独家文稿 丨 资本市场的起伏跌宕及如何应对的思考（2）

二、对本轮股市异常波动的分析

接下来，我们看一看到底是什么原因导致了本轮股市的异常波动，影响股市异常波动的原因和风险究竟在哪里？

（一）股市五方“当事人”

我们把股市进行一个拆解。股市当中一般来讲有四方当事人。

第一方当事人叫投资人或者叫投资者。我们每一个散户都是投资者，参与到股票交易当中的证券公司的自营证券也是投资人和投资者。

第二就是证券公司。刚才说了，它的自营部分算投资人和投资者，它的代理部分、经纪部分就是证券公司是我们的代理人。也就是说，证券公司其实是多重的参与者，一方面它有自营股票的部分，另一方面它有代客交易的部分。大家在哪个证券公司开的户头，它代我们进行交易，履行的就是代客交易，证券经纪的功能；对自营部分，它履行的是金融机构的一个投资者的功能，所以它是这样二合一的整体。

第三个就是交易所。绝大部分股票交易在交易所当中发生，当然，也有场外市场，著名的如美国的纳斯达克，比较著名的如中国的中小企业股权交易系统，也就是我们的新三板，这都是场外交易系统。但是，场外交易系统事实上在许多交易规则当中，也是模仿了场内的交易规模，只是在它的准入当中，没有场内准入那么严格。相应的，在金融衍生品的开发创新和覆盖方面，没有场内的金融衍生品开发得那么完善、那么有效。

第四方当事人就是上市公司。我们股票市场买卖的是股票，股票是一个金融工具，这个金融工具是由上市公司发出来的，上市公司所发的股票，在性质上是本企业净资产的重要代表。也就是说，股票代表什么？代表一个企业的净资产水平。那么，换句话说，如果一个企业在经营过程当中出现了问题和麻烦，需要停业，或者需要申请破产保护，在这个条件下，它的每一单位的股权所对应的资产或者说是所取得的回报，就来自于它的净资产的水平。所以，上市公司依托自己的净资产规模，发行股票；而股票一旦发行出来，尽管它是依托净资产水平发行的，但是一旦发行出来，它就受到企业净资产之外因素的影响，因为它作为一个资产凭证，虽然脱胎于资产，但是资产凭证本身的运动规律就开始形成自己的独特的规律。比如说，股票强调收益率，它的收益率来自于总资产使用过程当中所产生的收益回报，减去负债的财务成本，剩下来这块可以称之为叫收益率。那么收益率来自于是总资产应用减去负债的成本。这个跟净资产之间就不是那么完全吻合在一起，所以我们来说，股票来自于净资产，但是股票未必跟净资产完全统一在一起，其中存在许许多多的因素会导致股票价格背离净资产价格。

前面四个人基本上就可以构成股票市场的最基础的元素，这四个人就可以开展股票交易，这没有问题。如果在现代金融市场或者现代的股票市场当中，往往还会再多一个人，这个人就是在场外提供开发性衍生性服务的人。大家经常在这次股市当中听到的场外配资，或者叫融资融券，或者叫ETF交易基金，或者是围绕着股指期货所产生的一系列的金融衍生品的交易，都是属于我们刚才所说的场外市场和场外市场主体所产生的交易。

在这里跟大家做了一个分享，也就是说，我们股市上的主要主体一共是五个：一个是投资人（我们自己），第二个是券商，第三个是交易所，第四个是上市公司，第五个是我们无法一一列举的那些场外存在在股票交易之外但是又不可或缺的这些主体。这就是我们遇到的情况，也就是说接下来的股票交易一定是这些人在整个股票市场当中出现了不同的看法，产生了不同的矛盾，然后才出现了我们本轮股市的异常波动。