李晓鹏：“虚实结合”才是经济健康发展的方向

中国经济出现了一些“脱实向虚”的现象，这不利于经济平稳健康发展。但是，经济生活也要避免简单地“脱虚向实”。实体经济是虚拟经济的根基，虚拟经济为实体经济提供动力。所以，单纯地讲“脱实向虚”还是“脱虚向实”都不是对经济良性发展逻辑的完整描述。只有“虚实结合”才是经济健康发展的方向。

“脱实向虚”要不得

中国经济现状确实存在“脱实向虚”的现象。多个指标指向“脱实向虚”：一是货币流动性与经济走势背离。2016年M2增长11.3%，显著高于GDP6.7%和工业增加值6.0%的增速。M2/GDP由2005—2015年173%的均值快速上涨到208%。二是资产价格过快上涨，经济泡沫化程度较高。股市和楼市先后出现严重偏离正常轨道的上涨。2015年下半年至2016年底，一线城市住宅均价上涨40%，二线城市上涨18%，而2016年CPI仅上涨2.0%，PPI下降1.4%。三是宽松货币政策下实体经济受益却不大。2016年12月末，非金融企业及机关团体本外币贷款余额74.47万亿元，同比只增长8.3%；而同期人民币房地产贷款余额26.68万亿元，同比增长高达27%，增量占同期各项贷款增量的44.8%。

经济“脱实向虚”的症结在于实体经济投资回报率下降，社会债务负担过重。自上一轮刺激政策后，资金大量流入产能过剩的部门，尤其是重型工业部门，加剧了产能过剩的情况。加上成本快速上升，进一步压低了实业投资回报率，使企业投资实业的意愿下降。经济增速下滑的同时债务增速上升，使社会债务负担过重。国际清算银行数据显示，中国居民和非金融企业利息支出约占收入的20%（偿付率），超过美国2008年金融危机时期18.4%的历史峰值。过高的偿付率降低了投资和消费意愿，也意味着实体经济产生的回报通过利息支出大量流入金融部门，从而对实业产生不利影响。

“资产荒”下，金融机构追求高回报的行为和同质化竞争也助长了经济“脱实向虚”。实体经济回报率的下降，使银行对实体经济放贷更加谨慎，而转向回报更高的房地产业。2016年新增贷款中，对非金融企业及机关团体的贷款占48%，而对房地产业的贷款就占到了45%。2015年，这两项比值分别为63%和31%。宽松货币和传统利差收窄，也使银行风险偏好上升，加上金融行业相对较高的收益率，导致流动性在金融系统内空转。除此以外，我国金融机构产品和服务差异化程度不高，多层次资本市场尚不完善，导致企业融资渠道单一，一定程度上降低了社会资金的配置效率，造成有的企业大量闲置资金、有的企业却苦于无融资渠道。

“脱实向虚”使实体经济生存发展空间受到挤压，经济增速进一步放缓，经济运行风险加大，不利于经济健康平稳发展。2016年金融业增加值占GDP总量达到了8.3%，而美国、英国这一指标约7%∽8%，日本和欧盟甚至低于5%。《财富》中国500强榜单也折射出实体经济与虚拟经济冰火两重天的状况：排名靠前的10家银行净利润总和达1.15万亿元，占到了500家企业净利润总和的42%。

总体看，“脱实向虚”的症结在于实体经济，需要通过推动供给侧结构性改革、加快新动能的发展，来提高投资回报率，形成凝聚金融资源与服务的空间。