肖立晟：人民币加入SDR货币篮子与中国金融市场改革开放（4）

二、人民币加入SDR与中国金融市场改革开放

2010到2015这五年之间发生了很多事情，为推进人民币的国际化，中国金融市场实施了很多改革措施，也落实了很多改革建议。

    （一）IMF对人民币加入SDR有哪些要求？

第一，出口。

该国出口货物和服务总量在过去五年间位居全球前五位。中国在2010年就满足这个指标了。中国现在是全球第一制造业大国，出口竞争力也是全球最强的，进出口贸易总量位居世界前列。

这个标准实际上剔除了很多小国的货币，比如瑞士的法郎、澳大利亚的澳元，这些货币都已经近似于国际货币了，但是由于这些国家并没有满足进出口总量排在前列的要求，所以他们是不可能进入SDR货币篮子的。这是中国的优势。

第二，货币应“可自由使用”。

什么是可自由使用？这个概念是在2000年提出来的，是一个相对模糊的概念。对于可自由使用的标准，在学术界、政策界都有争议。我们知道，在IMF2000年的公文中并没有明确指出什么是可自由使用。但是后来，根据中国央行与IMF的一系列磋商，包括在IMF发布的公文里，我们可以看出来“可自由使用”包括两个层次的内容。

第一个层次叫做广泛交易。广泛交易是说，如果一个国家需要货币篮子中的人民币，通过持有SDR，它可以把SDR货币自由地换成本币或者其他货币用于支付，这是广泛交易。因为如果一个国家持有SDR作为储备资产，那么这个储备资产是用来应对不时之需的，特别是应急措施。所以，当它面对外部资本流动冲击的时候，它就需要把自身的储备资产换成外币，或者换成本币或其他货币，或者是换成硬通货。这种自由的能够广泛交易的能力能够支持货币作为储备货币，作为SDR篮子货币。所以这是一个基本的要求。

第二个层次，广泛使用。这个广泛使用要确保该国货币可以直接用于满足IMF成员国的国际收支需求。因为在使用储备货币时，不仅仅是用于应急措施，可能日常支出也需要。在日常支出里可以用于债券市场、货币市场、股票市场等，各类市场都能够接纳这个货币。

在这两个方面我们要注意到，人民币目前并不是可自由兑换货币。但是它是一种可自由使用的货币。这两个概念是有差别的。可自由兑换是从资本项目下面，它是说人民币可以在一国和他国之间自由交易、自由的使用，跟IMF的资本项目分类密不可分。但是SDR的可自由使用更多地集中在主权国家，集中在国际货币体系内的IMF、世界银行这类的国际金融机构或者说是主权财富基金这三类机构，因为主要是这三类机构持有储备资产。所以这是两种不同的概念。

那么对于中国而言，要保证人民币的广泛使用，其实是比较容易的。因为我们现在有离岸市场，我们现在有人民币国际化。在海外，人民币支付比重已经达到了全球主要货币的前10位。在全球主要国家的银行之间的借贷，人民币的比重也相对较高。也就是说在人民币国际化的进程中，随着离岸市场的发展，在海外的投资者获得人民币的途径也越来越多了。同时，我们国家还开放了境内债券市场和外汇市场，各个国家的人民银行跟中央银行，各个国家的主权财富基金也可以自由进入我们国家的债券市场和外汇市场。

应该说这三类机构包括人民银行、主权财富基金，还有IMF以及世界银行这类国际金融机构。这三类机构进入到中国的债券市场和货币市场就保证了人民币可以被广泛使用。广泛交易跟这三类机构能够进入中国的债券市场和外汇市场也是密切相关的。如果说你需要人民币的话，我们可以在境内帮你兑换人民币，如果你需要美元的话，我们也可以在境内帮你把人民币兑换成美元。这是关于广泛使用和广泛交易。

此外，还有一些操作层面的问题。操作层面的问题包括市场准入，还有代表性的利率和代表性的汇率。这三个操作层面实际上是核心的改革措施。

第一，市场准入。市场准入就是我们刚刚提到的债券市场开放、外汇市场开放。现在我们国家债券市场已经允许境外的央行、境外的主权财富基金、国际金融机构，甚至包括私人投资者，都可以自由进入我们国家的债券市场。所以在市场准入方面，中国的金融市场改革已经走出了一个比较大的步伐。

第二，提供代表性的利率。这是一个比较麻烦的事情。因为我们知道在2000年到2010年的时候，中国的金融市场还是相对封闭、相对僵化的，没有利率市场化，也没有汇率市场化。2010年之后，中国开始利率市场化改革的进程。2015年，中国利率市场化已经迈出了很大的一步，提出了构建利率走廊，然后债券市场和货币市场获得了很大的发展。