中国中长期重点产业景气分析（2）

带着过去两轮周期波动的记忆我们来到了2008年，2008年的问号是2007年的年底画出来了，因为当时很多信号已经表现了周期见底的趋势，现在我们可以把问号擦掉了，因为周期下跌已经非常确定了。我们关心的这轮周期会回到什么位置，是红线的高位调整，也是绿颜色的深度调整呢？这关系到今后两年我们中国的经济、我们的资本市场如何走向的判断的前提性的问题，回答这个问题它的答案和线索就在我们刚才对过去两轮周期谷底调整的分析中，现在我们看到五年的周期节奏，大家如果注意观察美国和一些发达市场经济国家周期节奏的时候，现在表现出来一个普遍的特征就是周期的同步性。就是说大家基本上不同的国家会在一个基本相似的时间先后进入周期的扩张阶段，先后走入周期的紧缩阶段或者都不约而同的表现出类似的周期节奏和周期幅度跨度，这种背景是过去十多年全球经济一体化导致的结果。我们曾经对十多年以前、二十多年以前一些国家的周期做过图形和数据上的比较，但是它是区域性的。今天当我们看到美国经济开始回落的时候，全球经济都不约而同的跟着它下行，原因在什么地方呢？原因是我们越来越频繁活跃的国际经济联系，这些联系我们不用一一列举肯定比二十多年以前有更深入的联系。这就好像一个正步走的团队如果大家都踩着既定的步调前进的时候，有一个人跟大家得不调不一致的时候，你会发现前后左右有很强的力量让你保持跟大家一致的。

这种直观的描述在我们这个地方有什么意义呢？我们发现不仅同步性在提高，原来我们把这个周期归结为四到六年，我们认为它是景气周期或者是贸易周期有各种各样的说法，但是它们有一个说法是四到六年的时间，他们的扩张期在66%的时间。大家看一下美国NBR在美国统计的数据，以前是诸多的周期平均以后的结论，现在是什么呢？现在是直接表现出来的，它的周期和稳定性越来越高。这些稳定的规律对我们的意义在于什么呢？它能够帮助我们对未来的周期做出相对客观准确的预算。尤其是按照中国过去两年表现出来的特点2008年是中国第二轮景气的结论自然而然出来的。当我们细分投资消费进出口，分析我们的货币周期和价格周期的时候，你会从不同方面、不同角度得到越来越多的依据和数据，这些都是能够找到它的原因的。

这个周期形成以后它下行的态势我们就要寻找它中长期的走势，如果在过去一轮周期中支撑中国经济调整的中长期的力量，在今后两年不发生变化或者没有被损害掉。我们可以放心的相信2009年到2010年中国经济仍然是一个高位调整，因为中长期的支撑很强。如果说我们内部力量受损破坏掉了，我们的城市化不要推进了，我们的消费结构升级不要再推进了，于是我们可以想像中国的经济前景会是一个非常暗淡的前景或者是一个很恐怖的前景。但是当我们把这个问题提到这个地方已经有了答案，因为我们经济赖以支撑的增长力量没有受损，我们的消费结构在继续推进它的升级步伐。我们全球的产业转移仍然在推进，尽管人民币升值我们珠三角、长三角出现了大批企业的倒闭，它必然有一个新故代谢这不完全是坏的事情，我们知道全球产业转移的步伐远没有停止。当我们今年下半年看到钢铁出口快速增长的时候，你可以看到更多的信息和依据。钢铁的出口现在的回落不可能持久，国际和国内的钢铁价格指数差价那么大，你难道认为这仅仅是就是中国劳动力低成本吗？当我们把劳动力成本和能源成本合在一起以后，发现仅仅能够对价格指数做出很小的贡献，包括这轮铁矿石的涨价，我们发现这种价格指数的差距不仅仅能够消化掉人民币升值的负面影响，能够消化掉铁矿石涨价的影响，能够消化掉我们出口政策的影响，消化之后还有一块空间，这块空间哪来的呢？这是过去十多年中国钢铁工业技术进步劳动生产率提高真实的结果，由这个结果支撑你有什么可担心的呢？现在中国钢铁工业的重组步伐正在加快，这种重组将进一步强化规模经济形成的优势，所以说钢铁行业作为代表性的行业在全球当中提升的态势，不会因为长三角关闭了几个纺织厂就会动摇，不会，这个正在快速的推进。它也不会短期的波动就会改变它的趋势，我们看到不仅仅是在钢铁行业，我们在制造业很多行业都看到了，我们原来是靠成套设备进口支撑的。

说到这个地方我只想给大家归结一点，过去十多年形成的消费结构推进的进程、全球转移的进程、包括我们看到的城市化进程它是强劲的有足够的体量的，这是短期的风吹草动不可能改变的，有了这样的信心我们对这轮的调整有什么顾虑呢？调整是必然的，但是它不会伤筋动骨，冬天是要过得，但是这个冬天不会冷的我们过不去的程度，没有那么严峻。有了这样的判断，红线就可以成了画感叹号的线条，我们看到黑颜色的虚点表现短期的冲击，其实现在还在经历包括南方的水灾，其实这种灾害天气前几年中国也不少，中国经济怎么样呢？没有怎么样，该怎么样照怎么样，如果大家看一下04年严厉的宏观调控带来的影响，你会很快的看到这些影响没有关系，它们的作用充其量就是让我们这种下行的周期多一个波折仅此而已，大家可以观察尤其是观察实体经济指标的时候，我们选择了工程机械、选择了钢铁、选择了地产、汽车、电力、煤炭一些实体的指标跟价格指标对比，我们发现价格的指标大起大落经济一会儿热了、一会儿冷了，我可以做出很准确的预测，为什么？因为它很稳定，它根本不像我们看到的价值和价格数据一样，它很稳定。比方说我们煤炭的消费量，比如说我们电力和原油的消费量非常稳定，预测都是在98、99以上，它并不像我们在价值层面表现出来的波动。经济生活内在的增长机制，尤其是实体经济学的增长机制这是根本的，不能要被货币经济搞混了我们的眼睛。有了这些所有的经验和概念，我们可以对2009年、2010年中国经济高位调整画一个明确而清晰的图。这个图形第一个版本大概是在2005年画出来的，它在对整个中国经济的周期节奏的理解和方面都给我们提供了很多重要的帮助，现在也供大家参考了解。

下面我们进入一些具体细致的主题，我把里面的几个要点给大家做一个分享，05年、06年这轮的快速增长出口发挥了重要的作用，而我们能看到05年、06年在投资和消费都没有明显增长下形成的。现在我们看一下2009年、2010年出口的回报是确定无疑的。但是我们相信是确定的，在投资和消费没有明确的增长背景支撑下，出口的回落就会导致GDP的直接回落，如果2.6减少一半1.3，那么我们2009年、2010年的GDP是什么呢？要直接从十一点几的水平上减去一点几的百分点，这是我们对GDP增长判断比较直观的描绘，我们投资和消费它的增长空间是有限的。

出口是什么样的局面呢？这是美国的数据，要说一点美国经济现在出现了这个问题好像不是两三个季度可以结束了的，它远远超过了次贷危机扩展到整个经济的衰退背景，有人认为这可能是美国二战以后最严重的衰退。美国的政策现在也是步履维艰，因为通胀的高涨而且全球范围的通胀高涨使得它过去所赖以依存的降息手段没法再用了，它降息对调整的意义也不大了，因为地产泡沫破灭而且有明显的金融产品放大的背景，过去说到调整效果不佳大家是有目共睹的，怎么可能期望你在今后有更加的表现呢？我估计这轮的调整依靠政策拉动它、修复它我觉得希望不大，顶多是边际上做一些调整，真正的要靠市场回到底部以后内在的调整，这种调整在两三个季度之内是显然看不到的。它的回落对中国出口的影响是直接的，它代表全球经济的回落的现象。

除了美国经济之外导致中国出口回落的像人民币的升值，包括我们PMM的指数都有表现，现在要分析的问题是进出口，在过去几轮的周期波动中我们看到净出口是滞后经济的。我们知道当经济开始收缩的时候，我们的进口因为投资回报先回报下来的，而我们的出口则要保持一段的增长期，于是出口和进口慢慢加大了进出口周期延续态势，表现出来的特征正常是我们整个经济周期回落了，在过去几次波动中这个特征都显现出来了。但是这一轮我们看到的现象是什么呢？我们看到进出口的周期变化跟整个经济的周期是同步的甚至是超前的，我们感觉到这一轮整个周期表征它的力量来源跟我们原来内源性的周期衰落或者内需突出的周期衰落有一些新的不一致的地方，这就是我们能够感受到这一轮的调整是内外交织、内外交困的背景下发生的，我们不仅仅是内部的原因，而且有很强的外部因素支撑。对我们这一轮的周期回落产生了压力是不容忽视的，我们也必须看到跟前一次的调整相比较我们这一轮可能面临的更大的压力。

我们看一下投资和消费，诸多决定投资的因素中我认为最重要的因素就是我们教科书告诉我们的两个因素，利率和它投资收益的前景。现在利率和经济增速的回落已经使得中国经济的投资明显回落。有人觉得这跟国家的宏观政策紧缩有关系，但是我们实际调查的结果发现各方面的原因都是存在的。包括像房地产的投资，现在有人说地产的投资仍然是银行的紧缩带来重大的影响。但是我们看看房地产的投资结构的时候，我们发现银行的投资影响正在弱减，而有其他更多的投资渠道在对冲。但是在这样的情况下地产投资在下降，更根本的原因在于地产的需求在回落。我个人认为这个可能是跟我们紧缩性的货币政策更进一步的回落力量，整个投资的回落简单的归结为银行或者是货币利率政策也是不全面的。还有一个需求回落的原因，在这种背景下货币政策、利率的调整在今后的两年是看不到它能够逆转的态势的，很难想象。