张鹏：资本市场的起伏跌宕及如何应对的思考（3）

第二个渠道，资本收益率如果没有变化，那就只能转向进入市场中的资金和市场中IPO的规模。中国的股票市场已经沉寂了七年多的时间，要把中国的股票市场培养起来，在整个股票市场复兴之初，我们没有给它施加过多的供给，而是保证它的需求量基本上都能转变成对当前存量资产的需求，而不是用新需求来稀释它。但是中国的股票超过4000点之后，股票市场的人气基本恢复，定价能力基本恢复，风险的分散能力基本恢复，金融资产的价值也有了相应恢复。在这个条件下，股票市场要履行的资源配置职能和企业融资职能就要大幅度上升。当然要想让资源配置、企业融资的职能上升，就不能简简单单地只去保护这2000多家上市公司的利益，要让更多的人、更多的企业能够进入到股市平台之中，能够利用这个直接融资市场开展充裕的、便利的、低成本的融资活动，然后让资金更加有效地进入到中国的实体经济中，为中国企业的发展贡献力量，成为中国企业运行的最主要融资渠道之一。所以，扩大IPO的发行，增加已上市公司增资配股的安排，都是合理的、正常的符合我们国家改革和发展方向的举措。

但是在这个过程当中出现了一些问题。因为股票过了4000点以后，来自于股票净资产估值所能够代表的资本量开始赶不上股票的价值。股票的价值导致了过快上涨的上市公司的市值和基本上没有太明显　变化的上市公司现值之间的背离，上市公司的市值被高估。

一个正常的市场，如果在市值高估的情况下，最佳的方案是企业扩大固定资产投资，通过扩大固定资产投资，相应地在这个过程中平衡市值和企业资产价值之间的背离。也就是说，企业通过扩大投资，增加产能，扩大利润水平，给过高的市值一个合理的价值基础。但是当前，有很多企业发现自己的市值远远高于企业的现值之后，采取的举措并不是增加企业的固定资产投资，也不是扩大企业产能，也不是注重推进企业创新，而是做了另外一件事情，部分企业在这个过程当中转向套现。套现之后，要么供个人消费、个人使用，要么开展其他的投资活动，比方说对房地产的投资活动等等。这样一系列的安排就导致了我们刚才所说的市值和现值之间的差异，就导致了多头和空头阵营分立的开始。

除了刚才所说的公司方面的问题之外，中国宏观经济运行也为股市带来了一定程度的冲击和影响。在6月末，许多市场主体都认为，中国第二季度的经济数据可能不够理想。有很多人认为，第二季度经济数据破7是一个大概率事件。在这个条件下，宏观经济对谁影响大？宏观经济影响最大的就是把各类因素都综合考虑在一起又安排了比较适合权重的股指。具体说，它对股指期货产生非常大压力。大家都认为二季度有压力的时候，就会导致股指期货出现一个看跌的前景。在这个条件下，股市上的交易者就愿意采用在当期卖出大量股指期货、到远期再以低价买入股指期货的方式来进行平仓。这种近期高卖、远期购回的情况，就导致了中国股指期货存在一个运行的趋势，近期估空、远期平仓的交易安排在股市中明显增多。所以，股市中有一点点泡沫，许多投资者利用中国股票市场中的结构性问题，把泡沫开始向股票市场的交易和股票的价格以及股票衍生品的价格方向进行引导。第一个环节股指期货出了问题，当期的股指期货卖盘多、买盘少。