亚洲金融危机卷土重来？（3）

其次，金融危机后流入新兴市场的资本绝大多数是容易撤离的资产类别；一旦出现问题，这些资本很可能逃得比谁都快。此外，从地区分布格局上看，更多资金流入了亚洲和拉丁美洲，而在本次危机前则主要流向东欧。

大量资本流入亚洲新兴市场，加上实际政策利率长期偏低，导致亚洲新兴经济体的经济基本面持续恶化。多数国家的经常账户盈余大幅收窄，印度和印尼尤其明显。

更令人担忧的是，多数亚洲新兴市场的房地产市场存在泡沫，同时债务快速上升。据野村固定收益部门研究，自金融危机以来，中国香港、新加坡、马来西亚、韩国、中国内地和泰国的私营部门债务占GDP比例至少提高了30个百分点。野村认为，退出宽松政策可能会使全球投资者在估价时重新重视风险因素。亚洲新兴市场的经济基本面与市场估值之间的偏差已经拉大，但是流动性缩水可能会开始调整这一偏差。

一旦退出QE造成亚洲金融市场动荡，另一个极具破坏性的作用力就是恶性循环——资本外逃、货币贬值、股价下跌和信贷息差扩大将削弱危及国家的资产负债表、收紧信贷并减少金融财富。这转而又会伤害亚洲经济增长和基本面，从而进一步抑制资产价格。

　　这一次有何不同？

不过，目前为止经济学家们并未陷入悲观情绪，多数人认为亚洲爆发系统性金融危机的可能性较小。

首先，与1997年不同的是，目前亚洲经济体大多不再实行固定汇率制度，目前东南亚国家汇率灵活性已大幅增强，近期汇率贬值也一定程度上为外部冲击减压，让商品在国际市场更有竞争力，促使消费者减少进口。

其次，当前新兴市场的外汇储备早已远超上世纪90年代的水平，政策当局应对资金流出的能力相对较大。例如，作为1997年金融危机风暴眼的泰国目前的外汇储备达到1660亿美元，而当初接受IMF援助时外汇储备几乎为零。更重要的是，所有国家如今都会公布详细的外汇储备数据和银行不良贷款数据，使得市场能够及时作出反应。

第三，经常账户改善。目前，印度和印尼的经常项目形势恶化，泰国和马来西亚的“伤情”轻一些。但与1997年相比，情况仍然要好得多。1997年金融危机爆发前的三年中，中国香港、印度、印尼、韩国、菲律宾和泰国都出现大量经常项目赤字。但如今，中国香港、菲律宾和韩国都处于盈余状态。

第四，外债多以本币计价。亚洲金融危机时，各国公司、银行和政府背负了巨额的美元债务，当本币贬值时，公司和银行便难以偿债。而过去几年来，虽然各国债务水平有所上升，但亚洲主要国家的多数债务以本币计价，贬值对还贷能力的影响就小得多。

另外一点是，亚洲金融危机爆发时，日本是当时亚洲的增长驱动引擎，但如今承担这一角色的是中国。尽管中国也进入了增长放缓期，但今天的中国显然要比1997年的日本经济增势强得多。

对中国而言，本轮新兴市场波动的短期直接影响并不大。

贸易方面，新兴市场国家增长放缓、货币贬值不利于中国出口，但影响程度有限。金融方面，由于市场风险偏好程度降低，资本流出新兴市场，导致人民币贬值预期，使得国内流动性偏紧，对经济增长构成压力。

但中国经济基本面好得多，尤其是经常账户盈余、通胀温和、经济增速较高。同时，中国外汇储备充足，资本账户也未完全开放，央行的汇率管理能力较大，政策回旋余地也大。因此中国受到的负面影响将小于其他新兴市场。

最近，有关新亚洲金融危机卷土重来的预期越来越强烈。印度、印尼、菲律宾等国股市持续大跌，重要原因就是热钱大量外流导致本国货币贬值引发多米诺骨牌效应。其中，印度卢比从年初以来已经贬值18%，菲律宾比索汇率创下两个月新低，印尼卢比短期贬值3.7%，泰铢贬值1.9%。