对2014年中国经济形势的观察思考（3）

三、应对当前宏观经济形势的三大转变

围绕着改革，围绕前面讲的当前的宏观经济形势，我想大家在未来都要转换一下思维。这里我讲三点思维的转换：

第一个要转变的思维是，中国人过去30多年跑得特别快，我们喜欢并且习惯跑得快。以后我们要学会慢跑，甚至慢走。就是说，我们要告别一个高速增长的阶段。

第一，我国经济的潜在增长率基本在7.2%到7.4%之间。通常，我们国家统计局显示经济增长的数据是现实增长。我国经济的潜在增长率基本应在7.2%到7.4%之间。就是说，如果我国经济的现实增长超过了7.4%，则表明我国现实经济增长的速度超过了其潜力，等于是在透支。因此，我们看到，过去30多年，尽管我国经济跑得快，但是有相当一部分年份的经济是过热的。过热最极端表现的一年是2007年，这一年我国经济的年增长超过13%，房价飞涨，通胀很严重。

第二，任何一国的经济增长没有直线的。从二次世界大战到现在，没有哪一个国家的经济能够以比较高的速度持续增长30年以上，我国是唯一的一个。在经济增长理论里边，有一个理论叫收敛理论，通俗地讲，就是随着你逐渐地接近你的追赶目标，你的速度会慢下来。尽管我们一直在不断地创造奇迹，但是，规律不可违。

第三，习近平总书记和李克强总理上任以来，对于我国经济谈的最多的是中国经济增长问题，增长问题里边谈得最多的是经济减速问题。2013年10月23日，李克强总理在工会十六大讲的一堂经济公开课，脱稿讲了七十多分钟，都是用很专业又很通俗的语言对我国经济现状，中长期发展趋势，做了深刻地阐述。其中，提到了两个数据，非常重要。其一，我国要保证每年新增1千万的就业，经济增速不能低于7.2%。这是根据当前中国经济的三产结构，产业与就业之间的关系计算出来的。在这种情况下，我国就不会出台刺激经济的政策。其二，基于2020年翻一番的目标，我国经济增长速度只要达到6.8%、6.9%的增长速度，则足以，但是我们还是留有余地，提出了7%这一不可突破的数字。就是说，如果我国经济增长低于了7%，就等于我们的经济出了问题。

第二个转换就是一定要认识到我国过去30多年的经济增长，过去20多年全球经济的繁荣，是建立在流动性过剩基础上的，然而，全球流动性在2014年出现了一个转折点。美联储跟中国央行在过去10年，乃至过去20年，放了太多的钱。这是全球经济过去20年快速发展的关键所在，也是现实问题的症结所在。

全球流动性在2014年出现了一个转折点。其最主要原因是，美联储退出量宽政策。过去20年，美国货币政策的主基调有两个。一是放货币，就是尽可能地满足全球经济发展对美元的需求。美国从19世纪90年代以后到2007年次贷危机，以及2008年金融危机爆发之前，所有的货币政策都是宽松政策，就是要放很多的钱，利率又很低，所以不管你怎么玩都玩不过它。二是实行弱势美元政策，美元不断贬值。究其主要原因，一是弱势美元对美国经济本身而言，有向上拉动的作用。因为美国产业结构的调整需要弱势美元；二是美国过去20年是全球最大的债务国，从还债的角度来讲，实行弱势美元，压低美元的价格，等于一种变相赖帐。

但是，2014年开始，随着美国产业结构的调整，随着走出新一轮的金融危机，美国人开始从弱势美元政策走向强势美元政策，由此导致了全球流动性的巨大变化，主要表现在两个方面。一是流动性会大幅度地减少。就是说，以前你要到国际市场去融资，利率很低，但现在要融资的话，利率很高。二是钱的流向会发生转变。以前美国放出的货币，主要进入新兴市场，因为新兴市场经济增长速度非常快。有相当一部分会进入新兴市场的资本市场、房地产市场。一旦美元收缩，进入新兴市场的货币流出，那么，整个新兴市场的资产价格暴跌，货币贬值。我国房地产调控这么多年没有见效，但是，有一件事情肯定会让我国的房地产降温，那就是美国退出量宽。这个转折点的到来，对新兴市场影响会非常大，我国亦不可能独善其身。

总体而言，2014年是流动性非常紧张的一年，钱荒会成为常态。换言之，钱会非常短缺，人民币会很值钱。因此，这一年一定要管好钱，一定要把两张表做好，即是资产负债表和现金流量表。全年应该做好过紧日子的准备。最近，高利贷市场、民间借贷市场非常活跃，反映的就是钱非常紧张的问题。我们以前投资也好、增长也好，叫货币驱动，就是印了大量的钱，推动经济增长。未来这个日子可能会结束，大家千万不要期待中国政府会放水，我们现在根本不敢放水，尽管我国的存款准备金非常高。那么，钱荒会紧张多长时间？按照美国货币政策的周期，一般是5年。对我国来讲，最大的好处就是我们多年来不断贬值的外汇储备可以升值了。但是，还有一个问题，如果人民币大幅度贬值，对我们也会是一个很大的挑战。

第三个要转变的思维就是，我国过去30多年快速发展所依靠的人口红利、后发优势等，现已基本消耗殆尽。形象地说，我们现在面临的最大风险就是，老的发动机已经坏了，或者说马上就要坏了，但是，新的发动机还没有找见。所以，权宜之计就只好是在那个履带上面不断地加润滑油，让它跑得快一点。但是最终有一天这个发动机坏了你没法修。因此，我们只有找到经济增长新的动力，我们的经济才会平稳。

第一，过去我们最主要依赖的红利——人口红利，成为我国未来面临的最大风险。2010年我国劳动力人口下降。这两年，我们一直在谈，要避免重蹈日本覆辙。1990年日本房地产泡沫破灭，到2010年从资产负债表来看，已经修复完毕。房地产对整个经济的影响已经划上了句号，日本人准备过好日子，迎来再一次的经济增长。但是，紧接着日本又失去10年。日本经济失去20年，前10年因为泡沫破灭；后10年是人口出了问题。日本是在2000年劳动力人口开始下降，2005年人口开始下降。日本人口下降得非常迅猛，老龄化程度也很吓人。

这里调侃地说一下，日本最大的问题是，日本人生不出孩子；中国最大的问题是，中国政府不让生孩子。按照目前我国人口发展规律，我国很快会走上人口绝对减少的道路，然后很快进入老龄化。我们的基本预测是，到2030年我国老龄人口会达到4个亿，中国社会成为全球人口最老的国家。到那个时候就是会出现两个人养一个老人的状况，这就冲破了三个人养活一个老人的养老警戒线，并且我国的养老金尚且还有亏空。

第二，我国将会面临各种各样的风险，诸如产能过剩、影子银行、政府债务等，但是，2014年最大的风险是企业债，特别是产能过剩行业的企业债。企业债怎么样解决，特别是钢铁等产能过剩行业，怎么解决？如果这些产能过剩行业赚钱的话，稍微能够维持一下；一旦亏损，产业链就会出问题。我国现在钢铁行业的负债比率在60%到70%。一个传统制造业，负债率达到60%到70%，这是非常吓人的。2014年一季度我国钢铁行业又出现了亏损。我估计，钢铁行业的企业债可能是2014年二、三季度，需要我们高度关注的重点。

第三，我国房地产的好日子已经进入倒计时。究其原因，主要有几个。一是货币政策变化，包括美联储退出量宽以后全球流动性的变化。房地产市场是一个直接推动市场，钱少了涨不起来。二是房地产基本面的变化。房子是不是还不够？这是一个问题。我个人这么多年一直在钻研一个数字，就是中国有多少房子，统计局从来没告诉我们。我曾问北京的城建委，说你们能不能告诉我北京的房子存量有多少？他们说根本搞不清楚，北京除了很多房子不归他们管，管不了，还有个技术层面的原因是，2002年以前，这个房子是没有进入信息系统的。但我的研究是，房子应该基本够了，从房地产存量看，根据官方统计数据，再加上没有统计的，诸如小产权房、国管局的房子、军队的房子等，加总起来，我国人均居住面积超过40平方米。这比日本、比德国、比法国都要高。就是说，我国房子极度短缺的历史已经结束。当然，房子这个东西很特殊，不能说北京房子不够，把河北的房子调过来，它是一个不动产。就是说，结构性短缺仍然存在，但是，就住房的基本面讲，基本够。再看房地产增量。目前，我国房地产整个投资仍然保持在17%、18%左右，可能还能维持一段时间。按照现实复合增长率计算，从2014年到2017年，我国将至少建成1亿套以上的房子。而我们所有的需求，诸如：购买第一套房子，改善性住房，投资性住房，农民进城的房子等加起来，其需求量是6千万套左右。就是说，从增量去讲，到2017年，我国的房子过剩4千万套。由此推测，我国房地产的好日子已经基本结束。对于2014年，我们需要关注的是，房子会不会出现全国性下跌。2014年二季度，如果一线城市房价出现实质性地松动，可能会出台救市政策。除了一线城市的限购会保留，全国绝大多数限购会取消。当然，救市需要一个过程，稳定房地产市场的预期也需要一个过程。不过，我深信，即便全国的房子都降价了，还有一个城市的房子不降价，那就是北京。

所以我想用这三个思维来考虑中国经济未来的问题，应该说不会有太大的偏差。但是有一点可以肯定，只要围绕改革的主基调，只要坚持十八届三中全会既定的改革目标，静下心来干个十年，中国的面貌会有很大的改变。

（据宣讲家网站报告录音整理

责任编辑：刘斌）

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