郑联盛：人民币加入特别提款权的影响（6）

再来算另外一个水平。如果我们能够充分利用人民币加入SDR的历史机遇来发展人民币国际债券，使其水平达到10.92%（10.92%就是现在人民币在特别提款权里面货币篮子的比重），我们需要的国际债券的规模是2.3万亿美元的规模，我们能够发展的缺口，可能是2.2万亿美元的水平，或者是12万亿人民币的规模。如果我们有12万亿债券市场的新增规模，我们整个金融体系的结构将会得到非常大的改善，我们现在以银行为主导的间接融资的金融体系就会逐渐被替代，替代它的将是直接融资的占比提升得更加合理、更加完善的金融体系。我们“十三五”规划建议里所提到的，要提升金融对服务实体经济的效率的目标可能就能够达成。我们未来特别是在“十三五”期间如何发展债券市场，如何发展人民币国际债券市场，便成为了人民币国际化非常重要的核心任务。

现在，很多经济体都在争当人民币离岸市场中心。香港是我们天然的人民币离岸市场中心。同时，新加坡、伦敦、法兰克福、东京、中国台湾的台北、韩国的首尔，甚至有更远的欧洲的经济体，都想建立人民币离岸市场，或者成为人民币离岸市场的中心。为什么？因为看到了人民币国际债券市场巨大的发展空间。比如说，伦敦——最重要的欧洲美元市场——就是充分享用了美元在国际化的过程当中，特别是欧洲发展的过程当中给金融体系和实体经济带来的作用。伦敦一直都致力于成为人民币最大的离岸中心，一些基础设施的建设也卓有成效。从人民币国际化的影响上来说，现在国际社会特别是金融市场体系，对人民币市场的关注实际上是非常紧密的。

这里还应该提到，我们周边的经济体，像新加坡、韩国、日本等对于人民币国际化是有不同的心情的。他们一方面想利用人民币国际化来提升金融结构转型或者是解决金融市场发展的动力问题，同时又担心人民币有替代作用。现在，在东北亚地区，韩国成为了人民币国际化非常重要的一个桥头堡。韩国也特别想对人民币国际化进行一些相应的布局。近期，韩国还想在中国发行熊猫债券，这是过去十几年来首次有一个国家在我们国内发行熊猫债券。这个意义也是非常重大的。我们也可以看到，只有人民币的国际地位和作用提升之后，人民币在国际社会受到的重视才会进一步提升，才有国家愿意到我们境内发行人民币债券。我们可以看到人民币国际化未来巨大的发展空间。

第三个就是人民币加入SDR之后，人民币的国际地位和作用提升，一定程度上会有利于稳定人民币汇率的市场预期。我们2015年8月11日进行汇率机制改革之后，人民币经历了短暂的贬值，国际社会对此反响非常大，他们一直在担心人民币是否能维持稳定。人民币加入SDR之后，汇率的决定更加透明，我们也可以看到这种透明化的汇率决定机制，对于稳定人民币汇率市场预期可能是有作用的。比如，如果人民币的汇率保持在比较稳定的水平，即使后面随着经济和内外经济的发展，人民币即使存在一个小幅贬值的情况，我们也可以通过非常市场化的手段、非常公开的信息，以及市场预期等，很快消化掉人民币小幅贬值的负面影响。从加入SDR来说的话，这种汇率形成机制，对于我们未来人民币国际化的预期也具有非常好的作用。

但是有一个非常重要的问题值得关注，就是在人民币加入SDR之后，人民币国际化的进程将会加速，这是不是代表着我们资本项目开放要加速放开？这是一个值得探讨的重大问题。我们认为人民币加入SDR是我们经济发展、金融发展、国际地位提升的一种表现，从目前来看，人民币加入SDR不应该成为资本项目开放的催化剂。为什么？因为资本项目开放是一个不可逆的过程，把所有的市场开放给国外的投资者，我们就很难再收回来，我们的资本流动一旦全部放开，就很难再关上。我们经济在下行的过程当中，虽然加入SDR对人民币的地位和作用、对人民币国际化的进程是有促进作用的，但是金融风险是在累积的，内外风险共振的这种情况是一个潜在的风险，我们应该十分警惕资本项目放开的问题，特别是不能以加入SDR作为我们加快资本项目开放的一个催化剂，这是得不偿失的。

就从人民币加入SDR的情况来看，我们会对人民币国际化产生非常大的影响，包括对我们未来居民的生活可能都会有比较大的影响。比如我们的基础设施好了，结算好了，投资好了，国外也愿意持有更多的人民币，我们中国的老百姓就会非常便利。比如我们到国外旅游、培训、就学，只需要人民币就可以了，这带来了很大的便利性。人民币加入SDR，对于企业也有非常大的好处，比如我们进出口部门非常担心汇率的风险，对外投资也非常担心外汇的汇率的风险，但是，如果人民币成为重要的国际货币，特别是能在与中国经济关联比较强的周边地区普遍使用的话，对于我们企业走出去会有极大的带动作用。从整个人民币加入SDR来说，它对于人民币国际化的带动作用实际上是非常凸显的。

本次报告主要是三个重要内容，此处简单做一下总结。特别提款权是国际货币体系里一个致力于替代美元或者致力于解决以主权货币作为国际货币的制度性矛盾的工具。特别提款权目前的规模相对有限。人民币加入SDR所带来的成本或者风险可能非常小，它对人民的中长期收益，特别是对人民币国际化收益的影响会非常明显，它会对人民币的计价功能、结算功能和储备功能产生积极的含义。人民币加入SDR对中国的金融部门和人民币的发展具有里程碑式的意义。至于其是否能对未来金融的发展和人民币国际化的发展带来巨大影响，还要跟国内金融体系的改革相互匹配，特别是要素市场的改革要加快进程，比如说利率市场化、汇率的形成机制、国际收益率曲线的完善。

第二个就是基础制度的建设，比如说立法、诚信体系等，都是需要相互统筹的。

第三个就是人民币加入SDR不能成为我们资本项目开放的催化剂。资本项目开放应该由国内的金融状况来决定，使国内外经济的统筹和金融安全等相互关联起来。我们应该坚持循序渐进、内外统筹、掌控节奏的原则来稳步审慎地推进资本项目。

这就是今天跟大家交流的内容，谢谢。

（根据宣讲家网报告整理编辑，

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