肖立晟：人民币加入SDR货币篮子与中国金融市场改革开放（2）

那么IMF就想，能否在自动提款权的基础上引申出一种特别提款权？这就是SDR的前身。这个计划得到了各个国家的积极响应。因为第一个计划创造的国际货币可以替代美元和黄金，但是很多国家对这个计划还抱有相对怀疑的态度，认为IMF发行的所谓储备资产，可能会腐蚀掉黄金的信用。

与现在不一样的是，在60年代，全球所有国家对黄金都是非常崇拜的，他们认为只有黄金才是真正的硬通货，如果凭空造出一种资产，不跟黄金挂钩，而是跟各个国家的信用挂钩，那么大家可能就会质疑，这种货币或这种储备单位会不会腐蚀黄金的信用？所以，对于计划一所提出的国际储备单位就被否定了，那么计划二则是提出了近似于自动提款权或者信用贷款单位的特别提款权，大家对此表示出比较大的兴趣。

对此，当时美国的反应是很积极的。因为布雷顿森林体系是美国创建的，美国是最大受益者，但是在60年代大家对布雷顿森立体系提出质疑，而且它自身的运行也岌岌可危的时候，美国就讲，只要能够维持布雷顿森林体系，不管是发行国际货币单位，还是建立所谓的特别提款权，只要能够保住布雷顿森林体系不崩溃，不管推行哪个计划都行，而且越快越好。这是美国的态度。

法国的反应相对比较犹豫，因为法国当时代表欧洲。二战以后的欧洲，德国战败，英国也是奄奄一息，只有法国这个时候是处于欧洲的政治领袖位置，所以法国的态度一定程度上代表了欧洲的态度。法国对第一个计划是比较犹豫的，刚才提到了，法国认为它会腐蚀黄金，而法国认为第二个计划——提供流动性的信贷账户，也就是SDR是可行的。

这个时候我们还需要考虑到，因为IMF（国际货币基金组织）中不只有美国、法国等这些美洲、欧洲的发达国家，还有一些较为贫穷的发展中国家，那么，他们对待SDR是什么态度呢？在当时的背景下，贫穷的国家最需要的是援助，特别是无偿援助。所以他们讲，除非IMF改革，不管是SDR还是发行国际货币单位，只有与援助贷款挂钩，他们才会接受这个方案。当然，援助的话都是用美元或是储备货币，所以这样一来，如果援助国多的话就可能会诱发一种全球性的通胀。

所以当时IMF也比较担心，如果SDR跟援助挂钩，会使得国际货币环境遭受一些不利的冲击。所以后来提出另外一种方案，就是另外制造一个援助计划，跟发展中国家谈好，只要他们接受SDR，就会实施另外一种援助方案，这个援助方案也是跟IMF份额挂钩的。所以当时跟发展中国家也已经谈妥了这个方案。在这种情况下，SDR就逐步地有了一个雏形。

当然，这是1966年提出的一个比较简单的SDR方案，后面经过不断的完善，70年代，大家慢慢地真正接受了SDR。但是很遗憾，尽管在70年代的时候已经发行了SDR，但是SDR仍然没能拯救布雷顿森林体系。在1973年布雷顿森林体系解体之后，SDR的创设就开始出现了一些不协调的声音。因为当时创造SDR的目的是拯救布雷顿森林体系，但是这个体系已经崩溃了，那还要SDR干什么？美国对SDR就已经不是特别在意了，法国和其他新兴市场国家心有余而力不足，而且本身对SDR也不是特别上心，所以到了70年代中期和80年代初，SDR基本上就没有太多国家响应了。到80年代中期的时候，大家又发现了一个问题，就是布雷顿森林体系崩溃了，美国的货币政策没有任何的约束了。这样的话，全球流动性就不断地释放、不断地累计，各个国家相对于美元的汇率就会出现大幅的波动。这个时候大家就要讨论这个问题了，是不是需要改革国际货币体系，稳定美元的供给。在这种背景下，IMF开始重新讨论是不是要增加SDR的分配。到了1978年，卡特政府上台，为应对欧佩克的石油禁运危机，实施了宽松的货币政策。1978年10月30日，美元兑主要国际货币产生了暴跌。暴跌意味着什么？意味着美元越来越不值钱了，而且有石油禁运，当时又出现了滞胀。所以这个时候，很多货币储备国家就不愿意持有美元作为储备资产，特别是石油国家，包括法国。沙特就明确提出不愿意持有美元作为储备资产，法国则开始大肆囤积黄金。

（三）SDR迎来新的春天

所以在这种情况下我们注意到，美元的信用暂时受到挑战，SDR迎来新的春天。当时IMF重新开始考虑SDR的作用的时候，提出来一个叫做替代账户的方案。这个替代账户的方案说起来比较复杂，如果简单来讲，就相当于一个基金，各个国家把他们的储备都集中在IMF，然后IMF用各个国家的储备再去购买美国国债，获得收益以后再偿还给替代账户存款者。这其实是一个折中的方案。它相当于既保证了各个国家储备资产的收益，同时也维持了美元在国际货币体系中的主导地位。但是这个替代账户的话并没有得到各个国家的认同，因为美国认为用这些集中来起的储备资产购买美国的国债，那可能会导致美国国债的收益率要么过低，要么过高。如果过低的话，IMF不会同意，因为这相当于说没有保证收益率。如果过高的话，就可能对美国自身的经济会造成危害。这种方案损害了美国自身货币政策的独立性所以在讨论的时候，美国并不是特别同意。

对于其他国家来说，又可能存在一些道德风险。比如IMF把这些钱存到美国，那美国可以通过自身宽松的货币政策降低国债收益率。这个时候我们发现，替代账户的谈判陷入僵局。