14位国务院发展研究中心专家解读2014年中国经济（7）

7、资产价格泡沫有限 货币可发力

从需求管理的角度出发，从目前相对较低的投资增速、货币增速和较高的利率来看，2015年货币政策的空间仍然很大。

2014年全年经济保持平稳，国内生产总值增长速度相对往年虽略有下滑，但经济结构和经济质量改善，服务业快速发展，消费贡献率上升。

从需求角度看，引起经济增长速度下降的因素主要是投资，2014年全年固定资产投资完成额的实际增长率为15.1%，其中房地产开发投资完成额的实际增速为9.9%，分别比2013年低了4.1个百分点和9.5个百分点，下降幅度较大。与此同时，广义货币、狭义货币和流通中货币各增长了12.2%、3.2%和2.9%，分别比2013年下降1.1、6.1、4.2个百分点。

从短期的宏观调控看，需求面是影响当前中国经济增速的重要因素，如果寄望短期宏观调控政策着力，可从“泡沫不足虑，货币可发力”来入手。

近年来，使用货币政策进行需求管理的一个担忧就是资产价格上涨，尤其是房地产价格的持续上涨，形成资产泡沫，重蹈美国次贷危机。在采取的应对措施方面一是控制房地产投资，二是严控房地产信贷，这两者相互关联，是2014年房地产投资和货币供应增长速度下降的重要原因。

但经过多年对房地产市场的调控，房地产市场出现了很多积极变化。房地产市场的资产泡沫目前来看，并不足虑。

资产价格泡沫的另一个市场就是股票市场，中国股票市场和成熟市场比较起来，一是熊市时间长、牛市时间短，二是估值便宜时候少、估值昂贵时候多，两者结合起来就是：中国的股票市场即使在熊市的时候也不比别人便宜多少。

2014年股票市场快速上涨了一次，如果仅仅是从市盈率水平看，显然是贵了很多。据海通证券的李迅雷估计，目前中国创业板的市盈率是美国纳斯达克指数的3倍，沪深主板的市盈率中位数是标普500的2.2倍，但这种较高市盈率的情形实际上是中国股票市场上的常有现象。

从中国居民的资产配置角度看，中国居民的股票资产只占到其总资产的3%，相比美国的30%低了很多，因此，中国居民对于股票资产的需求仍然很大，这也减轻了股票市场高估值的担忧，股票市场的资产价格泡沫还并未构成危险。

因此，从需求管理的角度出发，从目前相对较低的投资增速、货币增速和较高的利率来看，2015年货币政策的空间仍然很大。