肖立晟：中国外汇市场与人民币汇率形成机制改革（3）

三、外汇市场的新现象

接下来，我们来看一下，从2015年“811汇改”到现在，中国外汇市场上的一些新现象。

（一）美元指数的变化

2016年1月1日的美元指数约为98，12月31日约为102。到2017年2月27日为101。纵观2016年至今的美元指数，其走势呈现出由下向上再向下的正弦曲线波动。

（二）新兴市场货币的变化

新兴市场货币随着美元指数的变动而变动，当美元指数升值时新兴市场货币就贬值，反之，则新兴市场货币升值。

（三）人民币汇率的变化

然而，人民币汇率却体现出一种不同寻常的走势。2016年，当美元指数下跌时，人民币汇率相对于其他货币的升值幅度要低的多，体现出易贬难升的特征。什么是易贬难升？就是当美元指数大幅贬值时人民币汇率没有对美元升值，而是在跟着美元对其他货币贬值，当美元指数迅速上涨时，人民币汇率对美元相对于其他货币特别是新兴市场货币有加速贬值的具象。

（四）人民币一篮子货币的变化

2015年12月11日，中国外汇交易中心正式发布了CFETS人民币汇率指数，它参考的是CFETS货币篮子。该货币篮子包含13种全球主要货币，既有新兴市场货币也有发达经济体货币。那么，这一篮子货币也同样表现出易贬难升的特征。2016年1月到7月，一篮子货币从100降到94，之后保持基本稳定。也就是说，在美元指数上升时，人民币汇率并没有对美元升值而是在贬值，在美元指数下跌时，如果人民币汇率没有对美元升值，那就会对美元和其他货币表现出一种不同的态势——人民币汇率对美元基本上属于“盯着”状态——美元指数下跌，人民币汇率对其他货币也会随之贬值，一篮子货币也处于下降态势。这是我们看到的一些新变化，就是人民币汇率和一篮子货币的易贬难升。

四、评价人民币汇率新形成机制

（一）人民币汇率新形成机制：“收盘价+篮子货币”

那么，为什么会出现这种情况呢？2015年12月，中国人民银行（央行）推出了“收盘价＋篮子货币”这一人民币汇率新的形成机制。简单而言，就是每天早上的中间价定价，一半是参考上一日收盘价，一半是参考24小时篮子货币保持稳定的理论汇率或叫理论价。收盘价，就是每天早上9点15分央行公布中间价之后，外汇市场的供需双方进行自由交易，并于当日下午16点30分得到的一个价格。24小时稳定篮子货币的人民币汇率理论值，就是央行公布的CFETS人民币汇率指数必须在今早9点15分至明早9点15分间保持基本稳定，为此，人民币对美元就要有价格上的调整，或升值或贬值。比如，今早9点15分后美元指数上升，那人民币汇率就要对美元贬值、对其他货币升值，来使一篮子货币在第二天早上9点15分时保持基本稳定，这就是稳定一篮子货币的理论值。

央行公布的人民币汇率中间价=（上一日收盘价+今早9点15分至明早9点15分间保持稳定的理论值）/2。