对一些经济反常现象应理性分析（2）

走出靠扩大投资来维持经济增速这个怪圈，首先要容忍增长率的短期下降

付出的资本成本高而得到的回报低，必然造成另外两个问题：一是企业面临的风险加大，企业的盈利下降；二是企业的债务上升。因为企业的收入不足以还债，所以有一些企业借新债还旧债，债务不断扩大，同时，实际利率还比较高，造成了进一步的债务上涨压力。不仅仅是投资回报率下降，衡量整体经济效率的重要指数全要素生产率的下降也和投资结构有关。对中国30多个省份、从1978年到现在的全要素生产的数据加以分析就会发现，全要素生产率的增长速度和投资结构有明显的关系。

为了走出这样一种结构，需要降低政策扶持部门扩大的速度，降低政策扶持部门投资的速度。但是这样做，短期来看会导致增长率下降。如果不能容忍增长率下降过多，就必然走不出靠扩大投资来维持经济增速的怪圈。

想走出这个怪圈，首先要容忍增长率的短期下降。从一个增长模式转变到另一个增长模式，会有一个过程，在这个过程中，增长率自然会受到一定影响，如果不允许增长率临时下降，就不可能完成这样的调整。第二，财政政策应该从刺激性的投资转向降低企业成本这个方向。政策扶持部门的投资造成的挤压效应，导致市场部门的企业成本过高。我认为，解决办法有三，一是通过财税手段降低企业成本，比如减税，更重要的是降低社保缴费率，这就可以有效降低企业的劳动力成本，至少给企业一个喘息的机会。二是推进国有企业改革，如果让国有企业占用的过量资源有效释放到市场中，并且能盘活，让它更有效地被使用，也可以部分解决这个问题。三是政策扶持部门和市场部门新的二元结构，可以帮助我们设计更好、更有针对性的货币政策。

（作者为清华大学经济管理学院副院长、教授）

阅读延伸

投资率高但全要素生产率增长慢

2009年时，我们的投资率是44%，当时除中国以外的世界最大的20个经济体平均投资率是23%，仅有我们的一半。超高的投资率确实对经济起到了拉动作用。但从投资回报率来看，2014年大概是5%左右，而银行平均贷款利率在7%以上，减去通胀的1.5%，整个社会算起来不亏不赚；另外，我国投资率高但全要素生产率增长慢，原因就在于我们的投资过多以至于很难消化，造成产能过剩和很多资源闲置，最终导致效率降低。而过高的投资率也严重压制了消费的增长。（纪文）