张鹏：资本市场的起伏跌宕及如何应对的思考

张鹏  财政部财政研究所研究员

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7月9日是中国股市出现异常波动届满第三周的日子，在这样一个日子来跟大家分享中国资本市场的起伏跌宕的情况，在起伏跌宕的情况之下如何进行“救市”，以及我们对“救市”所产生的一系列反思。

一、风云激荡的资本市场

（一）什么是资本市场

很多人在谈资本市场时，其实并不完全知道什么是资本市场，甚至在很多情况下把资本市场和货币市场混同在一起。简单地说，如果货币的形态不发生改变，而仅仅是货币从一个人到另外一个人的手里，这是货币市场；如果是货币形态发生转变，货币从一个人到另外一个人手里变成一系列资产权证或凭证，这就是资本市场。货币市场产生货币的配置，资本市场产生资本的配置以及资本和货币之间的配置。也就是说，资本市场配置分两类：第一是资产凭证和资产凭证之间的，第二是货币和资产凭证之间的。作为当前资本市场中的重要构成部分和核心环节之一的股票市场要配置的是大家手里的货币和股票之间的关系以及股票与股票之间的关系，包括在这个过程中各类股票的变形形式都属于资本市场（股票市场）配置的范畴和领域。

货币市场和资本市场在实际的生活当中究竟表现在哪里？

货币市场一般来讲，离我们老百姓比较远。因为我们是货币市场中典型的零售方，而零售是通过劳动所产生的银行存款账户直接到达每一个劳动者手里。所以，货币市场在零售市场上几乎很少能够见到，基本上与银行体系、间接金融体系是吻合在一起的。那么，批发市场在哪里？在银行间。上海有一个银行间市场，所配置的就是货币。货币从一个银行到另外一个银行，这个过程中产生的利率就叫做货币市场利率。大家都很熟悉的一个利率就是同业拆借或回购利率。同业拆借是无抵押的，回购利率是有抵押的；一般来讲，回购利率比同业拆借利率低一点。

另一个是资本市场，资本市场有近有远，往近的说就是股票市场。当前每个人可以开立20个股票账户，可以随时随地借助手机或计算机的方式进入到股票市场中，各个证券公司的营业部建有股票交易的平台、大厅，在平台和大厅中人们也可以方便地进行股票交易，这个是离老百姓最近的资本市场。

第二个离老百姓稍远一点但也不太远的市场，就是债券市场，大家从银行柜台买的国债其实是属于债券市场中的一个场外市场。但债券和股票不一样，债券市场中最大的市场在银行间，叫做银行间的债券交易市场，交易量占到整个债券交易总量的97%左右，相应的就让老百姓离债券市场比较远，因为老百姓很难成为银行间交易的投资者和交易者。

第三个市场离老百姓就更远一点，就是期货市场。期货市场包括商品期货和金融期货。在股票市场中，其实也存在期货交易，股指期货就是金融期货的一个构成部分。期货市场进行交易时采取的是会员制。一般的老百姓无法有效地作为会员，参加期货市场交易，但可以借助一系列期货公司的平台，相应开展期货投资业务。证券公司也提供了参与股指期货交易的途径和便利。所以，有一部分股民既是股票市场的现货交易者，也是股票市场中的期货交易者。

还有一个市场就是外汇市场。外汇市场是人民币跟其他国家的货币以及其他国家货币之间的交易市场。如果是其他国家货币之间的交易就是离岸金融市场；如果是人民币跟其他国家货币之间的交易，就是在岸金融市场。中国目前为止，只提供在岸交易，对于离岸交易还没有很好地进行组织。

上述四个市场离大家有近有远，它们都是资本市场的组成部分。从资本市场配置资本来讲，既可以在股票市场上流动，也可以在债券市场上流动，还可以在期货市场上流动，还可以到外汇市场上流动。现在这几个市场的资金进出壁垒比较低，所以在考察股票市场时我们要有一个开放的理念：无论对股票市场“救市”，还是在股票市场中操作，既会对股票市场产生影响，还会对股票市场之外的其他资本市场构成部分产生相应影响。

（二）当前风云激荡的股票市场

中国股市在近三周内出现了急剧变化，上证指数从5178点跌到7月8日收盘时的3507点，股指大幅下挫，市值蒸发了约21万亿元，相当于深圳市场在股票市场火爆时的市值水平。也就是说，21天，一天跌掉1万亿，一共跌掉一个深圳市场。恰好与此同时， 希腊发生了债务危机，如果用希腊的GDP衡量的话，我们这三周跌掉了10个希腊的GDP。很有意思，有国外电视媒体说：忘记希腊，关注中国吧！此外，到7月9日有1600余家公司正式停牌，大约占到上市公司总量的58%，还有更多的公司在谋求停牌。中国平均每位股民损失超过41万元，大约相当于普通人8年左右的工资收入。这是对老百姓财富和生活产生影响。7月8日收盘时，沪市14家公司上涨，695家公司下跌，353家公司停牌。这就是本轮股市异常波动、股市风云激荡所给我们带来巨大的冲击和影响。