郑联盛：人民币加入特别提款权的影响（4）

（二）人民币加入SDR的风险

1.对中国货币政策的影响有限

在我们看到收益的同时，我们也要看到人民币加入SDR会给中国的经济、金融、国际收支带来一定的风险或者说需要付出一定的成本。目前，特别提款权使用的范围相对来说可能是有限的，规模也是有限的。人民币加入SDR对于中国经济的影响也是特别有限的，特别是对于我们货币政策的独立性影响特别小。人民币加入特别提款权之后，很多国家会增加对人民币的需求，但是从目前的情况来看，通过SDR获得人民币的增量的资金，对中国的影响大概只有300亿美元的水平，对我们货币政策等的影响实际上是非常有限的。

2.给中国金融体系的稳定带来挑战

特别提款权的定值需要市场化的汇率、市场化的利率，金融市场要有比较充分的广度和深度，这是我们目前还比较欠缺的。加入特别提款权的货币篮子，就要求中国要加快利率市场化的进程，加快汇率市场化的进程，同时扩大金融市场开放的规模和节奏，加快金融市场开放的节奏，这可能会给中国金融体系的稳定和发展带来一定的风险。但是，我们也要客观地认识到，我们目前金融体系所存在的风险，不是加入特别提款权带来的，而是因为我们金融体系发展的内在问题，未来我们要有一个更加完善、更加有效、能够为实体经济提供更多服务的金融市场体系。我们也需要对相关的问题进行改革、完善。利率市场化要加快推进，汇率市场化也要加快推进，金融市场改革也要加快节奏。我们可以看到，人民币加入特别提款权的成本非常小，但是中长期的收益是非常大的，它主要取决于我们未来内部金融体系改革的情况。

如何加快推进未来的金融体系改革？有三个非常重要的方面。第一个是要提高我们整个金融市场体系供给端的改革。也就是说我们要有越来越多的金融产品，有越来越多的品种可以供我们国内的投资者和国外的投资者来选择。比如人民币加入SDR之后，可能外国的投资者就会更多地投资中国的债券，特别是人民币的国债，但是目前，国债市场发展的水平可能相对还不是完善，品种比较少，期限也不合理，规模也比较小，就使得未来人民币成为国际重要货币之后，国际的投资者没有特别多的产品可以进行投资。所以，我们进行供给端的改革非常重要。

第二，发挥市场的决定作用。十八届三中全会也提到要发挥市场在资源配置中的决定性作用。这种决定性的作用如何来发挥？首先，要素的价格就是要市场化，而利率、汇率就是金融体系里面最重要的两个要素。利率主要是解决国内市场金融体系的资源配制的问题，汇率的话主要是解决内外经济资源配置的价格问题。未来我们要加快市场化改革的进程。

第三，加强金融监管。未来可能更多的人需要投资人民币，可能有更多的资本流入中国，同时也会流出中国。这种资本的流入流出就会对我们整个金融体系的稳定带来非常大的影响。比如，有资本流出之后，可能人民币就会有贬值的预期，这样对人民币的大量资产，比如说股票、房地产等都可能会有非常大的影响。我们在扩大开放的过程当中也需要对金融监管体系进行完善，确保不发生区域性和系统性的风险。也就是说，从人民币加入SDR之后，我们的金融改革需要在供给端、市场化价格和金融体系这三个方面进行重要的调整。比如说利率，我们现在从利率市场化的面值工程来说，在2015年10月22日存款利率的上限放开之后，面值工程基本上已经完成了，但是基础利率或者基准利率的决定还没有完善起来。像美国的基准利率，长期有10年期的国债，短期有联邦基金市场，对于我们中国来说就是银行间市场和国债市场，但是我们现在的银行间市场还有一些需要完善的地方，比如金融机构参与利率的决定机制，国债市场也有很多需要完善的地方。为了适应中国和国际社会、人民币和整个外汇市场的融合，我们对利率的决定需要更加市场化，SDR计值的要求、SDR利率计算的标准当中，也要求更加市场化的人民币利率。

第四，从多层次的资本市场来看，要素价格要市场化，市场的发展要有广度和深度。目前，中国最大的一个问题就是我们直接融资的市场比较小，特别是债券市场比较小。未来，我们要积极拓展债券市场，同时也要积极发展股票市场，比如说加速新股发行注册制的改革。同时，要以市场为主导建立健全金融产品的创新机制，完善整个金融市场的金融服务准入机制。另外，我们在直接融资的领域，特别是债券和股票市场要加强法治建设。十八届四中全会也提到要依法治国，对于监管体系来说就是要依法监管，我们在法治建设里面要做到三个非常重要的任务，第一个就是我们整个立法和法治建设要有一个加速推进的过程，要建立健全我们整个中国的诚信体系。第二个就是我们金融监管的机构要提高监管的能力，要完善整个监管的框架。第三个就是要建立健全消费者保护的新机制，强化对消费者、金融投资者的保护。国外很多的投资者对中国的投资有一定的疑虑，主要一个原因就是我们对于投资者的保护不像国外完善。所以，我们要顺应人民币加入SDR机制这个新的机遇来完善我们整个法治、诚信、消费者保护的机制。

中国为什么要加入SDR，我刚才已经提到，成本实际上是非常小，有一些潜在的风险也是我们内生的风险。对收益来说，我们短期的收益可能是不明显，但是中长期的收益是非常明显的，对人民币国际化影响非常大。