中国中长期重点产业景气分析（4）

现在给大家看几个比较详细的数据，明年的机会一个是由下往上的转移，另外一个是中游的一些点上的机会。我们大家可以看一下这是我们诸多行业周期跟踪的结果，最上面是煤炭，大家注意红线反应的是整个国民经济的周期底部，绿线反应的是判断的谷底。这个地方是红线，每一个行业的周期节奏跟整个国民经济的周期节奏关系是什么呢？我们看煤炭它的周期底部的滞后是清晰的，但是我们注意顶部、底部现在正处在底部回升的过程中。大家注意这种态势并不是因为雪灾的原因，我们老把这个归结为雪灾对交通的影响不是那么回事，它正处在周期的扩张过程之中。它的顶部是在2009年，然后我们看一下成品油，我们今天看到成品油的价格高涨，看到成品油的短供，有人老认为是中石油、中石化价格倒挂其实不完全是这么回事也有走私的原因，也不完全是走私的原因。有一个国内的表观消费量增长的原因，四、五月份以后我们每个月国内成品油表观消费量超过了150万吨的水平接近10%，这10%对中国乃至对亚洲地区的石油市场都不可为不大的冲击因素，并不完全是刚才我们归结的那几个因素，我们从周期里面可以看到。如果大家理解这条线，这条线更多的反应是什么呢？更多反应的是这个东西的需求，这是我们做的景气曲线，要理解它的现实意义可以约等于这个行业的消费需求增长。我们看到煤炭工业，下面我们看到的是石油天然气行业、石油加工业，接下来是我们农副食品和农业产业，这是由于价格的带动，我不认为它的周期会是一个长期规范的景气周期。它更多的是用价格周期带来的波动，大家注意看它里面各有悬殊。

这是食品制造业它没有清晰的景气周期，它表现的就像我们所说的防御性行业的特征，但是最近一段时间由于成本和原材料价格的影响它自身的价格变动带来一些新的需求。包括饮料，尤其是重化工行业跟消费行业它的特征是明显不同的，这是我们看到另外一些行业。还有一些烟草行业，这是一些特殊行业，纺织业回落的态势清晰可见的。我们发现造纸行业从它整个产业链上中下游都处在清晰的谷底回升状态，这种回升状态背后的原因在什么地方呢？它的需求回升到底在什么地方呢？我们后来了解一下新闻纸和日用纸需求增长的态势，他们说还是得塑料的替代，包括对前一个阶段低增长的恢复。这个行业现在面临一个压力就是上游的原材料的高涨，会对这个行业带来什么样的影响呢？好的影响是使得一些在上游有很好资产的企业有重要的利好，但是对于一些缺少资源支撑的企业又有明显的不利影响。俄罗斯的木材涨价已经是确定的事情，他们对这些企业的贡献是直接的，我觉得不是偶然的，它的底部是很稳定的。它也不是某一个产业环节，而是上中下几个环节系统的传导下来。这是我们过去在观察周期走势的时候，完全从周期的形态来看或者是技术分析来看，这是比较理想的。我们对钢铁的判断，钢铁的行情快速的回升和攀升证实了出现周期反弹态势的意义和价值。

除了这个行业之外我们还可以看到一些有意思的行业，就是化肥的周期性的回落跟我们刚才看到的纸业是相似的。包括农药这背后跟我们农业生产的结构调整等方面是有联系的，但是多数的化学产品我们是很难清晰判断的，这是我们看到的医药行业，医药行业的周期有一些干扰性的因素。生物制药、化学制剂我一直对药品行业老找不着感觉。建材工业是这样的态势，我估计后面不会有什么大的变化，也不会有什么大的期待。大家注意到这是陶瓷行业，这是耐火材料，下面是炼钢业，但是它这个地方的回落已经清晰可见了，它还有走势，因为它的周期没有完成。这是钢压延现在还没有走到头已经没有力气了，没有达到我们的预期。有色金属是直接回来的，有色金属在这段时间它原来跟钢铁工业是高度同步的，但是在这块它本当做了投资品猛炒了一段现在还在养伤，理想的话我估计它在今年走稳。我原来期望它在这个点上重新走上去，但是它没有做到，就是因为次贷以后整个全球的经济对它有很大的打击。实体经济的周期有的时候已经很难的把握它的特征。在这些制造业之中集装箱一直是处在较大的扩展当中，可能是由于它的需求，它从长周期的趋势来说这还是有一些长期的走势的，这是汽车制造业。

下面是专用设备，专用设备是大的设备也是大家在寻找点上机会可能是收获最丰富的地方，这个地方正是中国装备制造业开始出现出口导向的成长点，里面小的产品、小的企业出乎你的意料，这种企业的成长性保持如此好的增长真的可以给你很多投资的信心，给你很多对中国经济未来的期望，这块包含的内容很多，需要大家去寻找。但是我相信这块不定不会让大家失望，铁路运输设备制造业大家跟上它三到五年没有悬念，因为整个中国城市发展到这个阶段以后面临突出的交通瓶颈只有一条出路就是交通，所以说今后的十年将是中国历史上最黄金的轨道交通建设时期。如果我们考虑铁路建设处在快速补课的状态你就可以想象这个地方的增长显然不是一年两年就可以完成得了的事情，而且现在出现一种可能的趋势全球轨道设备的制造在中国快速国产化的背景下正有一种制造基地形成的可能性和趋势。大家现在都觉得这种判断太乐观太离谱，但是这是已经发生的事情。因为轨道交通的核心技术正在逐步的推广和落实，所以我们预期今天我们的轨道交通、铁路设备制造这块正在步入这个过程的第一步，这是值得大家期待的事情。

再看一下汽车，汽车的周期性一直很好，周期的顶部、底部清晰可见，它的回落我估计底部在2009年。2009年、2010年拐点能不能来，我们要研究。这个结论很有意思，我们看到了2009年地产底部回升，大家注意2009年的地产压力比较大，这个是怎么样来的呢？大家注意决定地产最根本的因素既不是国家的政策也不是我们的利率，是什么呢？是需求的阶段性释放和阶段性收缩，于是我们就设计了一些跟踪中长期的需求增长、需求阶段性释放、阶段性积累那么一些指标。当把那个节奏出来以后你忽然发现原来地产的价格、地产销量的走势背后的规律是清晰可见的。而当我们过去总是把地产跟某一个政策对应起来的时候我们不能说错，而是这种政策对应让我们忽略了地产周期变化的一些内部规律。到时候我把那个成果拿出来给大家看的话，我相信一定会有大家帮助的。积累、释放，释放到一个什么点可能减速，需求的积累是可以算得出来的，城市化、动迁转移、就业人口等等，释放到什么样的程度又会有什么样的积累，那个图形画出来大家会看的很清楚，看到了那样的规律你再去理解我们的地产政策大家可以自己比较你觉得谁是主要因素，谁是次要因素。所以说看到那个图形以后我很意外、很惊讶，我们老是认为那是《国八条》有什么影响，这是《国九条》发布的时候的因素，我发现那个就是周期波动的原因。所以在这里给大家提示的是大家在研究地产的时候包括研究其他行业的时候，不要放大短期的政策影响。

我们再看一下汽车，这个模型大概是在八年以前做的，这个模型是中国汽车预测到目前为止保持记录最好的模型，它的精确程度、准确程度、长期的展望性是预测最好的结果。如果大家跟业内汽车预测的人交流就可以知道，我们预计到了08年、09年是汽车两年的谷底，09年以后它要回升。把这两个结合到一起09年这两个行业的底部是清晰可见的，而这两个行业总是超前国民经济的，于是我们看到下阶段汽车和住房的快速增长将成为新一轮景气循环的重要标记。你基本上可以八九不离十的推断，今后半年之后整体的经济尤其是中游钢铁行业一定要起来，我们回想过去的两轮周期内你都会形成这样的经验，不仅仅是经验我们找到了越来越多的逻辑和理论分析上的支撑。所以说国民经济的周期底部在2010年到来，如果大家对资本市场有一个结论的话，我觉得我把这个分析引入到资本市场可能这种态势，我们过去看到的这种态势还有压力。对于汽车和地产的分析主要是对周期拐点的判断，我就讲到这个地方，谢谢大家！