审慎对待资本账户进一步开放（2）

第四，中国的金融监管还不成熟，完全开放资本市场很可能导致金融体系的动荡。今年3月以来，中国的股市经历了剧烈波动，在一定程度上反映了金融监管部门应对危机的经验相对缺乏。此外，从一定意义上讲，此次股市动荡是标准的（尽管时间很短）资产泡沫的生成和破裂过程。政府加快资本市场发展的良好初衷，在客观上也助长了泡沫的生成和发展。值得庆幸的是，中国目前还没有大面积开放资本账户；否则，很可能出现大规模的资本外逃和人民币急剧贬值，并引发更为严重的经济后果。

第五，中国的要素市场还不够市场化，全面开放资本账户将加大市场扭曲。经过30多年的改革，中国的最终产品价格已经完成了市场化进程，但诸如能源、电力、环境资源等仍然没有完全市场化。无论是国内投资者还是国外投资者，都会以价格信号作为自己的决策基础，如果价格信号是扭曲的，那么一定会导致错误的决策。倘若在这种情况下全面开放资本账户，那么在增长趋于稳定之后，外国资本的大量流入很可能成为产能过剩的新源头。

第六，宏观经济形势要求放慢而不是加快资本账户开放节奏。当前，由于“三期叠加”和周期性下行的压力，中国经济增长前景具有较大的不确定性；从国际环境看，美国的加息预期正在不断强化，新兴市场经济体资本外流现象严重。受国内外经济因素的共同作用，在过去一年左右时间里中国也已在一定程度上出现了资本外流现象。在这个情况下，如果贸然加速开放，极有可能出现大规模资本外流，这是非常危险的。

事实上，当前甚至有必要加强某种形式的资本管制。这一方面是为了缓解周期性下行压力，可能需要进一步降低利率，实行更加宽松的货币政策；另一方面，也需要尽快推动人民币汇率定价机制的改革。面对资本外流压力，同时兼顾这两项政策是比较困难的。因为降低利率很可能使得资本外流更加突出，并且引发资本外流和人民币贬值的交互发生。如果这种情况发生，不仅会大量消耗宝贵的外汇储备，而且可能导致已经启动的汇率机制改革停滞或倒退。为了兼顾降息、稳定汇率和继续推进汇率改革，加强资本管制应该是当前可取的政策选项。

　　（作者系中央财经大学金融学院院长、教授）