“影子银行”是不是洪水猛兽（2）

发展影子银行有其必要性

针对债券市场违约风险不断累积的特点，影子银行设计出了与原始标的相剥离的、可交易的、独立的、可向高风险投资者转移的信用风险产品。由此，加速信用总量调节成为我国经济金融发展的主要问题之一。

上世纪80年代以来，由于债券市场具有货币乘数小，而信用乘数高、稳定经济等特点，欧美发达国家加速了债券市场的扩容，美国新增企业债规模逐渐超过新增信贷，吸引了大量避险的长期投资者，避险资产规模逐渐扩大，债券市场发生了深刻的变化。据统计，1990年和1980年相比，共同基金和货币基金是债券增持的主要力量，它们弥补了商业银行信贷融资规模下降的资金缺口。美国居民金融资产中，存款占比从1985年的25%左右降至2000年的13%附近，而养老基金及共同基金的规模却加速扩大。其中，养老基金投资与信用债的比例在20%左右，共同基金投资占比30%左右，货币基金投资占比30%。信用总量机制的发展，引发存款转移至各类基金，影子银行逐渐壮大。

2012年，我国债券市场尤其是信用债市场经历了疯狂的一年。信用债发行量激增至近3万亿元，较2011年上升约60%，然而收益率却大幅下行。截至2012年底，商业银行在银行间债券市场持有各类债券16.63万亿元，债券投资收入已经成为银行的重要收入来源。与此同时，其为商业银行开展中介业务创造了条件。一方面，商业银行通过参与债券承销业务，逐步从传统分业经营的商业银行转型为混业经营的商业银行集团；另一方面，债券市场的创新与发展，也为商业银行理财产品提供了多种投资对象。商业银行的中间业务收入大幅提高，从而形成商业银行规模和效益的可持续增长。此外，债券市场还为商业银行的资产负债管理提供了更多选择。为了满足日趋严格的资本监管要求，债券市场为商业银行提供了次级债、混合资本债等多种工具，用以筹集资金、提高资本充足率。商业银行通过信贷资产证券化，为资产负债表 “减负”，化解集聚在银行体系内部的风险。

2月28日，央行报告显示， 2013年1月份，银行间债券市场发行债券5214.6亿元，同比增加 182.9%，较2012年12月减少14.3%。截至2013年1月底，我国债券市场债券托管量为26.4万亿元，其中银行间债券市场债券托管量为25.2万亿元，占债券市场债券托管量的95.4%，月环比下降0.8%。

在发债企业主体资质整体下滑的前提下，负面信用事件曝光频次日渐增多，负面信用事件呈现高发态势，评级机构不断预警违约风险，但债市投资者对信用债尤其是高收益信用债乐此不疲。究其原因，政府担保下的无风险利率引发了风险价格的扭曲。从金融理论分析，发债主体的资质整体下滑与预期收益率应成反比，才符合市场判定的逻辑。从银行间交易商协会定价估值来看，今年初以来各评级债券，尤其是低评级债券收益率一直处于大幅下行的通道。在流动性过剩的条件下，风险价格极易被扭曲，如何缓释信用风险值得思考。

针对债券市场违约风险不断累积的特点，影子银行设计出了与原始标的相剥离的、可交易的、独立的、可向高风险投资者转移的信用风险产品。由此，加速信用总量调节成为我国经济金融发展的主要问题。我国金融市场亟需由货币总量主导型向信用总量主导型转换，同时，金融管理部门要加快建立风险管理机制，加强对金融市场的正确引导和监管。