张鹏：当前宏观经济形势下 供给侧结构性改革怎么改（8）

（二）投资

“十三五”时期有两个投资最关键，一个是基础设施的互联互通，一个是四新投资。完成这两个投资的关键在于创新投融资方式。创新投融资方式有什么要求呢？第一要低风险，低风险就是去杠杆。第二要高效率，高效率就是降成本。

1.基础设施的互联互通

第一个叫PPP模式。政府和社会资本的合作模式，它的最典型的特征就是股权式。过去政府都是通过债权举债的方式来融资，股权不产生新的债务就不产生新的杠杆，而且还会降低杠杆。

第二个叫基础设施的资产证券化。基础设施的最大持有人是地方政府。基础设施资产证券化，相当于地方政府的存量资产变流量投资。在这个条件下，就需要提升地方政府的固定资产投资能力，提升地方政府对经济的干预和支撑能力。

2.四新投资

（1）政府产业发展引导基金

这个引导基金是2016年年初，我们国家领导人到重庆调研时总结出来的基本经验之一，2016年要得到大力的推广。

（2）投贷联动

投资和贷款联动是2016年政府工作报告中明确提出并且推行的一个重要的模式。就是鼓励企业在融资的时候，先去银行的投行部、基金部请求完成一轮股权投资，然后再去信贷部，完成一轮债权投资。这个模式就是你融到的资金更多，而且风险还不增加。为了促进这个模式，国务院也实施了大量的推进政策和补贴，来促进银行干这件事情。

（3）“债转股”

2016年将会有四类债券。第一类叫可转换债，第二类叫可交换债，第三类叫可续期债，第四类叫永续票据。这四类债券有什么特点呢？发的是债，但是功能、性质相当于股票。现在股票市场不景气，增发股票大家往往不买账，而债券市场很平稳，发一点股债结合型的债券是最合适的。

2016年4月1日起开始新一轮的银行“债转股”，银行的不良资产、不良贷款转为对企业的股权。很多人对这件事情很乐观，认为这是化解银行不良贷款的重要路径。我们也承认这肯定是化解不良贷款的路径，但是化解起来远非市场想象得那么容易，其中的压力和阻力还是很大的。市场上有很多人预计得很乐观，还拿着1998年那次作比较，认为2016年至少能做3万亿的“债转股”，我认为能把1万亿做下来就不错。1998年专门成立了四大资产管理公司，就是用来剥离不良贷款的。但是现在，银行如果还想把不良资产卖给四大资产管理公司，估计四大资产管理公司也会要求看看资产包里什么样，如果都是不良资产肯定不会要，所以银行想化解不良贷款并不是那么容易的。

（4）金融租赁

金融租赁的特点就是，以融物来代替融资。融资会增加杠杆率，而融物则不会。2016年，金融租赁牌照也将面向全社会的投资者放开，全社会的企业都可以申请金融租赁公司的牌照。

（5）资产资本化

什么叫资产资本化？我举一个例子来说明。我今天讲课时带来的笔记本电脑价值5千块，假如我明年再来，那时候这台笔记本电脑还值不值5千块？不值了，因为折旧之后贬值了。但是如果我给这台电脑保了一个5千块钱的保险，明年这个时候恰好在保险期内，那么这台电脑值多少钱？还是5千块。也就是说，只要还在保险期内，资产的价值就不是资产的价值，而是保险合约的价值，这就叫做资产资本化。

资产资本化的手段有很多，上市就是最典型的资产资本化的手段。公司上市以后，它的每一个股票都是根据企业的净资产发出来的，但是股票一经发出，就跟企业的净资产没有什么关系了，股票价值的波动，跟净资产之间没有直接的联系。为什么要做资产资本化？说到底，是因为制造业企业面临着一个麻烦，就是双重压力——产出规模的下降和资产价格的下滑。因此，制造业企业要学会“两条腿”走路——一条腿走生产经营的道路，另外一条腿走资产经营的道路，去应对当前的压力和挑战。

但是，有的制造业说，没有办法做资产经营，为什么？因为所有的资产都是贬值的，都是减计的资产，设备越用越旧，厂房越用越旧。在这个条件下，怎样来做资产经营？资产资本化是做资产经营的一个非常重要的构成。如果企业上市，上市之后的股票还会不会贬值？不会。股票只是交易价格的高低，是投资者之间的买卖关系，IPO（首次公开募股）的价格就已经确定了股票的价值。这样一来，企业就具备了进行资产经营的空间。

除了资产经营这条路以外，还有没有其他的空间？当然有。比如说品牌化。因为企业的品牌是不会贬值的。

还有就是工业土地的产权改革。有没有可能把工业用地的产权界定给企业？如果能界定给企业那就好了，工业用地是不会贬值的。那么，如何把工业用地的价格给支撑起来，就很关键。

围绕着资产资本化，我们接下来还要推进一系列的重大改革，包括多层次资本市场建设、品牌化战略中国企业工业用地价格改革、工业用地产权改革等。