中国式影子银行风险评估与政策应对（2）

二、中国式影子银行规模估算

国内外相关研究对我国影子银行的估算结果基本为20-30万亿元人民币。在估算中，普遍将社会融资规模中的表外融资（信托贷款、委托贷款、未贴现银行承兑）、银行理财产品规模、信托公司等非银行金融机构的资产规模、民间借贷规模与私募基金规模直接加总，有的甚至还将证券投资基金、保险公司、企业债券计算在内。计算中社会融资规模为流量指标，其余为存量指标，两者不能相加；有的因界定范围过宽且未考虑各类业务交叉带来的重复计算，存在一定高估。在下面估算我国影子银行规模时，将力图避免这些问题。

1.广义影子银行规模估算

受困于数据难于获取，在估算时，有些直接引用公开统计数据，有些则需要根据公开数据进行推算。推算内容如下：

（1）银行理财产品。并非所有的银行理财产品都是表外业务。保本型理财产品纳入银行资产负债表，属于表内业务。非保本型理财产品投资风险由投资者自行承担，属于表外业务，但在实际操作中这部分业务风险基本上由银行承担，因此，应计入影子银行。银监会数据显示，2012年末银行理财产品余额达7.1万亿元，保本类占比30%。据此估算，非保本理财产品规模约4.97万亿元。

（2）委托贷款。2011年起央行不再公布金融机构“委托贷款”数据，而是将“委托存款”轧减“委托贷款”后计入各项存款。据央行数据，2010年末委托存款余额6465亿元，假定委托存款年增速为20%[2]，则2012年末委托存款余额约9310亿元，而2012年“委托存款”轧减“委托贷款”后为227亿元，因此，2012年末“委托贷款”余额约9100亿元。

（3）未贴现的银行承兑汇票。在银行承兑的商业汇票中，会有部分通过银行加以贴现、作为“票据融资”而纳入银行资产方，并构成银行信贷规模的组成部分。因此，未贴现的银行承兑汇票属于银行的表外融资业务，为银行承兑汇票余额与票据融资余额之差。据央行数据，2012年末商业汇票未到期金额8.3 万亿元。据有关估计，银行承兑汇票占据商业汇票市场95%左右份额，2012年末银行承兑汇票余额约为7.89万亿元。2012年末“票据融资”余额2.04万亿元，未贴现银行承兑汇票规模约5.85万亿元。

（4）信托公司的“类信贷业务”。资金信托一直是我国信托资产的主体，2013年3月末，资金信托余额占信托资产的93.8%。从资金运用方式看，以贷款和租赁等方式运用的信托资金属于“类信贷业务”，而以“交易性金融资产投资”、“长期股权投资”、“存放同业”等方式运用的属于金融投资与股权投资，不属于“类信贷业务”，因而不是影子银行业务，应予以扣除。此外，银信合作和信托与私募基金合作部分与银行理财产品及私募基金存在重复计算，这两部分也要扣除。根据中国信托协会数据，2012年末，除用于“交易性金融资产投资”等以外的信托公司资金信托余额约4.38万亿元，扣除银信合作部分约2.03万亿元和与私募基金合作部分约2570亿元，可算作影子银行业务的信托公司业务约2.1万亿元。

（5）证券公司的“类信贷业务”。证券公司的业务中只有定向资产管理业务可纳入影子银行，其他业务均围绕证券市场展开，不属于“类信贷业务”。但券商定向资产管理中大部分为银证合作，这部分与银行理财产品存在重叠，需要从中扣除。据公开数据，2012年底券商定向资产管理规模已超过1.1万亿元，银证合作已增长至券商资产管理业务总规模的70%以上，我们假定银证合作占比80%，据此计算，扣除银证合作部分，证券公司定向资产管理业务规模约2200亿元。

（6）民间借贷。2011年全国民间借贷3.38万亿元[3]，考虑到2011年底以来温州、鄂尔多斯等多地民间借贷资金链断裂，全国民间借贷规模应有所缩水。按全国民间借贷缩水20%[4]估算，2012年末民间借贷规模降至2.7万亿元。

（7）私募基金的“类信贷业务”。私募基金包括私募股权投资基金和私募证券投资基金。私募证券投资基金资金投向证券市场，不进行信用中介活动，故不属于影子银行业务。从私募股权基金退出方式看，通过IPO与并购退出的属于股权融资，不能算作“类信贷”业务，只有股东回购与股权转让两类“假股真债”形式才能归入影子银行统计口径。全国人大调研结果显示，截至2012年8月，全国私募股权投资机构资金存量1.5万亿元。根据清科研究中心统计，自2004年至2012年一季度，股东回购与股权转让形式退出的占比约在25%，即在1.5万亿的总规模中约有3750亿左右属于影子银行范围。

融资性担保公司也属于非银行金融中介，但其业务只是为借贷行为提供担保，而且相关借贷行为已作为其他金融机构的业务计入影子银行规模，因此融资性担保公司不能再次计算在内。

2.狭义影子银行规模估算

从风险评估角度看，狭义影子银行风险最需要警惕。按照我们的估算结果，在我国影子银行中，规模大、占比高的依次为：未贴现的银行承兑汇票、银行非保本理财产品、民间借贷、信托公司、企业集团财务公司，其余各项规模小、占比低，分布分散，不容易构成系统性风险。

企业集团财务公司业务范围主要局限于集团内部，而且银监会对其风险监管较为严格，要求其资本充足率不低于10%，财务公司贷款也计入贷款统计规模。目前我国企业集团财务公司资产质量良好，抗风险能力较强。2012年11月末，全国财务公司行业平均资本充足率达27.44%，远高于商业银行；不良资产率为0.15%，远低于商业银行。而未贴现银行承兑汇票风险相对较低，央行统计显示，商业银行银行承兑汇票承兑业务不良率始终保持在0.25%－0.15% 之间，远低于商业银行贷款不良率[5]，而且2011年央行已将银行承兑汇票的保证金存款纳入存款准备金的缴存范围。企业集团财务公司与未贴现银行承兑汇票的风险与监管套利空间均较小，可不纳入狭义影子银行。

综上，我国广义影子银行中“可能引起系统性风险和存在监管套利”的狭义影子银行总规模约9.77万亿元，占广义影子银行的47%，占GDP的18.8%，占商业银行总资产的9.3%。狭义影子银行中，银行理财产品、信托产品和民间借贷三大风险点较为集中，是金融领域的重大风险隐患。