徐奇渊：全球经济变局下的中国经济（2）

（二）发达国家整体复苏的状况以及内部的分化

我们将以发达国家的复苏和分化为背景，反观新兴经济体，包括中国经济复苏面临的外部环境。分析发达经济体的经济复苏情况，免不了要谈到美、日、欧。

1.美国

在所有的发达经济体当中，美国经济相对来说比较强劲，发展恢复的状况是比较好的，但美国经济是不是真的这么美？我想给出5点负面的意见，当然，这并不能否认美国经济相对于欧洲和日本经济来说，确实是比较强劲的。

美国经济为什么没有我们想象中的那么美呢？这里我给出5点证据。首先看GDP增长率。美国的GDP增长率在2014年达到2.5%，跟其他国家相比已经是非常好的成绩，并且，因为美国的经济体量非常大，它增长一个点可能相当于规模小的国家增长好几个点。但是在这背后我们要了解一个情况，就是美国在过去的这几年悄悄地修改了GDP统计的口径。在修改统计口径之前，美国的GDP是没有包含研发费用的，而在这之后研发费用记录到了GDP的统计口径里面。不仅仅是美国，英国和印度也修改了GDP的增速口径。我们发现，恰恰是这三个国家，修改了统计口径之后，GDP增速统计都相对比较强势。所以，美国GDP的增速到底是多少，还是值得推敲的。

第二点，美国的就业率。从传统来看登记失业率，美国的登记失业率在金融危机以后面临着一些问题，就是劳动参与率在下降。因为一些人在找工作的过程中，持续很长时间都找不到，最后放弃，完全退出了劳动力市场。在这样的背景下，劳动参与率的持续下降就导致失业率的稳定。这个时候，作为宏观经济者来说，不仅要关注失业率，还要关注劳动的参与率。这也成为耶伦作为新的美联储主席上台以来，所关注的另外一个就业方面的指标，就是劳动参与率。最近我们看到美国劳动市场的情况，不但失业率有明显的好转，在参与率方面也出现了企稳，这确实是比较积极的信号。但是，从另外一方面看，如果拿劳动参与率和失业率进行比较，就会发现，美国市场上的就业情况并没有我们直接看起来的那么强劲。

第三点，美国经济的结构性问题。相比于欧洲和日本来讲，美国最近这些年，尤其是金融危机以后，贫富差距问题非常严重。非常重要的一个数据就是美国目前的贫富差距处在1929年大箫条以来最严重的一个状态。在2015年9月份夏季达沃斯论坛上，联合国以及经济合作与发展组织（OECD）公布了世界各国的发展指标，这个指标不仅仅是看GDP增速，还要考虑人文、社会等各方面的发展。因为贫富差距的扩大，美国这一发展指数是负数。那美国的贫富差距问题为什么在金融危机以后凸显出来呢？这和金融危机的过程有关系。首先，各种金融资产，包括固定资产价格大幅度缩小，最近几年又大幅回暖，现在甚至有人担心美国的债券，包括股票市场是不是有一些泡沫。在这个过程中，对于社会底层收入较低的阶层来讲，碰到金融危机，他们是没有能力去抵御的，可能丢掉了房子、丢掉了工作，等经济回暖的时候，他最多找回了工作，但是房价上涨了、股票上涨了，这跟无产者是没有关系的。而有产者持有的资产比较多，在金融危机过后，金融资产价格恢复，有产者的收入或者财富积累上升的速度会非常快，在这个过程中，美国的贫富差距迅速扩大。

美国的社会结构也发生了明显的变化。我们经常讲社会稳定的基础是中产阶级人口多一些，社会结构呈梭形。但是美国的人口结构正在发生变化，正在有一个两头放大的趋势，收入最低和收入最高的这两个阶层正在增加。

第四点，美国的产业结构。2014年美国的GDP增速是2.5%，在这2.5当中，有10%左右的经济增量是由新能源产业，比如说页岩气、页岩油这样的行业贡献的。而美联储如果加息，它对大宗商品的价格，尤其是对新能源价格，有一个打压的作用。我们实际上已经看到，最近几年，尤其是美联储释放加息信号以来，大宗商品价格一路下跌，首当其冲受到冲击的就是生产成本最高的这部分生产商，尤其是美国的页岩气、页岩油，它对美国的GDP增长直接贡献率有10%，间接带动的投资、消费对美国的整体经济还有更多的影响。所以，在美联储加息的过程中，也会考虑到大宗商品价格下跌对美国本身的一些溢出影响。

最后一点，美国还面临着非常严重的贸易逆差。国际收支逆差的问题对于美国来说由来已久，假设美联储加息政策出台，那么在美联储持续加息的背景下，肯定有一个结果就是美元持续走强，升值或者相对于其他货币比较强劲。这就意味着美国的国际收支逆差难以得到改善，甚至还有可能进一步恶化。2014年美国的国际贸易收支逆差达到了5000亿美元，其中2500亿的逆差来自中国。当然由于全球价值链的分工，这部分顺差所得到的好处并不一定完全留在了中国，也有可能在其他的一些东亚国家，包括韩国、日本等等。总之，在美国处于大规模的贸易逆差的情况下，如果美联储加息，那么对于美国的国际收支状况可能会有进一步的恶化影响。实际上，美联储是否加息，考虑的主要因素还是本国的经济增长率和就业率情况，还有一个是通货膨胀压力，其他的结构性因素并不会作为重点。但是我想，这些结构性因素对美联储的加息还有美国经济的复苏多少会产生一些间接的影响。而且，如果单独看通货膨胀压力，由于美联储有一个持续加息的预期，所以大宗商品价格持续走弱，现在我们担心的并不是通货膨胀，而是通货紧缩。那么，在整个国际市场上，由于大宗商品价格的持续下跌，对很多国家来说，有一种输入的通货紧缩压力，所以在美联储的加息过程中，通货膨胀的压力可能比预期的要小一些。与此同时，美联储面临的金融市场的资产价格膨胀也确实是一个问题。金融危机以后学界有很多的讨论，就是货币政策到底是否应该关注金融资产的价格、金融市场的稳健。货币政策毫无疑问应该关注通货膨胀，但是除了通货膨胀以外，是否还要关注金融资产价格，这是一个有争议的领域。我想美联储现在要关注的就是我们前面提到的增长率和就业率，还有一个潜在的金融市场的稳定性。

总体上来看，美国经济并没有看上去的那么美。但从另外一方面看，美不美，或者强劲不强劲，都是一个相对的概念。如果把美国和欧洲、日本做对比的话，美国经济确实相对而言比较强劲，那为什么会出现这样的一种状态呢？我想很大程度上得益于美国的金融市场资产价格的修复，以及随之而来的家庭资产负债表和企业资产负债表的修复。2015年初，我们去美国财政部做了一个走访，他们给我们看了一些数据，发现到2014年底、2015年初的时候美国的家庭和企业资产负债表基本已经修复到位。修复到位是什么意思呢？就是基本上恢复到了2008年金融危机之前的水平。在这个情况下，企业敢于做直接投资，家庭敢于去消费。所以从这个角度来看，美国经济的投资、消费动力都获得了短期的支撑。