改革全面推进 宏观经济有望“冬去春来”（5）

“整体而言，上下游物价走势仍然是分化的，但有一定收敛。去杠杆要进行到实质性阶段，例如看到僵尸企业的关闭、僵尸信用的崩塌，央行必须因维持金融的稳定而实施‘衰退性宽松’的货币环境。届时，我们才能看到存款准备金率下行的空间被打开，利率出现实质性下行。”华泰证券认为。

在物价水平抬升、美国量化宽松退出、利率市场化改革实质性推进的情况下，招商证券报告指出，明年的利率水平很难下降。由于高杠杆率背景下的经济增长需要大量的资金支撑，同时各类影子产品高企的利率水平对银行间各产品的资金仍有吸收效应，无风险利率水平仍面临上升压力。

·机构声音·

国信证券：

但凡市场化的改革，对国有垄断行业、传统制造业、银行业等无疑是负面的，这些企业在当前资源配置中享受了高溢价；对于无论在能源、原材料等基础资源配置，还是在资金获取上都处于不利地位的新兴产业、民营优质成长企业，则是正面的，它们将在市场化改革中受益。

中信证券：

一方面短期经济增速及企业盈利增速仍在下滑，改革的阵痛将可能出现，潜在的信用风险和流动性压力仍存在，流动性因素和无风险利率水平将成为制约估值的核心因素；另一方面，新一届领导层给出了明确的经济增长方向和预期，中国经济中周期去产能正逐步接近尾声，新中国模式主导的新一轮经济周期即将开启。