亚洲金融危机卷土重来？（2）

早在2011年美国失业率首次低于8%的时候，笔者就一再呼吁关注美国量化宽松政策退出的风险。而今年9月，一旦退出付诸实施，不但新兴市场的房地产等资产价格泡沫将面临巨大考验，更重要的是，突然的流动性紧缩的巨大冲击也将影响实体经济，提前引爆包括地方债务在内的系统风险，从而使得新兴市场经济崩盘。进入全球化时代，金融危机将表现出新的演化逻辑：那就是在发达经济体复苏和收缩流动性的同时，新兴市场的资产价格泡沫破裂，最终以新兴市场陷入危机而画上真正的句号。

但是，笔者注意到，对于目前印度、印尼等国的“小型危机”，很多人乐观地认为，中国不会陷入这些国家的困境，原因就在于中国经常账户的盈余所积累的巨额外汇储备，完全可以应付量化宽松退出所带来的冲击。这种认识实属乐观过度。中国拥有庞大的美元储备不假，但美元退出对新兴市场的冲击绝非限于资金和资本市场，而是会冲击新兴市场的实体经济。这在1997年亚洲金融危机中已经演化得淋漓尽致。作为中国主要出口地的新兴市场一旦崩盘，中国的出口将再次遭受重创，从而不仅导致人民币贬值压力的加剧，也将重创国内出口企业，从而导致实体经济面临2008年以来的最大危机。同时还应该看到，由于影子银行、地方债务、严重的产能过剩以及令人恐惧的房地产泡沫的压力，中国抵御外在风险的能力并没有资产负债表显示得那么优越。美联储收紧货币，不仅影响中国的出口，不仅导致人民币贬值的压力，更可能给中国房地产泡沫以致命一击。而在中国经济越来越被高房价绑架的情况下，这种外在的冲击无疑是致命的。（作者系经济学博士）

[ 亚洲新兴市场货币遭遇抛售。过去四个多月来，泰铢对美元下跌10%，印尼盾跌幅超11%，印度卢比更是下跌超过16% ]

美联储究竟会在9月还是12月开始缩减量化宽松（QE）规模？这一时点最终只能留下历史的脚印，重要的是“非常规货币政策”的宽松浪潮终将退去。

这一预期推动美国和德英等国债收益率纷纷飙涨，还引发资金从新兴市场国家流出的担忧，使得新兴市场国家货币继续大幅下挫。在印度卢比、印尼盾等货币纷纷创出长期新低后，拉美币种也争先恐后地相继跳水。

如果说日本央行的激进宽松政策此前尚能安抚亚洲投资者的心，日本上调销售税的不确定性则开始让亚洲新兴市场深感不安。日本首相安倍晋三正权衡是否按原计划在2014年4月份把目前5%的消费税提高至8%。

市场已经意识到，大量逐利“热钱”流入并推高资产价格的情景正成为亚洲金融市场的过去时。亚洲新兴市场货币首当其冲遭遇抛售。过去四个多月来，泰铢对美元下跌10%，印尼盾跌幅超11%，印度卢比更是下跌超过16%。

一切听上去似曾相识——货币暴跌、经常项目赤字扩大、各央行争先恐后地出手干预。人们不禁要问，亚洲是否会重演1997年金融危机？

　　风险不可小觑

的确，人们有理由担心美国收回前所未有的大规模QE政策可能会引发全球金融市场（尤其是亚洲新兴市场）的动荡。

国际货币基金组织（IMF）在最近的一份研究报告中已提出风险预警，表示利率波动和长期利率的过度调整可能难以控制，并会破坏美国的经济复苏。IMF研究表明，美国长期债券收益率每下降100个基点将使美国GDP 增长率平均提高2个百分点。但如果美联储减少购债规模，起反作用也是显而易见的。