张鹏：资本市场的起伏跌宕及如何应对的思考（6）

7月2日（证监会）

但是市场并没有很买账，市场进一步下行。到了7月2日，证监会提前把融资融券管理办法拿出来了。首先，对融资融券的信用账号的管理进行了明确，大幅度提升融资融券信用账号准入难度。也就是，如果要想进行融资或融券，就必须要拥有20天以上的日均资产在50万元以上的账户记录，才可以申请开立融资融券信用账号。

而且，在这个条件下，相应地在以下四个方面进一步突破。

第一是建立融资融券业务逆周期调节机制。允许或要求证券交易公司根据市场情况对保障金比例、标的证券范围等相关风险控制指标进行动态调整和差异化控制。在这个过程当中，证券公司可以根据市场风险的变化，来相应地提高融资融券的难度、准入门槛和相应的资金成本。

第二是合理确定融资融券的业务规模。相应地要求融资融券的规模要跟证券公司的净资产规模相匹配，总业务规模不能超过证券公司净资产规模的4倍。大家会想，融资融券其实是一把双刃剑，它在股票下跌的时候导致了下跌的压力增大，但是在股票上升的时候也可以很快聚拢市场人气，推动股票价值的上升。按照净资产4倍来进行核算，会不会导致融资融券的空间饱和了，没有办法再开展融资融券的活动。当前证券公司的净资产规模大概在8千亿多一点，这8千多个亿如果乘以4是可以进行融资融券的上限。现在我们的融资融券的规模刚才也说了只有2.6万亿，所以融资融券的业务规模上涨还有较好的增长空间。

第三是允许融资融券合约的展期。在维持现有融资融券合约期限最长不超过六个月的基础上，新增规定：允许证券公司根据客户信用状况等因素与客户自主商定展期次数。

第四是优化融资融券客户担保物违约处置标准和方式。取消投资者维持担保比例低于130%应当在2个交易日内追加担保物且追保后维持担保比例应不低于150%的规定，允许证券公司与客户自行商定补充担保物的期限与比例的具体要求，同时不再强制平仓作为证券公司处置客户担保物的唯一方式，增加风险控制灵活性和弹性。

融资融券到期以后，一般来讲特别是融资的抵押证券会被强行平仓。接下来我们就改变强行平仓唯一的方式，可以允许证券公司在这个条件下，跟质押方进行协商，看看他是不是能够继续追加抵押物，通过继续追加抵押物的方式或者是合约展期的方式来化解强行平仓的风险。

以上是对融资融券机制的管理，接下来对市场操纵的股指期货合约进行管理。相应地全面检查股指期货合约的交易，打击不合格的操纵性的股指期货的交易。

7月3日（证监会）

7月3号，证监会开始打击股市的谣言，开始对中国证券金融公司进行大量的增资扩股，推动基本养老金入市，允许养老基金净资产的30%可以进入到股市中开展股市和股票类基金的交易。

再接下来，推动年金入市，企业年金和2015年要组建的机关事业单位职业年金的一部分资金也将进入到股市。继续坚持QFII（合格的境外机构投资者）和RQFII（人民币合格境外投资者）的开放。，一方面向国际市场上表现出我们自信的态度；另一方面也表现出对我们国内市场上外资应有的信任；同时，如果一部分外资有问题的话，我们通过QFII和RQFII的开放，反倒可以在市场中形成外资对外资的制约和外资对外资的竞争和扭转。

继续推动大陆与香港的基金产品互认，来有效有序地推动实体经济的发展。

再接下来就是正式宣布大幅度减少7月份IPO数量。国务院7月5日开完会以后，7月份IPO数量暂缓实施。

7月4日（证监会）

7月4日，证监会进一步推出相关的政策。

我们刚才所说的中国证券金融公司的增资扩股完成，从240亿元后来增加到1000亿元，21家证券公司以6月底的净资产为基数，按照15%出资形成1280亿元的资金，这笔资金要投资于蓝筹ETF，并且要求在4500点以下、7月3日余额的基础之上，证券公司的所有的自营股票盘不得减持。证券公司可以回购本公司的股票，大股东应加大增资持股的力度，这是对证券公司的要求。要完善逆周期的调节机制，下一步要在保证金比率、担保证券的折算率和融资业务规模上进行相应约束，并且出台相应细则。

这里面就引发了一个问题。由21家证券公司按照净资产的15%出资所形成的1280亿元，好多人把它误解为就是证券市场的平准基金。它并不是平准基金。平准基金主要是为了削减股票市场的波动，而提供的股票市场当中的交易性的平衡力量。一般来讲，它会在股票价值低的时候购入股票，相应地在股票价值过高的时候抛出股票，以降低股票市场的波动程度。但是，有好多国家是不设平准基金的。如果设置平准基金，会导致股票市场的风险贴水，也就是对风险的定价水平被扭曲了。很多国家是通过股票市场上的期货交易、ETF交易来替代平准基金。

但是，到目前来讲，因为中国股票市场的异动次数非常多，我们建立一个平准基金，对于维持中国股票市场的长期有序发展是非常有好处的。而且大家也可以看出来，等这一轮股市的异动过去以后，我们进入到机制的恢复期和建设期的时候，可能要对期货市场、融资融券进行一定程度的调整，对于指数基金也要进行一定的调整。这些调整客观上都降低了股票市场的风险的分散能力。于是，有一支平准基金相应地承担起股票市场的风险分担能力就极为必要。所以，平准基金绝非是画蛇添足之举，而是适合中国市场的一个非常有效的举措。大盘蓝筹股的ETF基金肯定不是平准基金的构成，所以1280亿跟平准基金之间并没有必然的联系。