债（用非货币资产还债），国家经济管理的核心逻辑是优先偿债。若过度抵债，会导致金融资产规模缩小、金融与实体经济背离、经济产出放缓、金融资源萎缩，反之则能实现经济与金融的相互促进。一个国家或地区一年之内偿还债务的最大能力，即当年创造的所有新增价值总和，也就是名义GDP。因此，宏观杠杆率计算公式为债务余额除以名义 GDP。

截至去年年末，我国宏观杠杆率为 302.4%，意味着债务余额约为 GDP 的三倍多，全力而出的条件下三年可清偿债务，从这个角度来讲债务的负担不轻。一般而言，债务余额为 GDP 一倍时，仅需压缩消费即可偿债 ；为 GDP 两倍时，可通过压缩消费和部分处置资产还债，且不会引发资产市场大幅波动 ；但当债务余额达到GDP 三倍及以上时，大规模处置资产可能面临资产不可处置或资产价格崩盘等问题，难以通过直接偿债或处置资产解决债务问题。此时，化债逻辑应该是适当拉长债务久期、坚决降低市场利率，以减轻债务负担。当前，我国正通过合理调整优化债务期限、降低市场融资成本和利率水平等方式落实这一策略，相关政策逻辑更多聚焦于存量端，要求保持低利率水平并优化资产与债务期限结构。