肖立晟：人民币加入SDR货币篮子与中国金融市场改革开放

肖立晟 中国社科院世界经济与政治研究所国际金融研究室副主任 副研究员

完整报告：http://www.71.cn/2016/1016/914775.shtml

精彩观点：人民币加入SDR的直接影响

精彩观点：人民币“入篮”对中国进一步改革开放的激励

各位同志，大家好。非常高兴能够来到宣家网跟大家一起交流人民币加入SDR、国际货币体系改革，以及中国金融市场开放的一些问题。今天我给大家汇报的题目是《人民币加入SDR货币篮子与中国金融市场改革开放》。

今天汇报的主题包括三个方面。第一，我们来讨论一下SDR货币篮子的创设和发展。也就是SDR是怎么诞生的？它是一个什么事物？究竟有怎样的运行规律？第二，分析一下人民币成功加入SDR与中国配套的金融市场改革的措施。第三，展望一下人民币加入SDR会对中国金融市场、对全球、对国际货币体系有哪些具体的影响和深远意义。

一、SDR货币篮子的创设和发展

SDR就是特别提款权货币篮子，包括美元、欧元、英镑、日元，还包括人民币。但是货币篮子是怎么来的？为什么会有SDR货币篮子？实际上，SDR的中文名字——“特别提款权”是比较晦涩的，什么是特别提款权？什么是“不特别”提款权？我们先来回顾一下SDR的诞生。

（一）布雷顿森林体系的成立

讨论SDR问题需要回溯到二战之后的布雷顿森林体系。我们知道，各个国家都有自己的货币，货币和货币之间的比价叫汇率。汇率可以人为操控，也可以是市场化交易行为的结果。二战之前，很多国家都会把汇率当作贸易战的武器。因为有的国家货币汇率高一些，有的国家货币汇率低一些，那么出口货物多的就能够赚到更多的财富。这对一个国家的经济增长来说是一个有力的支撑。所以二战之前，很多国家都利用汇率开展“以邻为壑”的贸易战，这实际上是促发一战和二战的一个很重要的因素。

二战之后，各个发达国家，也包括一些发展中国家，痛定思痛，觉得要解决货币汇率比价之间的这种以邻为壑的不利局面，就需要创造一种全新的国际货币体系，这个国际货币体系就是布雷顿森林体系。布雷顿森林体系有一个很重要的特点就是美元与黄金挂钩，一盎司黄金等于35美元，这是一个固定比率，然后其他货币再跟美元挂钩。在这种安排下，美元就近似黄金，等同于国际储备资产。

货币也是有资产的，但是在这种安排下又出现了一些问题，要保证一个国家的货币跟黄金有固定比率，国家的信用要很高，而且国家必须能够时时刻刻提出足够的黄金来支持自己的货币，也就是说，美国必须有足够的黄金储备。但是二战之后，很多国家自身遭受了战乱的影响，百废待兴，所以劳动力很便宜，又缺少资本，于是就从美国或者其他国家运输大量的人力资本。与此同时，由于劳动力很便宜，所以相对美国来说，实际汇率更加有下降的趋势。实际汇率下降得越多，出口就越多，就会赚取越多的美元。在这种情况下，美国对其他国家就出现了大量的贸易赤字。贸易赤字消耗了美国很多的黄金储备，因为它输出的是美元，如果这些国家没有持有美元，而是把美元换成黄金，实际上就消耗了美国的黄金。

在二战之后的很长一段时间，当美国的贸易逆差越来越大时，大家就对美国能否保持布雷顿森林体系、能否保持美元对黄金的比率不变产生了质疑。所以在上世纪60年代，有人提出布雷顿森林体系可能并不稳定，并明确指出了两个重要的缺陷。第一个缺陷，黄金供给很少，而且供给不稳定。美国持续贸易逆差会让人们对固定的美元、对黄金的比率失去信心。因为黄金本来就少，价格应该是越来越高，但是美元又发得很多，价值越来越低。所以，二者比率不应该固定起来，很多人都质疑这个价格可能会保不住。第二个缺陷，国际货币体系中有一个国际收支调整的问题。在战后复苏期，很多国家盯住美元可以刺激出口，因为本身劳动力成本很低，所以很多国家不愿意调整汇率。大家注意到，布雷顿森林体系下并不是所有的国家兑美元都保持完全不变的汇率。布雷顿森林体系自身要求一些国家根据其自身基本面的变化，根据相对比率的变化，根据劳动力相对价格的变化，调整自身货币兑换美元的汇率。但是因为这些国家太需要美元了，太需要通过出口来支撑自身的经济增长了，所以很多国家在当时都不愿意调整兑美元的汇价，这就导致布雷顿森林体系可能难以维系。

（二）创设储备资产

在这种背景下，国际货币基金组织决定创立一种新的储备资产补充黄金供给。我们看到，美元之所以面临贬值的压力，是因为美元跟黄金挂钩，而很多国家又需要黄金，从而导致黄金价格不断上升，美元价格不断走低，这个比率无法维持。如果IMF（国际货币基金组织）能够创设出一种新的储备资产，就能够缓解黄金供给不足所带来的压力。

1966年，当时IMF的总裁皮埃尔·保罗•施魏策尔（Pierre PaulSchweitzer）公布了创设储备资产的两个计划。第一个计划是创设一个国际储备基金组织单位，发行储备单位，跟黄金挂钩，这实际上类似于我们很早以前经常讨论的凯恩斯计划。第二个计划叫做扩张基金组织的自动提款权。这就跟SDR密切相关了。怎么相关？IMF是由很多成员国组成的，每个成员国在加入IMF之初都需要认缴一笔份额，其中有25%是用黄金和美元支付，剩余75%用本币支付。这25%就可以看作是硬通货。当出现危机时，成员国可以随时随地自主提取这部分份额，而且还可以以这部分份额作为抵押，提取更多的信用贷款。这部分份额就叫做自动提款权。