张鹏：理解新常态 洞察新热点——2014年中央经济工作会议精神解读（9）

2.金融市场的高杠杆风险

接下来下一个是我们的金融市场，金融市场一些东西，我点到为止，为什么说我们高杠杆化？我有几个指标，你一看就明白了，第一个，这个数据是我们9月末的数字，9月末的广义货币，就是我们的流动性是120.2亿万亿，到了10月末，我们的广义货币下降了，是119.92万亿，现金的数量九月末的时候，是5.88万亿，到了10月末，新近变成的5.77万亿，M2等于什么呢？等于现金加活期存款加定期存款，换句话说，我们现在在整个的资金结构当中，可能出了问题的是定期存款，还有现金，这两个方面出了问题，这两个方面出了问题以后，对什么影响最大？

对杠杆率高的产品影响最大，杠杆率越高，那么下一步银行一旦银根从紧，你的杠杆率就要去杠杆化，你就要有钱去还债，用这个最简单的话，你要有钱去还债，人家银行要不给你贷款了，你得能够有钱把这个贷款给他还回去，那么谁的杠杆率高？谁在这种情况下的风险就非常大，所以这是第一个杠杆率高的表现。

第二，我们货币市场的日交易额，1—9月份，我们的平均日交易额是1.13万亿，到了10月份的时候，我们平均日交易额是1.54万亿，这个一方面说明中国的货币市场很有效率、有景气、交易量很大，另外一方面说明一个问题，我一个银行也好、一个金融机构也好，一个企业也好，总是在市场上去买卖现金，这说明什么？说明他们的现金头寸非常非常的紧张，所以他不停地去买卖现金，在前一个小时，我还是现金过剩，然后我就卖掉，因为现金有收益，那么后一个小时，我可能现金就紧缺，我又得买回来，只有这样，才会导致这个现金交易量迅速上升的这个情况。现金如此紧张，那么自然而然也就导致了我们下一步要缓解，就是去杠杆化的时候那个空间非常非常地小，所以也会酝酿一个风险。

那么再接下来，剩下的我们也不说了，我们来看一下社会融资总额的情况，社会融资总额当中有一个数据很有意思，就是我们的信托贷款，去年的信托贷款是9千多个亿，到今年信托贷款是负的215个亿，信托的量适当地下降是对的，但是下降到这种程度也有问题，为什么有问题呢？一个信托产品，它正常情况下，到期以后，都应该发行新信托、偿还旧信托，让这个信托产品能够滚动下去，如果到期我发不了新信托，那么我接下来就只能把自己所有的资产都卖掉，去偿还旧信托，那么这种情况下，自然而然给我们所有的资产都要去卖，不管我这个信托是健康的还是不健康的，大家一股脑地卖资产，肯定卖不上价，那么所有的信托都会出现问题，所以，信托的融资可以下滑，这个正常，但是下滑到负值的状态就不正常，下滑到负值的状态也是说明，我们就以刚才的房地产企业来说，中小型房地产企业，你的信托如果到期了，还想发行新信托换旧信托这种方式，不太可能，只能走向卖手里的存量房，然后偿还信托的方式来做，也容易激发我们的市场风险。

所以刚才这几点，大家也可以看到，我们的风险点都有，而且这个风险点也没有到爆发的程度，我们发现了风险点，相应地也在进行引导和克服。

（四）宏观调控方式

接下来是2015年宏观调控的基本策略。在这个基本策略当中，我们重点来看这样几个，第一个，要努力保持经济增长。在保持经济增长当中，是要实施积极财政政策和稳健货币政策相搭配，跟今年的基调是一样的，但是表述上略有不同，明年的积极财政政策要有力度，货币政策要更加松紧适度，从这两点来看，明年的积极财政政策的规模、赤字规模仍将进一步地扩张，货币政策从流动性的供给来看，也将进一步地宽松，这是一点。

第二个，要积极发现培育新的经济增长点。在这里面有一句话，重新建立政府的工作重点，政府在保护产权、维护公平、改善金融支持、强化激励机制、集聚优秀人才等方面要积极作为。

第三个，要转变农业发展方式。包括一要引入现代设施农业的发展；二要完善农产品价格的形成机制，要建立起农产品的价格区间制度，规定一个农产品的价格区间，当价格在这个区间上限价格之上的时候，国家就拿出钱来补贴城市的低收入群体，当这个价格在这个区间下限之下的时候，国家就拿出钱来补贴农业的生产者。

有了这个价格区间制度以后，相应的，我们要解决好其他的两项制度：第一项，是我们的农产品的收储制度，农产品收储制度，就要从这个过程当中，除了国家储备的需要以外，剩下的临时收储都要退出历史舞台；第二个，运行了这么多年的粮食保护价收购制度也没有必要再存在了，它也要逐渐逐渐地退出历史舞台。

那么接下来，第三个改革，农产品价格，包括补贴的改革，就是我们从现在直接补贴给农产品变成补贴给农产品提供价格服务的机构。比方说开展农产品的价格保险制度，你可以到保险公司去开展农产品的价格保险，当市场价格低于约定价格的时候，保险公司就把保险的赔偿金赔给你，这也是一个重要的改革。同时，把金融机构纳入到农产品的定价和市场研究当中去，这也是一个重大的好事。

那么，这种改革往下走，自然而然刚才大家看到了，可以提升农业企业的收益，可以改善我们农产品的经营市场，可以改变农业的财产权的价格。所以除了粮食以外，其他农业的农产品的投资，恐怕下一步会变得活跃起来，各种各样的投资方式会在这个当中变得活跃，这个对大家也可能有一定的影响。