国民经济稳中向好，为下半年释放积极信号（3）

民生证券：下半年宏观面对牛市的支撑力可能弱化

经济总体情况

2015年二季度GDP 增长7.0%，环比1.7%，虽低于近三年均值2.0%，但较一季度明显回升，超市场预期。分产业来看，回升的主要动力来自第三产业，第二产业仅增6.1%，比一季度进一步下滑，显示传统工业去产能压力仍大，第三产业从7.9%大幅回升至8.4%，预计和牛市带动金融业收入增加以及房地产销售回暖有关。

全年来看，由于前两个季度占比只有45%，能否保住7%还要看下半年。目前看压力不小，一方面房地产下行、制造业产能过剩、出口增量有限的中长期背景没有改变，传统经济依然有下行压力，另一方面，6月股灾后牛市预期受到影响，IPO放缓，交易萎缩，这些都会影响金融业对GDP的拉动，而这是上半年回升的主要力量。所以，要达到7%的目标，下半年的稳增长还要继续发力。

政策走向

不过稳增长的思路可能会有所调整。从货币政策看，前期连续的降准降息已解决银行间流动性，下一步央行的宽松将更加重“质”而不是“量”，主要是通过降准、定向宽松（PSL、再贷款）等方式降低长端利率，疏通货币政策向实体的传导渠道。从财政政策看，财政收入和土地出让金下滑依然是最大束缚，下一步主要是通过加快PPP项目签约和城镇化基金扩容来解决融资问题，预计下半年基建投资将明显回升。

市场含义

稳增长的思路逐步从加“水”转向加“面”，边际上对市场流动性的刺激作用有所减弱，再加上发改委保在建工程等系列稳增长措施，实体信用萎缩的情况有所缓解，下半年宏观面对牛市的支撑力可能弱化，全局性疯牛难现。但考虑到居民从不动产到金融资产的重配以及改革转型的大趋势没有改变，市场依然不缺乏结构性的机会。

【启示与思考】

今年上半年，中国国内生产总值同比增长7.0%。透过数据可看出，国民经济运行处在合理区间，主要指标逐步回暖，呈现缓中趋稳、稳中向好的发展态势。面对复杂的国内外经济环境和不断加大的下行压力，中央一系列稳增长、促改革政策措施的效应陆续显现。此外，从消费、就业等情况看，多项数据好于预期，物价总水平涨势温和，并无通胀压力，就业形势总体稳定、农业生产形势较好、工业生产基本平稳、居民收入稳定增长等良好态势，也为我国宏观经济的稳定运行增添了砝码。这个“总成绩单”可以用“来之不易”形容。

我国经济发展进入新常态，深化改革和调整经济结构面临的任务很艰巨，生态环境保护等方面的要求比以前要高得多。《政府工作报告》中提出的全年国内生产总值增长目标是7%左右。在这种情况下，上半年还能保持7%的增速，从全球范围来说，绝对属于中高速。可以说，7%的增速是一个积极的、逆势而上的数字，是经济“进”的表现，而不是“退”的表现，反映出经济缓中趋稳、稳中有好的发展态势，经济发展活力动力有所增强。

取得企稳向好的成绩单，主要应归因于稳增长的政策见到了显著成效。在此前经济下行压力较大的情况下，政府上半年在货币政策、财政政策、基础设施投资等方面陆续出台了全方位的稳增长措施。加大简政放权、放管结合改革力度，也给经济注入活力。投资在原来基础上，进一步扩大有效投资的领域。大众创业、万众创新，也极大地调动了人们的积极性和主动性。现在看来，这些因素都在拉动经济增长，政策集成的效应正在逐步显现，我国经济发展已现缓中趋稳势头，下半年经济增速可能会好于上半年。

总的来说，上半年增速缓中趋稳，延续了一个“稳”的轨迹。稳，是经济增长可持续的一个重要信号。

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