“影子银行”是不是洪水猛兽

思想者小传 邵伟，中国银行国际金融研修院（上海）高级经济师，从事出口业务、培训管理和培训项目开发工作。主要研究方向为概率数理统计、金融随机分析、信用风险、碳贸易金融学、管理会计、国际结算、商业银行经营管理等。发表论文40余篇，代表作有《以影子银行抗衡流动性过剩》、《加快我国碳金融监管制度建设》等，其中《论我国碳银行业务经营管理》获“碳金融与中国银行业”学术论文三等奖。

近年来，随着我国金融改革开放政策的不断推进，各类金融、准金融甚至是非金融都参与实体经济的融资业务和资金业务，使其业态丛生。 “影子银行”概念逐渐进入我国的金融领域，成为了社会关注的热点，争论也随着金融改革的深入而激烈起来。如何正确评判和界定其功能和风险，值得探究。

“影子银行”又称 “平行银行”，由美国太平洋投资管理公司执行董事麦卡利首次提出并被广泛使用，它包括投资银行、对冲基金、货币市场基金、债券保险公司、结构性投资工具 （SIV）等非银行金融机构，从事放款、抵押等融资服务，通过杠杆操作广泛参与金融业务。在2008年全球金融危机之前，美国货币政策相当宽松，金融创新不断深入，涉及商品市场各领域的金融衍生品交易不断涌现，以交易证券化房地产贷款为主的影子银行，成为了全球金融危机蔓延的主要推手，成为诟病的对象。于是， “谈衍生色变”、 “谈影子银行色变”，对影子银行的是非议论纷纷。

日前，央行行长周小川认为：与本次金融危机中发达国家所暴露出来的影子银行的业务相比，我国的影子银行无论是从性质、规模还是问题，都要小得多。另外，金融服务也确实需要多样化，过去传统银行对有些服务是不太容易提供的，所以就会产生其他多样化的服务，这也是不可避免的。银行是承担风险、经营风险、配比风险的机构，所以金融风险也会向其他非银行金融机构转移。但在中国，绝大多数非银行金融机构的金融活动都处在监管之下，而不是像有些国家那样完全脱离了监管。因此，需要对我国当前的金融市场作出一个正确的判断。

全球QE引发超宽松流动性

由于发达国家持续的量化宽松政策和疲软经济复苏形势，以及新兴市场利率相比发达经济体量化宽松政策下的利率水平更高，风险资产偏好新兴市场等综合因素影响，国际资本为寻找更高的投资收益，致使发达国家超量流动性逐渐外溢，新兴市场面临大量国际资本的流入。

金融危机以来，在美连续宽松政策引导下，美国宽松规模已接近4万亿美元，其他货币储备国央行纷纷加入QE潮：英国达2750亿英镑，欧盟达1.189万亿欧元，日本达101万亿日元，并以零利率方式促进实体经济发展。然而，发展中国家较高的利率和投资收益率，又吸引着国际资金的流入，加速了发展中国家的货币升值和输入性通胀，引发了新兴经济体本币的被动投放。从公布的数据来看， 2012年市场主体的结汇倾向降低、持汇意愿增强，体现为资产外币化、负债本币化，资金则呈流出态势。今年伊始，市场主体的资产本币化和负债外币的结汇意愿明显上升，资金呈流入趋势。市场认为，国际大宗商品价格逐渐回落与发达国家QE政策外溢，致使人民币被动升值，形成了2月份进口增速创13个月来的新低，印证了国内经济的弱复苏格局。在此背景下，顺差超预期扩大以及新增外汇占款的大幅增加，助推了影子银行的迅速发展。

今年2月26日，在美国参议院银行委员会上，美联储主席伯南克表示：美联储史无前例的资产购买措施正支撑经济增长， QE措施带来的通胀或资产价格泡沫风险却微小；保持4年之久的零利率政策，对经济复苏提供了重要的支撑作用，为地产市场复苏和汽车、其他耐用品销售与生产的增长，起到支撑作用。然而，联邦自动启动预算删减机制，将让美国经济背负 “沉重”负担。伯南克认为：预算的可持续性才是机制形成的关键。由此看来，针对劳动市场普遍疲弱状况，伯南克将坚持资产收购计划。在连续三轮资产购买后，美联储资产负债表规模达3.1万亿美元。联邦公开市场委员会的鹰派阁僚们就伯南克的主张展开了激辩。根据1月29日至30日的货币政策会议记录显示，鹰派认为：是否要缩减每月购债850亿美元的规模，美联储应准备好随着经济前景改变调整购债脚步。无党派国会预算处 （CBO）援引 “财政扣押”一词来解释 “财政悬崖”的概念：若启动财政扣押机制，将造成2013年经济增长下降0.6个百分点。

日本货币政策正在按照 “安倍经济学”模式发展。在金融危机以后，欧美持续推出量化宽松政策的背景下，日本经济虽未见起色，但日元却脱离基本面不断升值。日本一度为日元的快速升值发愁。 2012年下半年，安倍晋三上台并旗帜鲜明地举起量化宽松旗帜， “拯救”日本经济。安倍晋三的货币政策明确：日元最为合理的价格应该是100到110之间，通胀率目标为2%。因此， QE和低利率政策成为安倍货币政策的主选工具。

2月22日，穆迪将英国的3A评级下调一个等级至AA1，评级展望为稳定。英国对下调欣然接受。面对美国、日本和欧元区前所未有的宽松货币政策，英国央行的QE有加速宽松之势。如果经济数据持续低迷，今年，英国央行很可能在原本3750亿英镑的基础上，将QE扩大至4250亿英镑的规模。

欧洲央行通过两轮长期再融资操作（LTRO）为金融系统提供了超过万亿欧元的宽松额度，加上欧洲央行的购买债券包括无限量直接货币交易计划（OMT）、欧洲稳定基金、向银行注资等，其宽松的绝对规模大于日本。截至目前，美国量化宽松购债政策 （从QE1到QE4）约3.5万亿美元，占GDP的22%左右，日本是101万亿日元，占GDP的18%左右。

1月22日，国际金融协会 （IIF）公布的 《流入新兴市场的资本》报告指出：由于发达国家持续的量化宽松（QE）政策和疲软经济复苏形势，以及新兴市场利率相比发达经济体量化宽松政策下的利率水平更高，风险资产偏好新兴市场等综合因素影响，国际资本为寻找更高的投资收益，致使发达国家超量流动性逐渐外溢，新兴市场面临大量国际资本的流入。日前，美国新兴市场投资基金研究有限公司 （EPRF）报告显示，去年四季度大量资金涌入中国资本市场，其中约有80亿美元流入中国股票市场，还有更多的资金流入中国债券市场。据国内相关机构研究显示：自去年1月4日以来，国际金融资本流动出现了本质的变化，新兴市场债券基金已连续49周表现为境外资本净流入的态势。国际资本在发达经济体和新兴经济体之间的高速流动，加剧了各类风险资产价格的波动，为我国银行业资金交易业务发展提供了契机。去年，国际金融稳定委员会对25国统计显示， 2011年影子银行规模达67万亿美元， 2012年超过70万亿美元。