独家文稿 丨 资本市场的起伏跌宕及如何应对的思考（3）

（二）多空三回合大战

我把政府介入之前的股市分三个阶段跟大家进行交流，我把它称之为三个回合。其实，政府介入以后，国家“救市”启动之后，还有好几个回合，但是那几个回合就不一一摘出来跟大家进行分享了，因为整个政府的政策体系是一个一体化的体系，是连续不断地出招，可能是招招合起来共同制敌的情况。所以在政府救市之后，我就不用回合来和大家分享，但在政府救市之前我非常愿意用回合一点一点地把本轮股市异动之前的情况跟大家交代清楚。

第一个回合：股票市场当中的空头和多头的阵营分别形成。

刚才我基本上已经把股票市场的基础知识跟各位观众做了交代，接下来大家就运用一下这些基本知识共同来看一下，股票市场的多头和空头究竟是怎么回事。

我先把这两个概念跟大家交代一下。所谓多头，就是持有股票数量很多的人，持有大量的现券；所谓空头，就是他没有这么多券，但是他在市场中卖出了比他持有的更多的券，这样就形成了空头。多头，换句话说，净券量应该是正值，但是空头的净券量应该是负值。但是在这个过程中，空头和多头之间是相互转化的。总体上讲，我可能是空头，但是在一个时点，一个小的短时期，我可能是多头；一个多头人，可能在整个时段中表现出我是多头，但是在一个具体的时点，短时期内，可能我发挥的作用是空头的作用。在座的各位观众也许很恨空头，但是在整个这一轮股票异常波动的某一个时点或者某一个时段，你做的事情恰恰就是空头的事情。所以，空头和多头之间，没有哪一个空头是完全做空，也没有哪一个多头完全做多。多头与空头，是从总体上来看、从交易意图来看所进行划分的。

接下来我跟大家分享一下在阵营形成阶段的相关情况。

第一步，上市公司的股票市值受到净资产因素的影响，但是一旦形成股票以后，它就受到三个因素的共同影响：第一个因素是净资产因素；第二个因素是资本收益率因素，或者叫资产收益率因素，也就是我这个资产能够产生多少价值，产生的新增价值越多，我的资产价值相应也就越高；第三个因素是市场上的供求关系，也就是说进入到股票市场当中的资本或者是现金量，以及股票市场中的交易工具的数量。这个交易工具主要来自于新增发的股票，新增发的股票来自于谁呢？来自于IPO（首次公开募股），上市公司刚刚上市之后发的第一轮的募资就是IPO。如果是一家老的上市公司再次进行融资，它发出来的股票叫增资配股，来自于这个市场当中的供给量主要是IPO加上增资，来自于这些市场当中的需求主要来自于进入这个市场中的资本规模、货币规模到底有多少。在中国股市的运行下，股市的价格来自于净资产，而且当前整个经济形势以及企业的经营环境，导致了企业的资产收益率状况未能出现较大的改善。于是，股票市场事实上由两个渠道构成：第一个渠道是净资产估值的变化，第二个渠道是进入市场中的资金和在这个市场中新增发IPO数量之间的配比关系。

沿着这个思路再往下走就很有意思，大家都说了来自于净资产估值的变化，净资产的估值又从何而来？从中国的情况来看，净资产估值的变化主要来自于制度和机制的调整，制度和机制的调整致使资源配置更加有效，资产使用范围、资产使用效率大幅度提升，在这个条件下，就带来了净资产估值的上升。很简单的一个例子，比如说国有企业要进行混合所有制改革，混合所有制改革就意味着资产从国有企业的经营管理之下，转向混合所有制企业的经营管理之下。那么在这个条件下，资产就有可能得到更加充分而广泛地运用。这种更加充分而广泛的运用就会导致资产价值的上升。资产价值上升以后，在负债水平不变的情况下，净资产价值就会相应上升。净资产价值上升又会导致股票对应的资本量增长，股票对应的资本量增长，股票的价值就会上涨。换句话说，股票市场价格上涨的第一个渠道，来自于净资产估值的变化，而净资产估值的变化来自于改革，它是改革红利在股票市场中的主要表现，而且会随着股票市场的不断完善、不断延伸，而相应地进入到我们的实体经济当中去，在中国实体经济发展中贡献力量。这就是上市公司股票市值的相应变化。

第二个渠道，资本收益率如果没有变化，那就只能转向进入市场中的资金和市场中IPO的规模。中国的股票市场已经沉寂了七年多的时间，在这种情况下，要把中国的股票市场培养起来，我们在整个股票市场复兴之初，没有给它施加过多的供给，而是保证它的需求量基本上都能转变为对当前资产中存量资产的需求，而不是用新需求来稀释它。但是中国的股票超过4000点之后，股票市场的人气基本恢复，定价能力基本恢复，风险的分散能力基本恢复，在这个过程中，金融资产的价值也有了相应的恢复。在这个条件下，股票市场要履行的资源配置的职能和企业融资的职能就要大幅度上升，当然要想让资源配置、企业融资的职能上升，就不能简简单单地只去保护这2000多家上市公司的利益，要让更多的人、更多的企业能够进入到股市平台之中，能够利用这个直接融资市场开展充裕的、便利的、低成本的融资活动，然后让这些资金更加有效地进入到中国的实体经济当中，为中国企业的发展贡献力量，成为中国企业运行的最主要的融资渠道之一。所以，扩大IPO的发行，增加已上市公司增资配股的安排，都是合理的、正常的符合我们国家改革和发展方向的举措。