苏剑：如何实现中国经济高质量发展（4）

当时，美国经济的增长率低的时候只有百分之二点几，高的时候在百分之四以上。这个增速对当时的美国来说已经相当高了。也就是说，美国出现了高利率、高增长的组合。按照正常的宏观经济学观点，高增长应该与低利率是一个组合，利率低的时候投资就旺盛，就能推进经济高增长。20世纪90年代，美国经济与正统的宏观经济学的惯例不一致。为什么？因为当时美国实现的是高质量的增长。

为什么高质量增长会出现这样的组合？首先要搞清楚投资和利率的因果关系。也就是谁是因，谁是果。在正统的宏观经济学教科书里，利率是因，投资是果，随着利率的下调，投资需求会增加。但问题是，有没有可能投资是因，利率是果？其实是有这个情况的，20世纪90年代，美国经济恰恰就是这样。那时，美国经济中有大量的新消费品，于是就有大量的新消费热点。当时的企业都很想赚钱，所以到处找资金投资，这就导致资金需求增加，进而导致利率上升。同时，投资增加还导致了经济的高增长，所以，出现了高利率、高增长的政策组合。

2000年，美国经济开始衰退，没有新产品了，这时美联储就使劲印钱，这就导致美国的利率调在2003年前后仅为1%左右。大家想一想，利率降低之后，确实能扩大投资需求，但扩大出来的投资需求的质量怎么样？假如，利率在5.25%时，收益率5%的项目都是差项目，没人投；利率是1%的时候，收益率2%的项目就是好项目了。所以，我们可以想到，低利率刺激出来的投资质量有多差。

由于，美联储使劲印钱，最后沉淀在了银行体系中，银行拿着钱贷不出去。为什么贷不出去？因为企业不需要。企业为什么不需要？因为企业不知道生产什么产品，也就是经济发展中缺乏新的消费热点，所以钱就砸在了银行的手里。

于是，美国政府希望每个美国家庭能有一套自己的住房，这样银行家就高兴了。为什么？因为买房需要贷款。这时，银行开始想方设法发放住房贷款。但经银行调查发现，当时还没有住房的美国家庭要么收入太低，付不起月供；要么没钱，付不起首付；要么信用记录太差，按正常的贷款条件不能贷款。于是，美国的银行家想了一招，就是降低贷款条件。贷款条件降低后，许多美国家庭就满足了条件。这时银行发放的贷款就是著名的次级贷款。

当时，银行想方设法降低贷款条件，把首付通过种种手段降到了几乎为零的地步，好多美国家庭买了房之后，发现月供占到自己家庭总收入的60%左右，这意味着这些家庭的财务状况非常窘迫，禁不住一点打击。但在这种次级贷款的刺激下，美国的住房投资大幅度增加，于是美国经济迅速从危机中走了出来。2004年，美国的经济增长率恢复到了3.5%左右，但跟这个经济增长率结伴而来的是美国的高通胀。

通货膨胀率高了，美国人认为经济过热了。经济过热就要解决这个问题。西方宏观经济学认为，经济过热是因为需求过旺，既然如此，那把需求压回去就。怎么压回去？当初怎么扩需求的，反过来做就行。扩需求时采取的政策是降息，现在加息就行。于是，2004年6月，美国加息，一直加到了2006年6月。在这两年时间里，美国的联邦基金利率从1%被加到了5.25%。结果，在利息率为1%的时候，美国贷款的家庭基本上都能还得起月供，但利率达到5.25%的时候，好多美国家庭就付不起月供了，于是就断供，一断供，美国次贷危机就爆发了。这就是美国次贷危机爆发的过程。

2000年是美国经济发展的一个小分水岭，在此之前，美国的经济是高增长、高利率，这种增长是由新产品拉动的，所以这是高质量的增长。2000年之后，美国的经济增长是靠财政政策和货币政策拉动的，尤其是货币政策，结果，货币政策刺激出来的是劣质需求，最终把美国经济引入了一场次贷危机，而这个次贷危机严重到把整个世界经济都拖入了金融危机。

所以，要实现经济高质量增长，在产能过剩的背景下，我们只能依靠不断出现的新产品，只要有新产品，经济就有高质量的消费需求。高质量的消费需求能吸引来高质量的投资需求，从而使得经济可以高质量增长，进而避免系统性、全局性金融危机的出现。