经济弱复苏格局下如何稳增长（2）

第二个判断，我个人觉得，与去年前三个季度相比，今年的经济增长还有一个特点是，从供给面和需求面上看，调整得都比较平稳。 2012年经济的供给面调整是非常大的，去年一季度的工业增长速度是11.6%，比2011年的速度下降了2.8个百分点，2012年前三个季度速度同比下降了4.2个百分点。但是看需求方，从投资、消费、进出口的增长速度来看，去年的增长速度与今年的增长速度相比，与2011年的速度相比，基本上没有大的区别。今年一季度的工业增长速度是9.5%，大概往下调整了2.1个百分点。也就是说，供给面跟需求面的调整相对都比较平稳。今年的投资增长速度是20.9%，扣除价格因素，比去年快了一点，消费比去年略慢了一点，实际社会消费品基本上是差不多的。进出口略多一点，三大需求加在一块，与去年同期相比差不多，但是工业的调整速度慢下来，这个背后是什么问题？说明中国的库存调整速度已经明显放缓了，我还是判断中国库存对中国经济拉动的作用要显现了。这里我详细作一下解释。

我们先来看中国库存的调整。中国工业企业总库存的调整，从去年年初开始就急剧下降，降到了去年的八九月份以后，速度就开始放缓了。到了今年2月份，调整的速度进一步减慢， 3月份库存又往下降了一点。这个降跟3月份工业品的出厂价格下降有关系，企业的经营还是处于非常弱的阶段。

如果我们对过去30年中国三轮大经济周期做一个比较的话，基本上可以总结出这样一个规律：中国的库存周期基本上就是3-4年，大概有2到3年增库存的周期，一年减库存的周期，减库存的时候往往会把GDP往下拉0.5个百分点左右，增库存的时候往上拉0.8个百分点。中国工业企业的库存到去年年底已经降到历史的最低点，库存下降把去年GDP拉下来0.5个百分点。今年来看，库存同比还在降，但是环比已经开始往上升了。

是否补库存对企业家来说要做两个判断。一个是判断经济往上走，那么可能增加库存。另外看价格，如果几个大宗初级产品还在往下跌，企业就不敢补库存了，如果大宗出口产品价格稳定，那么就该补库存了。去年1-2月份，我们已经看到中国工业品的出厂价格环比在缓慢增长，今年3月份以后，环比又变成零。黄金的价格又在往下跌，大家觉得是不是大宗初级产品往下跌了，所以又调了库存。库存的调整速度可能会很慢。如果国际上大宗初级产品价格企稳的话，有可能企业增加库存的阶段又回来了。

所以，我们说中国经济的第二大特点是，从供给面与需求面上看相对是稳定的，从经济走向上看，是有一个 “弱复苏”的趋势，这个趋势有一大块是由于库存调整引起的。

经济增长靠什么

就一季度的统计数据分析，从需求上看，拉动经济增长的主要是基础建设的投资，以及房地产的投资在上升，制造业投资的增长速度在下降。但是在制造业往下跌的过程中，我们也看到了一点曙光，就是制造业投资中的设备购置有所增加。如果这方面有政府政策支持，有可能就是下一轮经济增长复苏可预见的前景。

既然经济增长速度还可以，跟潜在增长能力差不多，供给面和需求面也相对比较稳定，那么我们就要分析，这个经济增长靠的是什么？就一季度的统计数据分析，从需求上看，拉动经济增长的主要就是基础建设的投资，以及房地产的投资在上升，制造业投资的增长速度在下降。但是 “国五条”出台以后，下一步房地产投资到底怎么走就有点看不太清楚了。不管怎么样，从保障性住房的建设，以及刚性的市场需求来看，这一块房地产的投资应该还是会相对稳定的，只是增长速度肯定不可能像今年一二月份那样，突然暴涨。同时，制造业的投资增长速度也在放缓，这个放缓基本上是合理的，传统制造业的产能过剩比较严重。

还有一个问题就是，民营企业的投资增长速度放缓更厉害一点。现在民营企业投资的比重还在涨，但是今年民营企业投资的速度与去年相比下降了4个百分点，民营企业在制造业方面的投资还是往下跌的。但是在制造业投资往下跌的过程中，我们也看到了里面有一点点曙光，就是企业的设备投资有所增加。有一部分企业用设备替代劳动力。原来有一段时间是基础设施建起来了，投资里面的IT、医药起来了，现在装备制造业稍微有点起色，这也让我们看到一点曙光。如果这方面有政府政策支持，有可能就是下一轮经济增长复苏可预见的前景。但是如果世界经济整体表现不好，可能这个曙光又见不到了。所以总的来说，中国经济自主增长的动力是偏弱的。

有鉴于此，我们的判断是，通胀的压力不大。价格上升的压力全部到了房地产上去了，我们房地产价格的上升，一二月份涨到了18%， 3月份降低到17.7%。我们看到货币的发行量包括M1、M2的增长，这个钱是流到房地产了。货币一放松就进入到房地产，货币不放松经济就会受到影响，这就使得现在货币政策面临比较大的挑战。

还有一个问题。今年一二月份出口量大幅度增加，而工业出口增加值增长却很慢，这个怎么解释？我个人认为，有一部分热钱通过进出口转移到中国来了，这是需要我们进一步研究的。今年1-3月份，出口增长18.8%，但出口交货值只增长6.2%，历史上这个数字基本上是匹配的。所以这里面肯定有通过出口把价格转移的问题。比如一二月份大量出口到中国香港、英国、一些小的岛国上去了等，这里面就有价格转移问题。从进出口的价格来看，我国一季度出口的价格涨幅不太大，进口价格下降比较快一些，跟国际上的CRB指数进行过对比，也不太一致，进口价格下降要慢得多，因此也有进出口转移的因素在里面。这是我们需要防范的问题。