中国不会发生债务危机（2）

二、中国实际主权资产净值比估算值更高，资产结构相对合理

严格地说，我们的估算是比较保守的，存在资产被低估和负债被高估的情况。在资产方，可能被低估的情况包括：（1）对国有企业权益的估算，主要使用的是历史成本法，如果使用市场估价或公允价值法，将更有助于提升政府掌控的资产净值和政府偿债能力。（2）国土资源性资产评估以土地净产出进行折算，也可能存在低估现象，因为随着我国城镇化快速推进，部分土地用途会发生改变，其市场价值也会增加。（3）部分特殊资产的价值计入不足，尤其是对公共基础设施资产的计量，目前主要以购置价或建造成本计入，因为缺乏有效的市场交易价格，无法使用市场估值法公允地反映其市场价值。公共基础设施资产的应计未计，还体现在其公共属性的变化上，即一些基础设施正在由纯公共产品向准公共产品转变。随着中国经济的发展和市场化改革的深入，一度不具有市场经营条件的部分基础设施资产将变得有利可图，中国政府长期以来掌控的大量“卖不出价钱”的基础设施，将逐渐产生现金流，可变现能力明显增强。

在负债方，可能被高估的情况包括：（1）从技术上说，如何对风险程度进行判定，如何对或有负债进行风险概率赋值，直接与债务数额高低有关。目前我们的估算没有选取概率，而是直接将确定性负债与或有负债进行简单加总，因此肯定存在负债规模被高估的问题。（2）从经验上说，在作为或有负债的不良贷款中，除了损失类贷款，次级类和可疑类贷款中有一定比例是可以收回的（国际经验是收回30%左右），考虑到这点，实际的不良资产规模还要更小一些。因此，综合考虑资产方和负债方两方面情况，中国实际的主权资产净值可能更高。

而且，从净资产结构构成的角度来看，在目前西方主要发达国家，居民部门净资产占比通常达到70%—80%，政府部门净资产占比则微乎其微甚至为负。而在中国国家整体净资产（包括非金融资产和净对外投资头寸）中，居民部门、非国有企业部门和政府部门（含国有企业）差不多各占1/3。中国政府的资产净值很高，这与西方其他国家净资产的结构具有显著不同。正是因为中国政府拥有或控制的存量资产（包括其他可动用的资源）比例很高，相应的债务危机爆发的风险就显著降低了，这是我们相对于其他国家的独特优势。