郑联盛：人民币加入特别提款权的影响（5）

三、加入特别提款权对人民币国际化的影响

有人提出，如果我们能够顺应人民币加入SDR的历史趋势，把握这种机遇，深化金融体系的改革，人民币加入SDR就跟2002年中国加入WTO一样会具有划时代的意义，是一个里程碑式的事件，有人把人民币加入SDR说成是中国金融部门加入WTO，也就是所谓的“金融WTO”，这是有一定道理的。

如何实现宏伟的目标，对中国来说，我们可以做的、可控的，而且是可以有利推进的就是我要讲的第三个问题，人民币国际化的问题。

SDR对于中国来讲，最大的好处就是推进人民币国际化，一种货币要成为国际货币，要发挥三种功能，一种就是计价功能，一种就是结算功能，一种就是储备的功能。我们在2009年已经开始了人民币跨境贸易结算，人民币结算的功能不断得到强化，人民币在我们进出口部门的计价功能也得到了一定的体现，但是人民币在我们金融产品，也就是投资产品上的计价功能还没有凸显出来，以人民币计价的金融产品目前还非常有限。第三个职能就是储备的职能，也就是目前人民币加入SDR对于人民币最有利的一个促进。在未来人民币国际化的进程当中，我们需要做的事情就是在计价、结算、储备功能上面要做更多的文章，加速人民币国际化的进程。

接下来我们从三个职能来看一看人民币加入SDR之后如何来推进人民币国际化的进程。首先来看最基础的储备资产，人民币加入SDR之后，就自然而然地成为国际货币基金组织成员国的官方储备，因为每个成员国都需要拥有特定规模的特别提款权，而我们的提款权里面就有人民币，他们就会把人民币作为储备的资产。目前，境外的官方储备持有人民币的规模大概是6600亿人民币，也就是大概1000亿美元，实际上占全球外汇的储备还不到1%。从空间上来说，人民币成为国际储备货币的空间还有很大。全球外汇储备的64%都是美元，但咱们中国非常少，只有1000亿美元的规模。人民币加入SDR之后，我们国际地位提高，信用的程度提高，人民币成为官方储备的规模可能会非常大。我们也预计比如说在未来一年当中，可能会从1千亿提升到接近两千亿。我们也可以看到人民币资产受官方的青睐程度也会大大地提升。

第二个功能就是结算的功能。人民币在2009年开启了跨境贸易结算之后，其结算功能实际上已经非常重要了。2014年，我们以人民币来结算的贸易规模是6.5万亿人民币，已经非常大了，就说明人民币在贸易部门的应用已经发展起来了。随着人民币加入SDR，我们周边的地区，像韩国、日本、东盟的国家、蒙古、俄罗斯、中亚的一些经济体等，对人民币跨境贸易结算的接受程度可能会进一步提升。人民币在结算功能方面的作用可能会进一步的提升。结算功能第二个领域是在对外的投资或者是国外对中国的投资方面，也就是我们所说的ODI和FDI。从FDI的角度，也就是外商投资中国的角度结算金额，2014年大概是8600亿的规模，2015年有可能会达到1000亿的规模，相当可观。也就是说，人民币在直接投资领域里面，结算功能也凸显出来。中国对外投资贸易结算的水平，2014年大概是1800亿，2015年可能会达到两千亿以上，规模相对比较小。我们对外投资，也就是人民币走出去，外国接受人民币的程度相对还是比较小的。我们要统筹人民币加入SDR之后、人民币走出去、中国企业走出去，实体和金融相结合，来提升人民币在海外直接投资的结算比重。如果由外商直接投资的人民币结算的规模进一步扩大，同时人民币对外直接投资的结算的功能能够进一步凸显，人民币受全球接受的程度的结算功能将会充分地凸显出来。这是第二个功能。

第三个就是计价的功能。在贸易环节，人民币的计价功能已经充分凸显出来，但是投资的功能，特别是人民币提供的金融产品的计价功能还没有凸显出来。境外的官方储备持有人民币是6600亿人民币，也就是1000亿美元，非居民（境外机构和个人）持有的境内人民币的资产大概是4.4万亿。也就是说，境外的金融机构或者企业等持有的国内的人民币资产有4.4万亿元。从规模角度上来说，外国机构持有人民币的规模大概是5万亿元，这个规模实际上是相当有限的。人民币资产里面的计价功能，最重要的产品就是债券。人民币国际债券的规模实际上也是相当有限的。2014年，我们未清偿的人民币国际债券的规模是5300亿元，也就是不到1千亿美元的规模。而且国外的这些机构在中国发行人民币债券（熊猫债券）的规模更少，只有46亿元。

香港是最大的人民币债券市场，在2014年发行的债务的规模只有347亿元，整个未清偿的债券规模是6181亿元。我们可以看到，人民币的债券规模实际上还是非常有限的，这是人民币加入SDR之后我们要重点考虑的。因为债券的市场可以做得非常之大，债券是直接融资里面最为重要的融资工具。我们可以看到，美国的国债市场非常发达，有很多国家，包括我们中国，外汇储备里面有很大一部分就是美国的国债，国债大小就决定了人民币资产池的大小。如果人民币债券市场非常大，人民币国际化的程度、人民币资产规模就会大大地提升。最近，我国也在做一些基础设施的工作，比如允许国外的货币当局等一些机构可以进入人民币的银行间市场。实际上，我们的银行间市场最重要的就是债券市场，随着这些外国的机构能够更多参与到债券市场，未来它持有人民币债券的水平将进一步提升。

我们可以来大致算一算未来人民币国际债券的规模会有多大。可以看到，如果我们能充分利用人民币加入SDR的引导作用，我们未来金融市场体系的发展将是十分惊人的。目前，人民币国际债券的规模是5350亿元，也就是900亿美元的规模，如果我们现在把人民币国际债券的市场扩大，占全球规模比如说是2%（2%就是现在日元在国际债券市场上的占比规模。日本跟中国比较像，国内的债券市场非常大，但是国外债券市场的规模就很小，只有2%的规模，跟日本在全球经济的权重比起来是远远低估了），那么，人民币国际债券的水平要在4140亿美元左右的规模，也就是说，我们现在的缺口是3200亿美元的规模，大概两万亿元人民币的规模。如果有这样大的债券市场，我们国内金融体系的发展就会有非常大的支撑作用。