辩论欧元：欧洲需要更“联邦化”（2）

欧央行职能重新定义

向松祚：有三种主要的批评意见，都是针对目前欧元区领导人所制定的解救政策。第一是要求希腊国债私人投资者对账面价值进行减记，引起很大的争议；第二是紧缩政策会影响经济增速，进一步恶化债务和GDP比重；第三个批评意见是，欧洲央行在经济危机期间货币紧缩程度远远高于美联储和其他央行。

曹彤：从2011年底开始，以LTRO（长期再融资操作）政策为代表，ECB的政策实际上有很大变化。从长期来说，危机治理，是依靠欧元区形成一个治理结构，靠财政政策的统一，甚至于成立一个统一政府。从短期来说，则一定是靠谁出钱，总有人掏钱挽救这场危机。承担这个角色的，毫无疑问应该是欧洲央行。

在现代商业银行体系中，中央银行的角色已从过去只盯住物价远远扩展到其他领域，尤其是中央贷款的职能，是一个基础职能。从这一点看，向欧元区商业银行提供三年期流动资金贷款、低息向市场注入资金以及购买各个欧元区政府的国债，这些措施尽管有争议，但作为短期救助政策是必需的。

可能未来争议的焦点是，对ECB的职能要重新定义：仍然坚守对物价管控，还是扩展到现在中央银行所要求的全部职能？

向松祚：这的确是一个两难的选择：一方面不能使银行的情况不妙；另一方面信贷紧缩又会导致经济放缓。

赵锡军：在严格的资本监管和为促进经济增长提供必要的信贷之间，恐怕不太容易掌握平衡。欧洲债务问题波及到商业银行，在这种情况下让欧洲的银行为前景不明朗的经济提供资金信贷恐怕很难，一是意愿不强，二是能力也难以达到。尽管欧央行开始向这些商业银行提供流动性，但这是短期的流动性，而向实体经济提供信贷需要长期流动性。

爱德华兹：我非常同意。我们要记住的是，不要忘了长期再融资操作，如果这些钱不能够回到银行怎么办？因为ECB操作的对象还只能是欧洲的各个银行，那么解决欧洲债务危机的最后一次机会应该就是长期再融资操作。但是，市场真正需要什么？市场的信心如何？好像还是没有得到满足。比如ECB已经说了，这次三年期的再融资操作是最后一次，不会再有了。但其实在此之前，ECB就已经说过不想再搞再融资操作，这种出尔反尔的做法让市场再一次丧失信心。

欧洲需更多“联邦化”

向松祚：欧债危机有三个层次，现在影响到了金融部门，甚至是实体经济部门，这不就是一种恶性循环吗？经济衰退，银行又赚不到钱，这时候就需要借钱，但银行又不愿意借。那么，欧元区2012年会有很多银行破产吗？很多人鼓动中国的投资者应该投资欧洲的银行，因为欧洲的银行都想吸纳资本金。你有什么看法？

曹彤：这实际关系到欧债危机向何处去：到底是稳定，还是继续深化？我认为这个救助政策只是解决了短期的问题，只是达成了一个限制财政赤字的方案以使局面稳定下来。从长期看，欧元区一定需要有治理机构，要在欧元区内部形成财政转移支付。如果没有财政转移支付政策，只靠希腊自身限制财政赤字，现在政府只有支出，这个国家将会变得越来越贫穷，越来越被边缘化，国民的福利会不断消亡。

欧元如果想真正长久走下去，一定要产生所谓的“小欧盟”，产生一个治理机构。如果从这个角度看，欧元区的商业银行短期内是可投资的稳定对象，但是长期看并没有找到根本性的解决方案，仍然处在动荡之中。

向松祚：刚才的观点非常关键。德国总理默克尔甚至鼓励欧元区要实现财政政策一体化，但是她反对欧元共同债券的理念。如果欧元区各个国家要实现经济一体化，欧元共同债券就呼之欲出了。为什么她偏偏要反对呢？

埃德蒙：我们可以考虑将发行欧元区共同债券作为一种必要的机制。在危机爆发的第一周，我就提出这样一个建议，即建立起一个欧洲的机构，可以在欧元区的层面上发行债券来解决财政赤字问题。

德国明确表态反对欧元区共同债券的发行，因为他们倾向于另外一种体系，比如通过政府或者是IMF等国际组织来操作。

默克尔为什么反对呢？她在欧元区这个层面上要考虑的事情很多，并不仅仅是欧债危机。这些出问题的欧元区国家，比如希腊，它们在欧洲整体经济中所占的比重非常低，发起共同债券的机制可能有点过了。

当然，如果欧洲进一步推进一体化，就明显需要更多的“联邦化”做法，财政政策的统一以及有一个类似于联邦机构的欧元区机构。如果这个构想变为现实，发行欧元区共同债券就不是什么难事了。

需要澄清的一点是，私人投资者的情况没我们想象的那么糟。他们投资外围国家的主权债务赔了钱，但是我们不能忘了，他们也通过投资欧元区北方国家的国债赚了钱，他们有不同的投资组合。监管者可以基于这种情况设计出一种类似于欧元区共同债券的一篮子产品，包括所有的欧元区国家的主权债务，占有不同的比例，然后放在市场上供私人投资者购买。这样会让它们得到更为合理的定价，由于篮子里有所有欧元区国家的主权债务，水平比例不同，这些债务的风险会得到有效遏制。

对于养老金、基金、保险公司而言，它们应该会对这种类似于欧元区共同债券的一篮子产品很感兴趣。因为这样的债券流动性很强，风险也更为合理，这不再是某个欧元区成员国的风险，而且是整个欧元区的风险。其实这相当于欧元区共同债券正式推出前的一种尝试。