肖立晟：人民币加入SDR货币篮子与中国金融市场改革开放（3）

替代账户谈判陷入僵局之后，美国自身的经济又出现了一个新的复苏。1979年之后，沃克尔执掌美联储。他上台之后，实施了紧缩的货币政策，降低了美国的通胀率，让美元重新获得了国际货币体系的认可，重新成为硬通货。在这种情况下，替代账户方案就被搁置起来了。从1980年开始，SDR的改革措施在官方领域很少被提及。这是从二战到1980年，甚至说到2008年之前的关于SDR的历史。

从这段历史中我们可以总结出三个经验。

第一，SDR从头到尾只是一种资产，不是货币。大家从官方文件上都可以找到，IMF的官方文件从来没有把SDR作为一个货币单独提出，大多数时候都认为它是一个资产。为什么？因为如果SDR是货币的话，那么它可以用于交易，用于支付。但是SDR很少被用于交易，因为它没有市场，没有获得其他国家的认可，它不像国债，比如说债券，比如美元，美国外汇市场有一个债券市场，SDR没有这个市场，它还不具备交易功能。它是一个资产，资产有储备功能，还有记账功能，可以用于记账。IMF、世界银行的资产负债表、SDR都可以作为记账单位，也可以用于储备。比如沙特把SDR作为储备，要用的时候把它换成美元，或者换成日元、英镑，用于支付。但是SDR本身并不能用于直接支付，所以它是一个储备资产。SDR之所以能够被设计出来，也是为了替代黄金，或者说用于替代美元，而不是直接交易。

 第二，SDR的上下波动或者说起落都跟美元的地位相关。当美元的信用受到挑战，各个国家聚在一起讨论国际货币体系改革时就会提到SDR；当美元的信用恢复起来，重新得到各国认可时，大家又不再提SDR了。

第三，SDR在大多数时候都是各个国家政治协调的产物，与经济实力挂钩。如果国家经济实力强，那么你在国际货币体系改革中就具有更大的发言权，就能决定SDR的份额，就能决定SDR的使用，甚至决定SDR的改革方向。所以说来说去，它还是经济实力、政治博弈来决定的一个产物。

这是从二战到2008年期间SDR所经历的一些起起伏伏。

2008年是全球宏观经济和国际金融的一个转折点。我们注意到，2007年的次贷危机在2008年演变成了全球性的金融危机。在这个背景下，各国开始重新思考美元作为国际货币的可靠性或者说稳健性。很多人认为，次贷危机是因为美国自身的监管和金融体系出了问题。但是还有另外一种观点称，美元作为国际货币体系承载了太多的功能，承载了几乎所有国家的储备资产的功能，所以过多的需求也压低了美元的利率。美国自身利率被压低之后，出现了各种利率衍生品或者说金融资产衍生品，这进一步吹大了美国的金融泡沫，从而逐步演变成了全球性的金融危机。所以，美国的次贷危机能够演变成全球化的金融危机，跟美元作为唯一的国际货币是密不可分的。

为了解决这个问题，各个国家都提出了各自的看法，包括联合国、IMF也都提出了国际货币体系的改革方案。2009年，时任中国人民银行行长的周小川写了一篇文章叫做《关于改革国际货币体系的思考》，他提出超主权储备货币的建议。超主权储备货币跟SDR是密切相关的，旨在增强SDR在国际货币体系中的作用。这一提议得到了欧洲国家的普遍响应，特别是法国。大家都认为应该增加SDR的使用，削弱美国在国际货币体系中的霸权地位，因为这个霸权地位会威胁到全球金融系统的稳定和韧性。在这种情况下，我们发现不管是中国还是欧洲国家，都开始重新思考SDR的功能和效用，中国也正式向IMF提出希望把人民币纳入到SDR货币篮子的建议。

每五年IMF都要对SDR货币篮子审查一次。2010年，中国人民银行开始向IMF申请把人民币纳入到SDR货币篮子，但是由于当时一方面中国的金融市场开放程度还不够，另一方面，人民币国际化才刚刚起步，因此没有满足IMF对SDR货币篮子的标准。经过五年时间的酝酿，2015年，中国人民银行再一次向IMF提出把人民币纳入SDR货币篮子的申请。这一次顺利通过了。但是我们要注意到，这五年的时间发生了哪些变化？IMF对人民币加入SDR货币篮子又有哪些要求？