美联储三任主席的“放”与“收”

当地时间16日，美联储终于宣布加息，完全符合市场预期。这是2006年6月以来首次美联储加息，也是美国货币政策再次回归中性水平的最强信号。在上个加息周期中，格林斯潘和伯南克一共用了25个月将联邦基金利率推高到5.25%，这次耶伦将把利率升到哪个点位，整个加息周期又会耗时多久？

格林斯潘的利率中性水平

进入21世纪的头一年，世界并不太平，全球金融市场更是动荡。在美国，互联网泡沫破裂，又赶上了“9·11”恐怖袭击事件，蒸蒸日上的经济景气一扫而光，曾经膨胀的消费信心已被衰退带来的恐慌取代。

美国之外的世界是这样的：一年前刚刚上位的普京正忙着恢复俄罗斯国力，东南亚国家还在为亚洲金融危机舔舐伤口，欧洲一边忍受着经济衰退的打击一边期盼着欧元的到来，日本依旧埋没于“失去的十年”……所幸的是，中国经济增速那年达到了7.3%，加入世界贸易组织，还有北京申办奥运会成功、上海举办亚太经合组织峰会。“增长快，效益高，低通胀——这是中国经济列车在2001年运行中表现出的鲜明特点。”一家主流媒体当年这么评价中国经济全年走势。

作为当时的美国联邦储备委员会(美联储)主席，格林斯潘的注意力不得不集中在如何救市之上。一年前的1月4日，时任美国总统比尔·克林顿再次任命格林斯潘为美联储主席，同年6月，他第四次就任该职。添堵的是，美国经济偏偏告别了扩张期，再次陷入衰退。对经历过多次危机并成功应对的格林斯潘来说，这不过是命运安排的又一次挑战。事实上，当时的他已被媒体奉若神明，而且超越了党派，成为美国经济的真正舵手。

为了应对互联网泡沫破裂，给实体经济注入活力，2001年格林斯潘治下的美联储连续降息11次，从1月3日到12月12日共计降息475个基点，联邦基金利率(即商业银行间隔夜拆借利率)从6.50%降至1.75%。在之后的两年当中，美联储又先后降息3次，最终将联邦基金利率降到1%——当时的历史最低水平。

在此之后，美国经济进入缓慢的复苏期，直到2003年下半年才有明显起色。进入加息周期则等到了2004年6月，格林斯潘意识到美联储的货币政策是时候回归中性水平了。

2004年，美国经济亮眼，表现好于已经企稳的2003年，全年国内生产总值(GDP)增长4.4%，是过去5年增长速度最快的一年。居民消费继续稳定增长、就业形势明显改善、私人和企业投资进一步扩张，是当年美国经济增长的主要动力。据美国官方统计，2004年，美国私人消费开支增长3.8%，失业率降至5.5%，消费价格指数上涨3.3%。

将利率回归到所谓的“中性水平”——既不刺激经济增长也不对经济增长产生阻碍作用，是当时格林斯潘的终极目标。短短两年间，美联储连续17次小幅加息，将基准利率从1%一路加到5.25%。在这几年的货币政策声明中，美联储都偏爱使用“measured”(可理解为缓慢而有节奏的意思)一词，华尔街猜测这是语言大师格林斯潘的创举。在加息周期还未结束之时，格林斯潘退任了，继任者本·伯南克完成了最后3次加息。

回头来看，在格林斯潘的呵护和守卫下，美国经济挺过了诸多灾难性事件，比如上世纪80年代末的大股灾、1997年的亚洲金融危机、2000年的高科技泡沫破灭、2001年的“9·11”恐怖袭击，以及近年来能源价格持续走高和飓风频繁造访墨西哥湾等。正如嗜好足球的英国央行前行长默文·金所言，格林斯潘就像一位出色的守门员，高接低挡地扑出了一个个射向美国经济的“点球”。大批支持者认为，格林斯潘在位20年，极大增强了美联储的公信力，他所秉承的收放自如的货币政策对全球经济稳定增长也做出了贡献。

2007年，美国房地产次级抵押贷款危机爆发，并由此发展成为重创美国、波及欧洲的国际金融危机，而之前数年的低利率政策被很多人当作孕育这场危机的温床。一场针对格林斯潘的反攻倒算随之而来。有分析指出，次贷危机的根源，一是美联储的过低利率政策，二是美国金融企业的过度借贷，身为美国央行行长并被外界寄予厚望的格林斯潘，很多美国政客和学者认为这位老者难辞其咎。

但格林斯潘坚称自己是无辜的。他认为，危机的肇源很多，一是中国等新兴经济体的崛起，使市场现金充裕，导致房价出现暴涨;二是评级机构低估了房贷投资的风险，而房利美和房地美两大房贷巨头，又加剧了市场的投机行为。在格林斯潘看来，市场监管者不是超人，他们不可能预料到大部分危机，甚至在掌握大量证据的情况下也会漏掉部分重大诈骗，炮制惊天庞氏骗局的麦道夫就是证据。格林斯潘还认为，市场监管者也不能完全阻止危机发生。