世界经济形势回顾与展望（2）

2016年世界经济运行和趋势展望

综合研判后可以得出如下判断：按购买力平价法计算，2016年世界经济增长率维持在3%左右的可能性较大。尽管爆发各种类型金融危机的可能性不高于20%，但如果金融危机真的爆发并且具有较强传染性，世界经济增长可能还会在此基础上下降1.0个百分点。至于石油价格走势，2016年在低位徘徊后略有上升的概率较高，支持这一判断的主要依据是地缘政治风险不断加大，以及美国加息后对美元汇率预期的相对稳定化。此外，需要引起重视的不确定性因素有以下几个方面。

第一，发达经济体需求管理的政策效果令人忧虑。为应对金融危机，美欧日等主要发达经济体从2007年开始采取扩张性的货币政策。这种以降低名义利率和实施非常规量化宽松政策为主要手段的需求管理政策，在危机初期对遏制衰退和促进复苏发挥了一些作用。然而，发达经济体长期增长基础却不甚牢固。据美国大型企业联合会估计，美国全要素生产率过去3年增长速度几乎为零，未来10年工作年龄劳动力增长率将从0.6%降至0.2%，加上目前革命性科技突破仍在酝酿之中，这都意味着美国的潜在增长率将处于趋势性下降通道。在美国已经停止量化宽松政策并且转入加息周期之际，欧洲和日本与美国背道而驰的需求管理政策之效果，势必会大打折扣。对发达经济体增长前景产生忧虑，更直接的原因还是它们长期过分依赖极度扩张性货币政策的做法，将会引发一系列有害于甚至断送经济复苏的后果。

第二，超低利率引发危机的风险不断积累。美英等发达经济体的超低利率不仅构成股市持续上涨并且大起大落的直接原因，而且成为不受或较少受到金融监管的影子银行业不断扩张的重要原因。金融稳定委员会最新发布的《全球影子银行监测报告》指出，银行之外的“其他金融中介机构”总资产2015年已升至全球经济总量的128%，与2008年历史高点仅差两个百分点。一些新兴市场和发展中经济体的公司也受到低利率的诱惑而大举借入美元债，为货币错配进而引发危机埋下了伏笔。极度扩张的货币政策使一些本该倒闭的企业得以勉强维持，同时本该进行的结构改革与调整一再推迟。一旦发生新的危机，各国央行的利率操作空间将十分狭小。

第三，全球超高债务水平对金融稳定带来威胁。低利率和高负债是一个自我强化并终将崩溃的组合。债务水平高企必然要求维持较低水平的利率，这又促使借款成本降低，反过来加速债务累积。低利率还和资产价格上升并存，使资产负债表看上去不那么捉襟见肘。这一方面提升了进一步负债的空间，另一方面刺激了泡沫的形成和积累。然而，一旦利率、负债水平和资产价格组合中的某个环节出现问题，比如加息、杠杆控制和流动性不足或者资产价格下跌，就会造成连锁反应式的金融市场波动甚至崩溃。一些经济体目前已经出现低利率、低增长和高负债这一“有毒组合”不断积累的趋势。据英国《金融时报》报道，2015年前10个月跨国企业债务违约99起，近15年来仅次于2009年的222起，防止债务进一步积累的趋势已迫在眉睫。

第四，美联储2016年加息的时间、速率和力度仍存在不确定性。促进增长与就业、维持物价稳定，构成美联储货币政策的双重目标。然而目前美国的失业率和通胀率所显示的信号是相互矛盾的。2015年10月失业率已经低至5.0%，经济增速也基本令人满意，这和对高额负债的深度担忧一道，成为美联储在2015年底加息的基本原因。与此同时，美联储实现物价稳定的具体目标是把通胀率控制在2%以内。虽然扣除能源和食品的个人消费支出价格指数在2015年10月已经同比增长1.9%，但个人消费支出同比仅增长0.1%，相比2014年同期下降了1.3个百分点。这表明美国继续维持宽松货币政策的余地仍然较大，加息造成通货紧缩的风险依然存在，尤其是加息的时点和力度如选择不当，可能给脆弱的世界经济复苏造成伤害。

第五，新兴市场和发展中经济体经济出现持续下滑趋势。据国际货币基金组织研究，新兴市场和发展中经济体的经济增长出现了结构性放缓与周期性放缓叠加的局面。结构性放缓是指潜在增长率偏离历史平均水平的变化，即潜在增长率下降，其中起作用的是一些中长期因素；周期性放缓是指实际增长率偏离潜在增长率的变化，其中起作用的是一些短期因素。未来几年，中长期因素主要包括制度安排、基础设施、人口结构与产业结构转型等四个方面；短期因素主要是发达经济体因过度担心通胀和抑制资产泡沫而引发的经济低迷风险，新兴市场和发展中经济体自身金融过度开放和金融自由化引发的金融动荡风险，以及各国为扩大国际市场份额可能奉行的竞争性汇率政策。

第六，许多经济体内外政策和结构改革不同程度地受到既得利益集团的不断掣肘。经济政策的政治化在某些情况下有利于经济问题的解决。但在当今世界，特别是在那些所谓“民主国家”，内外政策的高度政治化更多是在发挥负面作用，固化或偏袒既得利益集团，阻碍必要的改革。一位欧洲政要在希腊债务危机最严重时说的话颇具代表性：“我们都知道该做什么，但不知道做了以后能否获得连任。”在此，政治考虑先于经济考虑，短期需要压倒了长期目标，做正确的事让位于做于己有利的事，党派诉求高于国家诉求，本国利益超越全球利益。这种经济政策不断政治化的倾向迟滞了各国经济的强劲复苏，也加大了全球经济问题的解决难度。

（执笔：张宇燕）